不需要搭理高盛，或者说不需要搭理“人民币汇率多少才科学”这个问题。

中国需要研究的，是“人民币汇率多少对中国经济最为有利”，对中国经济最有利的汇率，那就是“最科学最合理”的汇率。

毕竟懂子上一任期，就把中国定位成“汇率操纵国”。

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至于说“人民币汇率多少对中国经济最为有利”，这也不是一个简单的问题，理论上人民币是该大升值，但需要提前解决三个基础条件：

一是海外合理维权能力，人民币大升值后，肯定有大量中国企业跑出去投资。但安世半导体等一系列案例证明，中国目前对维护自身海外投资的能力还远远不足，这种情况下跑出去盲目投资，那和肥羊没什么区别。相关的法律制定，审判与调解机制，执行能力上都得先有了才行。

二是自身对资产转移的管理能力，别闹出来“国内借债，投资海外，国内破产，人躲海外”大面积出现的事情了。这要求中国需要学习美国，建立起海外执法能力与长臂管辖能力。

三是大量劳动密集型制造业转去海外后，这些消失的就业岗位如何弥补？中国有很多制造业企业，尤其是劳动密集型制造业是卡着利润线在经营的，人民币汇率快速提升，这些企业的利润线守不住就得开润或者直接关门。虽说这是个趋势一直在进行，但如果突然加速，那对社会就业形势的冲击还是很大的。如何短期迅速带来一批就业岗位，也得先设计试点好。

目前看来这三件基础都没人研究，那就别指望人民币快速升值了。

中粮去美国买大豆，人家和你要美元，你在国内银行人民币和美元汇率是1：1还是1：10人家根本不在乎，总之就是要美元。

那国内的养猪场要说了，我问中粮买大豆，人民币升值我就多买，多养猪。那我只能说呵呵，中粮可不管你什么汇率，从美国进口的大豆我乐意卖多少钱就卖多少钱。你也许要问，不是市场经济吗？我绕开中粮直接去美国买行不行？肯定是不行的，进出口是特许经营，不是谁都有权霍霍的宝贵的外汇。

那中粮既然有进出口牌照，为什么不能多买点便宜大豆呢？还是那个问题，中粮用美元进口大豆赚的是人民币。

你看清楚了吗？扩大进口会导致进口商和消费者得便宜，让国家外汇流失。这个口子不能开！

所以，人民币和没有的兑换是被限制的，很多人对放开后是1：10还是1：5这个争论，这种争论太可笑了。

人民币汇率这个概念就是基于国家牢牢捏着进口配额和货币兑换自己对外投资的基础上，全球现在只有2万亿离岸人民币，而中国的总m2有330万亿元，新闻里说的离岸人民币汇率就是这个被捏着水管的区区2万亿人民币的市场价。这个市场价的基准就是国家的管制力，就是全球跨国商人对中国政府管制力的计价。

如果管制取消，没有离岸在岸之分。人民币会一瞬间有价无市，你乐意说汇率是多少都无所谓，反正你拿着人民币在外国什么也买不了。这就好比在中国的免税店可以花美元，欧元，日元。但是无论在哪里你也花不了朝鲜元。

一国货币要想实现国际化，唯一的办法就是政府至少是部分放弃货币主权。中国从秦朝就开始在货币上刻面额，从宋朝开始发行纸币。属实是现代银行学的鼻祖，但是南京条约规定赔款用西班牙银币支付，49年购买苏联军舰用黄金支付。

你的货币主权，其主权范围只在政治主权实控范围内。这是不言自明的道理，头几年出土的秦简记录了一桩2000年前违反银行法的案件，一个女子因为拒收恶钱(就是重量低于面额的钱)被官府抓住砍了头。这个案件告诉我们一个道理，那就是秦国的钱只在秦国的县尉执法范围内按面额流通。虽然在日本，朝鲜，越南都大量出土中国铜钱，但是可以想象，在那些地方，铜钱上刻的直百，当千字样人家不认。而且至今还没有在外国出土过宝钞，交子。可见那个啥国际化还真是千年难题。

