作为世界最小的迪士尼乐园，香港迪士尼从2015年开始连年亏损，直接原因就是大陆游客的急剧减少。

2015-2023年，香港迪士尼亏损金额分别为1.48亿、1.71亿、3.45亿、5400万、1.05亿、27亿、24亿、20.71亿、3.56亿港元。

2015年2月起，香港发生了“反水客”，多起暴力赶客事件，让大陆游客望而生畏。

那几年正是中国内地人口出生的高峰期，2015年二胎政策放开，很多内地居民和代购到香港买奶粉买尿不湿，确实给当地消费环境带来了一些困扰。

香港为此对奶粉等限购，还对签证政策收紧，也在一定程度上影响了游客的热情。

香港旅游发展局统计数据显示：

2015年整体内地游客为4562万，相比2014年减少了2.9%，过夜的内地旅客减少了5.7%。到2015年11月，内地游客游客数量更是下降了16%。

香港迪士尼也是因为这个原因，2015年入园游客急剧下降，降幅超过9%，内地旅客入场人次更是同比减少23%，于是当年就亏损了1.48亿港币。

2016年，上海迪士尼开园，直接大量分流了香港迪士尼的内地游客，当年香港迪士尼游客继续减少，亏损额扩大为1.71亿港币。

2017年，因钢铁侠飞行之旅与新酒店的开支，香港迪士尼整体游客虽然略有增长，但亏损额扩大为3.45亿港币。

2018年，香港迪士尼整体游客继续增长，亏损幅度有了收窄。

2019年，香港因为社会状况转变，内地游客再度大幅减少，迪士尼游客也因此从18年的670万减少到650万，亏损仍然难以挽回。

2020年是香港迪士尼亏损额最大的一年，疫情是最大影响因素，这一年大家想戴口罩了，香港反而希望能够摘掉口罩。

香港迪士尼在2020年的游客仅仅为170万，老是关园以及疫情导致游客出游数量急剧减少，这一年亏损了27亿港元。

随后两年的情况差不多，也主要是因为疫情原因影响了香港迪士尼的业绩。

值得注意的是，从2015年到2022年，除了疫情这个导致巨亏的因素，内地游客的连年减少，是香港迪士尼亏损的重要原因。

内地游客的消费力相对于香港本地游客更强，而且因为很多要过夜消费贡献也是较高的。

2023年财年，随着游客数量的恢复（从22财年的340万恢复到640万），香港迪士尼开始复苏，香港迪士尼亏损额大幅度收窄。

值得注意的是，这个业绩涵盖期间是2022年10月至2023年9月，前面还是受到疫情的影响，后面则由于消费者的报复性消费，以及2023年11月全球首個及最大型的《魔雪奇緣》主题园区— 魔雪奇緣世界开幕，已经出现了盈利的势头。

2024财年，香港迪士尼彻底摆脱了疫情影响和香港的社会状况影响，入场人次达到了770万次，创了新的纪录。

冰雪奇缘景区确实很漂亮，人也很多，香港迪士尼在此基础上进行的提价，也是其能够实现盈利翻盘的原因。

现在香港迪士尼的客源地，已经发生了很大的变化。

菲律宾、台湾、泰国、日本、新加坡成了其前五大客源市场，与上海迪士尼终于形成了差异化竞争之势，香港迪士尼应该能够在此后继续健康发展下去。

2016年上海迪士尼开业，香港迪士尼被分流了，内地游客跌了20%。上海迪士尼面积是香港的3倍，项目多、交通方便，还不用办港澳通行证。

香港迪士尼的运营成本太高。员工的工资比上海高一倍，人力成本就占了收入的41%，每年要给迪士尼总部交版权费、制作费，港府只能喝点汤。

在IP上没法自主可控，相当于给他人做嫁衣，这就是哪吒出圈最大的意义，需要打造本土IP，要不一直被国外收割。

动画IP这东西就是一劳永逸，靠文化输出占领心智，然后搞出题公园、卖周边持续收割，在本地建主题公园，苦活累活都是本地人干，老外躺着数钱就行，他们还有地表最强法务，时刻准备着打IP官司。