反过来，货币国际化的正面典型就是西班牙银币和后来的英镑。人家那个钱不需要西班牙的长枪方阵逼着你认。27克白银的银币，你不认有的是人认。

来那些放开汇率就会1比10，1比20，1比100的憨货们。

你美国爸爸说了应该1比5。

怎么说？

我建议各位对这个报告听听就好，外国对人民币汇率的报告基本都是真空球形鸡。

2024年年底，高盛出报告，认为2025年人民币汇率会维持在7.4~7.5的低位甚至更低，也因此一众知乎答主立马拿着这件事大呼小叫，声称“你们看着，2025年人民币依然走低”。

结果，全年一直是稳步上升。

近期，多家国际投行对离岸人民币（CNH）在2025年的走势作出预测，普遍预期人民币将显著贬值，高盛预测目标为7.5，摩根大通更悲观，预计将达到7.6。综合各大机构预测，2025年人民币汇率可能跌破7.5，距离当前点位需下跌至少2500个基点。

这里的核心问题是，高盛等一众金融公司，总是喜欢“假设中国采取了XX政策”。

比如，2024年年底，特朗普大选成功，扬言要对中国开展贸易战，加关税。

高盛立马说“啊，按照2017年的规律，中国必然要妥协，中国必然会通过降低人民币汇率来维持进出口，所以，中国一定会让人民币贬值。”

是是是，如果前提是“中国要妥协”那么人民币确实会维持在低位——然而这不是放屁么？中国为啥要妥协？是2017~2020年的教训不够深刻，还是中国觉得特朗普值得信任值得谈判？而且中国2024年12月就加紧了稀土出口审查，这就是明摆着不给特朗普好脸色看。

各位看到了，高盛也好，摩根也罢，很多大型金融机构，都喜欢用真空球形鸡分析现实——假如人掉在冰水里面，就会淹死冷死——是，这说的是真话，但这有什么意义？

政治经济学，不考虑政治，纯经济学，那有什么作用？

同样高盛在这儿说人民币汇率潜力应该是5.0，对，这个数字比7.0更贴近双方购买力对比。

但这有什么意义？

假如中美签一份自由贸易协定，双方一切贸易完全不收任何关税，同时对汇率不采取任何管控措施，我可以保证人民币汇率立马蹦到购买力的水平，也就是3.0~3.5。

但这有什么意义？美国不愿意放开市场，中国也不愿意放弃汇率管控呀？

所以高盛报告听听就好。

人民币低估就和港股低估一样，看你从什么角度看这个问题。

港股确实低估，不管是相较于A股（资本项管制下的内循环式繁荣）还是美股（全球资本定价中心）。但这种低估是有原因的，而且是系统性的原因。

支持人民币低估的，一般以购买力为依据，不管是对工业品还是对各类标准化的服务，人民币相较于美元欧元之类低估都是显而易见的。但这两年东大deflate、西方通胀，人民币的“相对购买力”是不断提高的，但汇率压力却明显比之前大了。

认为人民币高估的，则喜欢拿什么M2、货币超发之类来说事（以前还有说房价的，现在东大房价暴跌、西方通胀房价上涨，拿这个说事的少了）。但这个说法实际上没有搞懂信用货币的本质。M2作为“贷款创造存款”的融资手段，和其他的股权、债权之类的融资，没有什么本质区别。贷款本身就是银行的资产，存款是民众的资产，这和股票资产、债权资产，性质没有本质区别。东大的经济活动，对贷款融资的依赖明显高于美国，M2规模大很正常。相对应低，股市等规模就比美国小很多。

我对这个问题的看法，其实也是把货币当成一种特殊的资产，货币的高估低估，相当于资产的高估低估。

假设有两套房子，一套房子位于远郊，年租金3万；一套房子位于市中心，年租金15万。租金相差5倍。

假如两套房子的租金收益率一样，那么，房价（本文“房价”指代房产总价）也应该相差5倍。

但现实中，那套市中心的房子，远郊的房子，贵了往往不止5倍。这就是“溢价”。

市中心的房子，流动性远非远郊房子能比，而且还有很强的“保值”预期。

回到汇率问题。在现行的世界体系下，人民币和美元的汇率，一定是和两者之间的“购买力比率”，有很明显的偏差的。这背后就是美元作为事实上的世界货币，享受的各种溢价。

这个溢价，包括用美元能买到其他任何货币都买不到的最多的东西，包括美元资产作为最多人认可的避险资产的定位，以及美国在事实上是“全世界资产阶级和富人的共同祖国”的地位。