2020年怡情来了，香港迪士尼雪上加霜。一年闭园200多天，酒店入住率大跌，从微亏变成巨亏。

怡情期间搞了一堆港人专属优惠，结果本地游客只贡献了41%的客流量，剩下的全指望内地和国际游客。可当时通关政策反复横跳，游客想来都来不了，乐园只能靠卖达菲熊玩偶和打折年卡续命。

刚开始的建设成本太高，每年有高额的折旧，填海成本比上海贵3倍，设备维护费每年还得烧几个亿。

资产周转率太低，只有东京迪士尼的一半，打个比方，同样一台过山车，人家一天跑10趟，香港只能跑5趟。

最近几年国潮崛起，年轻人没那么崇洋媚外了，看国外动画片长大的那帮人已经老了。年轻人对国外老牌IP兴趣下降，00后更爱短视频和电竞。

并且定价策略也有问题，为了回血，香港迪士尼涨价太频繁，直接把价格敏感型游客劝退。

2023年底开业的冰雪奇缘成了救命稻草。全球首个冰雪主题园区，两座新过山车加互动剧场，内地游客大批涌入。某书上一堆coser打卡，吃了一波流量红利，酒店入住率飙升。

还玩起分层定价，配套卖达菲春日套票、奇妙亲子卡，人均消费暴增。游客一边骂贵一边掏钱。

在某音、某信开始投流，还给邻居市民发专属优惠。推出带玩偶游园活动，五个打卡点全被毛绒公仔占领，把主题公园变成大型晒娃现场。

香港迪士尼亏损这么多年，是因为全球化IP在本土化运营的时候，出现了一系列问题。

没有永恒的IP，只有迭代的体验，老IP随着粉丝变老商业价值下降，所以要与时俱进，比如可以搞哪吒主题公园，自己的IP还不用给老外送版权费。

成本控制很重要，香港人力成本太高没办法，工资比上海高一倍，要么裁员，要么涨价，没有第三条路。房地产和金融主导的经济，制造业空心化，导致用人成本畸高，啥产业都不好发展。

还得是竞争对手帮他进步，要不是被上海迪士尼逼到墙角，香港乐园可能还在慢悠悠盖灰姑娘城堡。

深圳乐高乐园快开了，估计又要分流，香港迪士尼要想保住饭碗，还得努力。

特别是在2016年上海迪士尼开业后，内地游客被大量分流出去，而香港迪士尼长期以来的主要客源群体正是中国大陆游客。

后面三年疫情的到来，更是让香港迪士尼雪上加霜，人员被限制流动，对于旅游业来说是个沉重的打击，在2020-2022财年，香港迪士尼累计亏损高达 72亿港元。

香港迪士尼在2024财年（2023.10.1-2024.9.28）能实现盈利的一个重要因素就是新冠疫情的结束。

随着后疫情时代的来临，全球通行限制被取消，人员开始有序的流动，旅游业也开始出现复苏的迹象。

这个从香港迪士尼2023年的财报就可以看出来了，这一年香港迪士尼乐园收入升至57亿港元，同比增长了156%，净亏损收窄至3.56亿港元，同比有显著的改善。

借着这个契机，2023年11月香港迪士尼“冰雪奇缘”园区正式开幕，这也是全球首个“冰雪奇缘”主题园区，凭借着这个经典IP，香港迪士尼对全球游客的吸引力显然大增。

此外，2024年国家出入境管理局增加了内地赴港澳“个人旅游签注”城市，目前已达59个，为内地游客赴港提供了便利。

据统计，2024年全年访港旅客约4500万人次，相比2023年上升31%，其中内地访港旅客占比四分之三，达3400万人次。

旺盛的人流量在推动香港旅游业发展的同时，也带动了香港迪士尼业绩的增长。

虽然目前香港迪士尼出现了盈利，但后续面临的挑战依旧巨大。

目前在整个东亚范围内，主题乐园较多，除了东京迪士尼、上海迪士尼外，还有北京环球影城、新加坡环球影城等等。

市场竞争十分激烈，在这样的包围圈内，香港迪士尼并不具备绝对的竞争优势，未来在争抢客流量方面，可能存在着较大的挑战。

类似的原因，可以参考口红效应。

“口红效应”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也叫“低价产品偏爱趋势”。在美国，每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。这是因为，在美国，人们认为口红是一种比较廉价的奢侈品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，所以会转而购买比较廉价的奢侈品。

• 2015年上海迪士尼开张，直接抢走内地客（香港内地游客占比从48%暴跌到36%）
• 2019年社会动荡，游客量从巅峰750万掉到650万
• 2020年疫情直接闭园200天，当年血亏26.6亿创纪录。

3. 赚钱路子太单一
主要靠卖门票（占收入近60%），酒店和周边产品卖不动。对比上海迪士尼：人家酒店常年爆满（入住率86%），而香港2019年酒店空着26%的床。

2023年咋突然赚到钱了？

1. 疯狂省钱
疫情时裁员170人，高管自砍30%工资，闭园期间成本直接腰斩。政府还帮忙借了19亿低息贷款，光利息就省了28%。

2. 死磕本地人
推出2188港元的年卡（相当于每天6块钱随便玩），本地客占比从35%暴涨到50%。相当于原来主要靠外地游客打卡，现在改造成"香港人的后花园"。

3. 造新景点吸金
全球首个"冰雪奇缘"主题区开放，人均消费从989港元飙到1186港元。相当于一家三口来玩，现在比疫情前多花600块。

4. 政府当靠山
港府直接打钱14亿扩建，还免了三年"保护费"（2020-2022年特许权费全免）。相当于房东不仅不收租，还倒贴钱帮你装修。

现在啥情况？

• 游客量：2023年恢复到650万（接近2019年水平）
• 赚钱方式：门票收入占比降到55%，酒店餐饮周边涨到45%
• 最牛操作：玲娜贝儿香港限定款周边，一天能卖千万！（相当于每分钟卖出1.4万块钱）

香港迪士尼就像个曾经靠外地游客养活的"海归"，结果被疫情和社会动荡打懵了。后来想通了：外地客靠不住，就狠抓本地人办年卡，政府也来救场。现在转型成"大湾区遛娃圣地"，靠独家景点让人多花钱。虽然暂时止血，但想长久赚钱，还得把卖玩具卖酒店的水平提到上海迪士尼那个级别。

上迪离谱到快递通道都要接近半小时。更离谱的是，林娜贝尔合影只能在俱乐部餐厅等随机出现。其他地方就是排队几小时的那种！疯了

怀念那几年10分钟一班的小矮人矿产。阿拉伯数字启蒙教学点

香港仅750万常住人口，本地客源天花板明显，依赖内地及东南亚游客。但2010年后上海迪士尼开业分流60%内地游客，加上广州长隆等主题公园竞争，导致香港迪士尼年客流量长期徘徊在500万-700万（仅为上海迪士尼的一半）。

2014年"占中"、2019年社会事件及疫情冲击，导致内地访港旅客从2018年的5104万人次锐减至2022年的37万，乐园2020年闭园超200天。

香港人工成本全球前列，清洁工月薪可达1.5万港元，工程师年薪超60万港元，人力成本占总运营支出35%以上。 土地租赁特殊条款：政府作为大股东要求每年支付7%门票收入和5%餐饮商品收入作为地租，2019年仅地租支出就达2.8亿港元。