这个溢价，实际上和“人民币是否超发”，关系不大。至少在90年代中期《人民银行法》颁布以后，中国的货币政策，几乎是全世界最自律的。

美欧日想对中国搞"新广场协议"应该是2016年就开始了。原来的算盘应该是人民币第一波升到5左右，然后再施压，贸易战科技战等胁迫，继续升一波。同时，为救经济央行财政出强刺激，股市房市指数级暴涨，外资套现换成美元，这时候的收益是股市房市翻一倍以上，再加币值翻一倍。温州人再贪，也只要翻一倍，国际资本的贪婪，完全不顾当地人死活。日本人当年被一波带走的财富，三十年都赚不回来，几代牛马干下来，还有十万亿国债几辈子也还不了。

从图中也可以看出，2016年币值是升过一波的，当时股市房市都在狂飙，顶层看到问题直接给按了下来。当时还发生美国日裔太平洋舰队司令要动手的事，以及后来川建国上台打贸易战、科技战，甚至新冠，一切都在美国顶层精英的计划中。

中国这十年咬牙顶住了压力，虽然第五纵队配合跑出去了20万亿，各种斗争也都打到满格了，能用的招都用上了，结果也就是现在这样:确实很困难，但也不是过不下去。而且熬了这十年，科技自主程度大幅提高，高端制造突破，军事实力超越，连贸易顺差都节节高升。同时，中国开始反击了，还没用全力，美帝就猛然醒悟了，2025美国国家安全战略就是证明，自己躲远点，推小弟上去搞事，自己再跟中国做交易。本来以为帝国顶多交易个台湾省，现在发现全世界都可以用来交易，真是川建国想的大交易时代。

高盛此时提出升到5，倒不见得还想搞什么鬼，毕竟大摩都开始做空美债，囤金银了，犹太资本想换寄主也不是不可能。如果人民币每年保持0.2个点的缓慢升值，到2035年升到5，可能是一个很好的事。升值预期明确后，国际资本和第五纵队的钱会回流，投资会重新活跃，人民币流通速度就起来了。否则无论怎么放量，速度起不来，MV效果都不行，V起来0.1个点，就是十万亿级别，放量是没法比的。

此外，中国经济的模式就是大量进口全球资源品，制成成品或半成品。半成品作为其他国家的制造业的原料，中国企业只要避免内卷式恶性竞争，是可以有定价权的，稀土行业就是例子。人民币升值带来的半成品出口提价(进口国用人民币结算账面可避免)，资源品实际降价，企业利润空间就增大，可以加工资和税收。制成品因人民币升值会实际降价，有利于国内消费。

总之，大力支持人民币按中国自己的节奏，缓慢升值，形成长期升值预期，希望高盛不要光打嘴炮，向罗杰斯等学习，增仓人民币资产比重。

这个时候就不得不请出酒桌上的退休老干部来跟高盛对冲一下了。

就意味着要放弃所有的中低收入产业链，

目前人口还是太多了，太多人等着靠这个吃饭的，

但20年后就不同了，

老的走光了，小的也不多，

20年后的老钟，估计就会彻底放弃中低收入产业链，让人民币实现升值。

就不长篇大论了，人民币估值低估是共识性问题，持反对意见的，都是立场的问题。

但是，这句话由高盛来说就不太正常了。

人民币和美元的国际定价权争夺，一定不会在现有美元的牌桌上进行，所以，大家所熟知的金融体系，可能在这一次国际定价权的争夺中用处不大。

中国的国际定价权，不会重走金本位的贵金属逻辑，因为中国的贵金属产量和储备量均没有什么优势。黄金和白银的产量全球占比只有10%几。

大概率也不会是其他有色金属，因为很多金属现在的中国产量高，是因为这些金属对于他国的成本不占优势，你要是用稀土或者钨作为世界货币了，其他国家因为金融属性，就不会在乎成本开采并进行生产了。