开业18年仅新增3个园区（2011年反斗奇兵、2013年迷离庄园、2023年冰雪奇缘），扩建速度远落后于东京迪士尼（平均每5年新增1个主题区）。

城堡规模原为全球最小（23米），直至2020年完成扩建至52米，期间被游客诟病"缺乏新鲜感"。

2018年启动14亿美元扩建，新增漫威英雄主题区（2023年开放），城堡夜间光影秀技术迭代使二次消费占比从25%提升至38%。

- 2024年推出"达菲与好友"沉浸式体验项目，带动周边商品销售额同比增长217%。

2023年东南亚游客占比从15%提升至28%，引入印尼、越南包机游产品；推出"大湾区居民年卡"，本地游客重复入园率从1.2次/年增至2.5次/年。

实行动态票价体系，平日票价下调15%、旺季上浮20%，实现全年80%入住率。

与腾讯合作开发虚拟偶像"玲娜贝儿数字分身"，线上周边销售额突破3亿港元。

- 启用AI智能调度系统，使游乐设施排队时间缩短40%，单日接待上限从3.5万人次提升至4.8万。

"一程多站"旅游政策实施后，2024年经港珠澳大桥入园游客达82万人次，占全年客流19%。

-跨境支付打通微信支付香港钱包与内地账户，内地游客人均消费从1200港元增至1800港元。

迪士尼影业2023年全球票房收入49亿美元，《冰雪奇缘3》《复仇者联盟6》带动相关园区客流增长130%。

元宇宙技术应用使虚拟游览收入占比达到总营收的7%，开辟新增长曲线。

尽管2025年实现盈利，但香港迪士尼仍需应对东京迪士尼2024年6500亿日元扩建计划、北京环球影城二期开放等竞争。未来关键在于能否保持每年2-3个IP的更新速度，以及将酒店入住率从68%提升至85%以上。乐园计划2026年启动海上主题园区建设，这或将成为其能否持续盈利的关键战役。

前亏后盈，这是一个基本的行业规律，尤其是重资产行业，前期的投入特别大，加上设施和服务不完备，顾客的认可度等，都处在发展阶段。即使有些收入也是很少的，根本抵不上花费的费用以及资产的折旧，亏损就不可避免了。随着时间推移，基础设施投入不断减少，而营业额有不断攀升，收入就高于了费用和资产的折旧，开始盈利了。

迪士尼乐园是实体产业，算折旧算的太狠了。

几十年不盈利，也不影响他实际运营。

• “黑天鹅”连环暴击：2020-2022年的疫情直接让乐园“闭关锁客”，三年血亏72亿港元，堪称史诗级“钱包大出血”。

• “邻居抢生意”：2016年上海迪士尼开业，直接分流了内地游客。香港迪士尼的内地客占比从48%暴跌到34%，连本地客都开始“移情别恋”。

• “钱袋子漏风”：每年要给华特迪士尼交高额特许费和管理费，加上人力、运营成本，就算门票连涨7年（2013-2019年涨了6次！），还是填不上窟窿。

• “项目烧钱，回报慢”：比如2017年建钢铁侠主题区和探索家酒店，结果折旧费一算，当年亏得更狠了。

「 逆袭密码：从“冰雪奇缘”到“钞能力变现” 」

• “艾莎公主救场”：2023年底全球首个冰雪奇缘园区开园，直接让游客们高呼“Let it go！”（钱就跟着go了）。这波操作让2023年收入暴涨156%，亏损收窄到3.56亿，为2024年盈利埋下伏笔。

• 游客“报复性打卡”：2024年总入场人次冲到770万，内地客占38%，本地客占40%，人均消费还涨了28%（大概是一边买玲娜贝儿一边吃米奇华夫饼的节奏）。

• 酒店“躺赚模式”：酒店入住率飙到73%，房间不够住？涨价！乐园还搞门票分级制，最高档门票涨到939港元，但游客依然买单（迪士尼魔法：贵但香）。

• “贷款还清，未来可期”：现金流改善后，乐园开始狂还贷款（还了超六成），还自掏腰包扩建漫威和皮克斯主题区，甚至计划搞20周年庆典，摆明了要“卷死”同行。

2016年上海迪士尼开业后，内地游客赴港旅游意愿显著分流。上海迪士尼面积是香港的3倍，且持续扩建（如2023年新增"疯狂动物城"），直接截流了华北、华东的高消费客群。数据显示，上海迪士尼首年客流量即突破1100万人次，而香港迪士尼同期游客量下滑至610万。

3. 运营成本高企

香港人工成本全球最高（2023年服务业时薪中位数约75港元），叠加狭小土地导致的仓储物流成本畸高（香港仓储租金约是深圳的4倍），进一步压缩利润空间。

二、黑天鹅事件冲击：社会动荡与疫情重创

1. 2019年社会事件与游客心理阴影

修例风波导致香港旅游业整体受挫，2019年下半年内地访港旅客同比暴跌90%，乐园当年净亏损扩大至1.05亿港元。安全疑虑的长期影响甚至延续至疫情后。

2. 疫情封关的致命打击

2020-2022年香港实行严格入境隔离政策，内地游客占比从疫情前48%骤降至不足5%，2020年乐园游客量仅170万人次（同比下跌73%），连续两年闭园超200天，衍生员工安置、设备维护等额外成本

三、战略调整：逆境中的破局之道

1. 本土化转型与成本控制

- 2021年推出"玲娜贝儿"IP，结合粤语特色演出，本地游客占比从疫情前20%提升至2023年的40%。

- 重组管理层，裁员30%（约900人），引入自动化服务降低人力依赖，运营成本缩减22%。

2. 政府输血与股权重组

2020年港府注资54亿港元扩建"冰雪奇缘"主题区，并将贷款转换为股权（政府持股增至53%），债务压力从28亿降至16亿港元。

3. 后疫情时代精准营销

2023年推出"奇妙年票"（本地居民续费率达75%），结合高铁"迪士尼专列"吸引大湾区游客，非本地游客中内地占比回升至65%。

四、扭亏为盈的关键推力

1. 报复性旅游红利

2023年香港入境游客达3400万人次（恢复至2018年55%），乐园游客量反弹至740万人次，人均消费同比增长30%（达1180港元）。

2. IP变现能力升级

"星战：银河边缘"新园区带动二次消费激增，2023年衍生品收入占比升至42%（2019年仅28%），酒店入住率回升至82%。

3. 政府政策协同

"你好，香港！"全球送机票活动引流50万国际游客到访乐园，夜间灯光秀纳入"幻彩咏香江"旅游动线，提升过夜游客转化率。

启示：主题乐园的生存法则

香港迪士尼的扭亏印证了"本土化运营+IP裂变+政企协同"模式的有效性。未来能否持续盈利，取决于能否抓住港珠澳大桥贯通后的湾区联动效应，以及应对新加坡环球影城（2024年扩建）、北京环球影城（哈利波特园区持续引流）的竞争压力。主题乐园已从单纯娱乐场所演变为文化消费生态的入口，精细化运营将成为生存关键。

❶ 内地客源锐减：2015年“反水客”事件及签证政策收紧导致内地游客入场人次下降23%，2016年上海迪士尼开园后进一步分流客源，内地游客占比从48%降至34%；