美国实现金本位的时候，是因为二战后的美国黄金储备占全球的40%左右，你就算其他国家把国内的金矿挖冒烟了，也短期内无法威胁它。现在的美国的黄金储备仍然是全球第一，有接近25%的占比，所以，贵金属没意义。

至于石油等自然资源，中国其实也不占优势，虽然我们的商品出口全球第一，但是那仅仅是因为你性价比高大家才买你，真以为西欧和美国在不计成本的情况下没办法重开产线了吗？

所以，抛开金本位的贵金属，其他我们形成规模优势的工业品也好，其他有色金属也罢，都不太可能成为我们金融定价权的对标物。

而我们极有可能用作后续国际定价权的对标物，可能是电力或者电力衍生链上的其他产品，至于是可移动的储电装置，还是成套的发电设备，还是钢铁侠胸口的方舟反应炉，那我就没办法知道了。

但是从现有的技术储备来看，我国现在的发电和输电技术虽然领先大部分国家，但是还不够形成国际定价权对标物的差异。

而这一切，大概率会在10-20年内见分晓，所以到底到时候是核聚变反应堆，还是太阳能光电储能系统还是超高密度的可移动式电能储备装置，亦或者全部都是。只有当我们的技术优势，对方无法通过高成本投入而填平的时候，那么我们的对标物才能定型。

也可能我的预估也是错的。

但是，还是最重要的一点，中国的国际定价权不可能在现有的国际金融体系上去完成。

这就和你去赌场一样，你在澳门牌桌上不管输赢多少，赌场的抽成都不会少。而你真的要争夺定价权，第一件事就是另起一个牌桌，而不是在原来的牌桌上大赢特赢。

理解这个区别了吗？

人民币后续不管升值还是贬值，核心点在于，我们需要另起一个牌桌，而高盛也好，贝莱德也好，你们都是旧有的金融体系下的发牌人和发起人，我并不会在乎在你们牌桌上的输赢。

但是，我们暂时还没有掀桌子的实力，而且掀桌子也不能急于一时。同时，在旧有的牌桌上，我们依然有不少的筹码，贸然掀桌子是一个伤敌八百自损一千的下下策。

我们现在的低估值状态，其实是很正常的经济进攻方式，而且我们也并不是这一领域的先行者。

这就和清末时期，国外商品物价指数长期处于贬值状态，国外物价指数长期降低，而旧中国的出口商品反而不断升值，土地等资产也在升值，结果就是满清政府的金本位银本位的货币体系崩溃。

这样的方式，更利于洋人的产品倾销，自1879年起，中国对外贸易长期处于入超阶段；1879—1889年间，对外贸易入超额为490.4万海关两；到1890—1894年间，入超额高达3856.3万海关两，每年平均入超771.3万海关两。^[1]