❷ 疫情冲击：2020-2022年累计亏损72亿港元，2020年游客量仅170万，创历史新低；

❸运营成本高企：需支付华特迪士尼高额特许费及管理费，叠加新项目（如钢铁侠飞行之旅、探索家酒店）的折旧开支；

❹客源结构单一：过度依赖内地游客（2015年占比41%），国际游客仅20%，抗风险能力弱；

❺规模劣势：园区面积仅为上海迪士尼的1/3，IP吸引力与体验创新不足，难以应对区域竞争。

2024年盈利得益于疫情后客流复苏（入场人次770万）、冰雪奇缘园区拉动人均消费增长28%，以及差异化客源策略（菲律宾、新加坡等市场贡献22%境外客源）。

从外部竞争层面来看，2016 年上海迪士尼乐园的盛大开园，宛如一颗投入市场湖面的巨石，激起千层浪。上海迪士尼凭借其地处中国内地的绝佳地理位置，对内地游客而言具有得天独厚的吸引力。大量原本可能奔赴香港迪士尼乐园游玩的内地游客，纷纷改变行程，转投上海迪士尼的怀抱。仅在 2016 年，香港迪士尼乐园的内地游客数量便急剧下降，降幅高达 20%，这对其客源市场的冲击可谓是巨大且深远的。不仅如此，在东亚地区，东京迪士尼、新加坡环球影城、大阪环球影城等早已声名远扬、运营成熟的主题乐园，在国际旅游市场上强势吸客。而在国内，华侨城欢乐谷、长隆度假区等本土主题乐园也蓬勃发展，收获了大批忠实拥趸。众多强有力的竞争对手四面夹击，使得香港迪士尼乐园在市场竞争的浪潮中倍感压力。

自身运营方面，香港迪士尼乐园也暴露出不少短板。它是全球规模最小的迪士尼乐园之一，占地面积仅 126 公顷，仅为东京迪士尼乐园面积的一半，上海迪士尼乐园面积的三分之一。如此有限的空间，严重束缚了乐园产品及内容的拓展与创新。与那些大型主题乐园相比，香港迪士尼乐园难以提供丰富多元的游乐项目和精彩纷呈的游玩体验，这无疑大大削弱了其对游客的吸引力。再者，香港当地较高的物价水平和人力成本，使得乐园每年都要背负沉重的运营成本和人力费用。作为迪士尼品牌的授权运营方，还需向华特迪士尼支付高额的特许费用和管理费用。乐园的业绩在很大程度上依赖于高客流量所带来的门票收入、特许商品销售以及酒店营收，一旦游客数量下滑，亏损便接踵而至。另外，在游乐设施更新方面，香港迪士尼乐园的步伐明显滞后。尽管园内拥有一些经典项目，但在过去相当长的时间里，新游乐设施和新主题区域的推出速度迟缓。相较于那些不断推陈出新、持续给游客带来新鲜感的主题乐园，香港迪士尼乐园对游客的吸引力逐渐降低，游客的再次光顾意愿也随之减弱。

外部环境因素同样给香港迪士尼乐园带来了沉重打击。2019 年香港发生的一系列社会事件，使得香港整体旅游环境遭受负面影响，游客赴港旅游的意愿大幅降低，香港迪士尼乐园的游客数量也因此受到显著冲击。在 2019/20 财年，乐园游客量骤降至 170 万人次。随后，2020 至 2022 年期间，新冠疫情在全球范围内肆虐，旅游业遭受重创，香港迪士尼乐园自然也未能幸免。出入境限制、社交距离措施等防控政策的实施，导致游客数量锐减，乐园的正常运营面临前所未有的巨大困难。在这三个财年里，香港迪士尼乐园累计亏损高达 72 亿港元。此外，随着时代的飞速发展，游客对于主题乐园的需求和偏好也在不断演变。近年来，一些新兴的主题乐园和旅游项目更加注重个性化、互动性以及科技感的融入，而香港迪士尼乐园在某些方面未能及时跟上游客需求变化的步伐，这也使得其在激烈的市场竞争中逐渐处于劣势地位。

“冰雪奇缘世界”开幕：2023年11月开幕的“冰雪奇缘世界”成为吸引游客的重要因素，极大地提升了乐园的吸引力和游客停留时间，推动了收入增长。

4. 运营策略调整

门票分级定价：香港迪士尼通过门票分级定价和灵活促销，平衡了游客流量与收益，提高了入园率和人均消费。

提升服务质量：通过优化服务质量，增强游客粘性，提升游客满意度和口碑传播。

5. 市场环境复苏

旅游市场回暖：随着出入境政策的优化和内地与其他市场旅客的强劲回流，香港迪士尼的游客数量显著增加，2024财年总入园人次达到770万，创下历史新高。

政府支持与投资：香港特区政府和华特迪士尼公司的投资支持，帮助乐园进行扩建和新项目开发，提升了长期竞争力