这样的直接结果就是，晚清在坚持十数年以后，难以维持其官方汇率，在民间出现了双重汇率，大量地下市场出现，进一步摧毁了晚清财政。

怎么了，洋大人们能用这一招，中国就不能用了？这笔债老佛爷都付过了。大家心安理得点。

人民币后续在金融权的争夺中，别总看什么外汇每年顺差多少，什么中国汇率被低估，什么中国国外投资项目打了水漂。

你只用知道一点，敌人反对的如果你不懂无脑支持就对了，怎么你还指望高盛能给你实现本世纪中叶的宏伟目标不成？

参考

1. ^熊昌锟，《中国社会科学》，2023年第10期，清末民初中国的币制改革

我很想问问高盛，您那模型，参数按什么转态设定？

人民币汇率与其它国家货币汇率定价机制，完全不同，迄今为止，唯一挂钩的就是中国商品的国际定价。

当全球其它国家对中国商品需求旺盛时，人民币就涨，反之就跌。

简单到不能再简单。

世界上绝不会有第二个这么定汇率的经济体。

中国的经济特殊性，一是体量超级大，二是内部收入悬殊。

一线城市人口就业需求类似美国，年轻人躺着啃老，也不愿意进厂打螺丝。

在任何一个其它国家，这就得制造业转移。在中国，不必，二三线、贫困地区接上。

一线产业升级，改高科技，二线就升级制造业，贫困地区接手低端制造业，反正就是一滴都不漏出去。

确实有部分制造业貌似转移到东南亚，那根本不是因为经济原因，是去“换皮”，躲贸易壁垒。

所以你问高盛模型准不准确？

人民币汇率与中国人的生活，关系微乎其微，你自己去看看，普通人，每天要用到多少进口商品？

中国进口商品中，能源和原材料占60%，出口商品中机电产品占60%。

也就是说，即便进口的原材料因为汇率变化而涨价，那么由于大量出口的存在，也会被很大程度的转嫁出去。

可对于买中国商品的外国人来说，人民币汇率变化是会实打实的改变其消费水平的。因为太多商品都是中国人制造的。

所以那种认为人民币汇率高估或者低估的观点，没有什么实际意义。

非要弄明白中国经济的水平，推荐看发电量。

全世界年发电量31.22万亿千瓦时，中国占32%。

这差不多就是中国经济在世界经济比例的下限。（涉及到中国电力使用效率高于全球平均水平。）

而以美元计，中国GDP占全球的16.8%。

两者相比，有近一倍的差距。

也就是说，人民币实际价值很大可能是现有汇率的一倍。

有人会质疑说发达国家因为制造业转移和产业附加值高，电力效率（电力与GDP比值）比中国高，所以实际价值差异没那么大。

那么我也要说，这个世界又不是只有欧美发达国家，一样还有占比很大的发展中和落后国家，公允价值，不是应该综合看吗？

这次高盛突然“倒反天罡”，支出人民币兑美元汇率公允价值锚定在5。虽然市场普遍认可人民币兑美元汇率在上升，不过突然提升25%确实不太适应。

对于模型的合理性不好评说，对模型细节不甚了解。这里有个阴谋论，是不是因为今年东大的外贸成绩太突出，作为国际投行要为欧美进一步提升关税壁垒、指责老中操控汇率制造舆论？

毕竟合理的汇率水平只存在于教科书中，而且货币汇率受多种因素影响。而且今年虽然人民币兑美元处于升值通道，但兑欧元却处于贬值空间。

不过有一点是认同的，短期内做多人民币（兑美元）汇率是“确定性交易”。

理由一，疫情后外贸企业积累超高“离岸美元储备”，随着美联储降息导致美元指数疲软，这部分资金会有相当比例重新回流（结汇），放大人民币兑美元升值的动能。

大摩的预估这部分企业手中“超额美元储备”有5900亿刀到8900亿美元之间，规模庞大。

从实际中国企业美元资金流向来看，从八月开始净卖出美元，与23年后的净买入形成趋势反转。上一个净卖出周期恰恰是疫情三年，当时人民币汇率最低点是6.3。

理由二，国际机构的“聪明钱”已经开始布局人民币兑美元汇率提升。从押注人民币汇率空头量来看（下图黑色线）近期已经大幅缩小，开始“空头回补”，印证对于短期人民币汇率有明显上涨趋势。

理由三，从中期来看，在商品贸易领域东大的优势已“鲜有敌手”。从制造业产出比例来看，美国从巅峰时的40%一路下滑到17%，日韩从30%下降到8%，而老中上升到28%。

现在发达国家还占据优势的工业贸易品，也就只剩尖端半导体、生物医药等寥寥数个行业。

如果贸易顺差持续，那么本身本币就有升值内在动力，这也是高盛贸易模型预测基础。

所以从现在到明年一季度，说不定有一波做多人民币汇率交易的好机会，大家可以尝试下。

另外就是根据大摩的研究，人民币资产与汇率近期出现高度相关性，在兑美元汇率上涨通道下，境内风险资产会出现“同涨”的趋势，这有助于助推A股市场进一步上升。

人民币汇率对权益资产波动的敏感度目前已攀升至新兴市场的头部梯队，这一高Beta特性揭示了中国资产目前处于极度敏感的“股汇共振”模式。

我在巴厘岛看的人民币汇率远比7要低很多，国外兑美元能到8.3-7.7，2100是最高，1950是当时我看到的最低价

说真的，就cnh那点盘子，人民币汇率基本是完全管制的，通过市场数据来预测汇率基本跟算命差不多。

只是从qdii限购的水平来看，如果自由兑换，大概率cny是要贬值的。

加以2025 年 12 月刚刚结束的中央经济工作会议释放的宽松信号，北京目前的货币政策是非常容易理解的，就是抓紧利用这两年的低利率环境加速完成从房地产驱动向科技与消费驱动的经济转型。

至于如何将货币宽松流向消费端和高科技制造业。通过降低居民和企业的存贷利率，从而释放储蓄转化为消费和投资，那是另一个问题。

我看高盛果然没在中国楼市少亏钱

亏的都开始指望靠汇率翻本了

高盛称人民币低估，公允价值理论上应锚定在 5.0 水平。

这个很有意思的。

因为如果汇率是谈判出来的，那一个国家的央行要负责在外资贷款或者领取投资收益的时候，把这些资本按照这个谈判出来的汇率换成美元给外资。

为什么说日元升值之后日本就GG了，其实就是因为这个——

日本央行被迫以升值的汇率去把外国资本的日元换成美元。甚至巴菲特0利率无限借的日元，日本政府都必须足额的换成美元交给巴菲特。

至于怎么取得这些美元，那就要靠日本民众辛苦造东西出口才能取得了。

最后结果就是——

美国资本以1美元换了240日元，投资日本赚取500日元——迫使日元升值到100日元兑换1美元，要求日本政府还给他5美元——日本政府为了填补这4美元的亏空，不得不给民众各种必需品涨价，靠剥削民众来还钱。

后来则变成了——美国资本0利率借了100日元，要求日本政府换成1美元——买美国国债变成1.05美元——拿其中1美元（已贬值5%）还给日本政府，白赚0.05美元。同样，日本政府又成了冤大头，不得不剥削日本民众来还钱。

这里的核心并不是1美元具体能换多少日元，而是【锚定】这个词——谁锚定谁，被锚定的货币资本就能auto赚钱。

因为锚定方的政府等于把一个市场化的东西变成了自己的义务，那自然别人都会从他这里套利。

所以，无论人民币锚定多少美元，是7,5还是3，都不应该支持。

因为金融战的核心在于汇率调整的主动权，而不在于具体的汇率。

就是如果你用官方汇率去换算欧美日韩的月收入，会觉得他们的收入高的可怕。

问题是他们的物价，你用人民币去算，也一样高的可怕。

虽然他们的收入换成物价，也确实比我们高一些，但是肯定没有汇率带来的那么离谱。

我们当时估计了一下，人民币跟美元一比三，很多现象就合理了。

也就是说一个月入五千美元的美国普通人，如果你按照官方汇率，会觉得他月入三万多人民币，这太可怕了。

但是他的实际生活水平，也就是上海月入一万五差不多。

这个估计没啥理论推导，但是可以解释很多现象。

知乎上很多海外大佬，相信都能理解我们这个人民币美元一比三的真实汇率假设。

1.以当前中美双方统计口径，汇率7.05。

2024年，中gdp，134.9万亿人民币，18.94万亿美元

2024年，美gdp，29.2万亿美元。

中是美的65%。

2.以后购买力评价计算

在2014年按照购买力平价口径，我国已经超过了美国

3.以电力消耗口径

中国是美国的2.2倍左右

4.统计口径差异，美国用得支出发，我国用得生产法。所以美国的医疗支出占比12%，虚拟房租常常被大家诟病。

俄罗斯机构将中国gdp还原之后，

2024年大概47万亿美元47/18.9=2.49。

综合来看，发电量算是相对客观数据

我国gdp还原之后，与发电量差额接近

一个2.2倍，一个2.5倍

按照现在的汇率7.05/2.2=3.2045455

7.05/2.5=2.82

再对比国际机构给出的平价购买力对比

人民币对美元汇率大概就是3：1

但事实是，中不愿意做老大，美也不愿意做老二