为什么美联储坚持不降息？本人去年从就业（萨姆法则）和经济（LEI领先指标）角度预测美联储降息时点失效，这说明美联储考虑的既不是就业也不是衰退。就业每个月数据都是编的，除了简中一小部分人，全世界都知道；而衰退按照NBER官宣为准，有11-13个月的滞后期。

那么我们就要从更深层面去找答案，美联储维持利率在高位的目的是什么？真正能够决定美联储降息的因素是什么？

自2008年后美国开启了债务驱动经济的增长模式，周期性的经济危机是无可避免的。尤其是2020以来年超大规模的QE，造成了资产负债表过度加速扩张，释放了超过市场需要的流动性，这也就是通胀的根本原因。

美联储靠加息缩表能够真正抑制通胀吗？显然不能，表面看起来，本轮加息将美国的通胀从接近两位数压制到3%以下，似乎已经接近成功，但加息并没有“消灭”流动性，恰恰相反，高利率产生出了大量的资本收益，如果这些额外的收益释放到市场上，可以想象是什么后果，不把多余的货币蒸发掉，通胀不可能下去。

因加息导致的长短期国债收益倒挂，尤其是短债超过5%的无风险收益意味着什么？只需要把钱存在银行或者买3个月的短期美债，就能有无风险的5%收益，还有什么样的投资活动能够实现这一点？不但美国人，全世界持有美元的只要不是傻子都知道去买美债。

加息抑制的是全球的供应端，驱动资本流向权益市场而不是生产活动，但美国因无风险高收益而推动的消费端反而是受益的，所有持有美元的都享受了5%的无风险收益。在这种情况下，通胀下行是暂时的，一旦美联储开始降息，通胀会卷土重来，会比2020年更加的凶猛。叠加美国、中国以及全球的主动补库存周期，你可以想一下这对大宗商品意味着什么。

回到开头我提到的，抑制通胀最有效的办法是将”多余的货币蒸发掉“。只有两种路径：

1. 炒高美元资产价格，吸收超量流动性，让这些接盘侠的钱迅速随着资产下跌蒸发掉
2. 一次深度的经济衰退，重新定价劳动力和生产资料价格

所谓的美联储要看就业和通胀水平决定降息时机，不过是一个冠冕堂皇的幌子。美联储需要维持权益市场在高位吸引更多的资金接盘，并在高点引爆以消灭过剩的流动性。现在降息，无异于前功尽弃，而且通胀又会回到一个令人无法接受的水平。

在短期国债收益这么高的情况下，为什么依然会有那么多的资金买长债？押注的是经济衰退和美国股市大跌，至少也是2021年纳指那种程度的下杀。每次美联储降息，倒挂解除，以久期收益率定价的资产，都会因为久期收益率走高而大幅下跌。

本质上，美联储所说的通胀，并不是当下的通胀，而是美联储开启降息之后的通胀，如果不在降息之前尽量消灭流动性，将是灾难性的。

本周是美联储决策者们集中发言的一周，所以可以从美联储这些决策者的发言，去看看今年美联储货币走向，到底会不会降息，会在哪个月降息。

（1）决策者集中讲话

先看比较中性的发言，美国克利夫兰联储主席梅斯特表示：仍然预计美联储将在今年降息，但5月不可能。

梅斯特预计美联储将在2024年降息三次，不排除6月降息的可能性。

再看比较鸽派的发言，纽约联储主席威廉姆斯在4月3日称，“随着时间的推移，通胀会下降，经济和劳动力市场会重新平衡…我预计利率也会随着时间的推移而下降。”

而在去年12月威廉姆斯是说“美联储官员们“还没有真的谈论降息”，必要时还会继续加息。”

从“并未讨论降息”，到现在“预计利率下降”，威廉姆斯态度显然还是有转鸽。

威廉姆斯是美联储永久票委，有美联储三把手之称。

最后来看比较鹰派的发言，亚特兰大联储主席博斯蒂克，他表达了对通胀的担忧，并预计今年只会有一次降息，而且应该是在第四季度。

博斯蒂克此前一直被视鸽派官员，但近来立场已变得较为鹰派。

博斯蒂克解释了自己对通胀和利率的看法来回摇摆的原因。他表示，从数据来看，通胀下降趋势在去年下半年表现积极，但到了今年却变得不太确定。

博斯蒂克警告称：“平息通胀的道路将是崎岖不平的，看看过去几个月的情况就会发现，相对于2023年底的水平，通胀并没有太大变化。通胀数据中的一些次要指标让我有点担心，事情可能会发展得更慢。”

美国旧金山联储主席戴利也有今年美联储的投票权，他表示，存在2024年（多次）降息的路径，但我们还没有抵达那样的节点。今年降息三次是不错的预期。如果美国通胀变得更加具有粘性，可能美联储就会希望减少降息次数。

美联储每个月都会有这样一个各路决策者集中讲话的环节，这也是美联储预期管理的一部分。

我们可以看到，这些美联储决策者，有鸽有鹰，市场投资者很容易基于自身倾向性，去找到对应决策者的言论，形成共鸣。

所以，不管美联储最后利率怎么变化，至少都会有一部分是在市场预期之内。

这也是预期管理的一种，就是让决策机构，由不同人把正话反话都说个遍，这样不管事情如何变化，至少也能说中一部分，让市场有所预期。

从这些美联储决策者的表态看，虽然细节有些差异，但也可以归纳一些共同点。

1、5月1日降息基本是不可能了。

2、最快降息的时间点，至少也是在6月12日，并且目前也不能保证美联储6月一定会降息。

3、美国通胀比市场预期的要更顽固，没有市场之前预期那么乐观。

在看完这3个比较典型的发言，再看看美联储主席鲍威尔在4月3日的演讲。

上周鲍威尔也有跑出来预期管理称，美国经济表现强劲，当前无需急于降息。

关于他这个“美国经济表现强劲”的说法，我上周已经写文章分析过，当前美国所谓经济强劲并不靠谱。

费城联储最新的修正报告显示，美国劳工统计局夸大了去年就业数据，而且是夸大了80万就业人数。

这里我重点分析一下，鲍威尔这个“无需急于降息”的说法。

因为鲍威尔这个讲话，让市场降低了对美联储降息预期有所降低。

结果鲍威尔4月3日又表示，对待降息应采取谨慎态度，在今年开始降息“可能是合适的”。

感觉鲍威尔最擅长废话文学，啥话都让他说完了。

其实鲍威尔这些前后矛盾的话，核心还是在预期管理。

市场对降息预期过高，他就说“无需急于降息”，来降低市场预期。

然后市场对降息预期下降，他就说今年降息可能是合适的，来提高市场预期。

鲍威尔就是这样来反复调教市场预期，到他所想要的模样。

只不过，这样的废话文学用多了，也很容易让市场不信任美联储的预期管理，会把美联储说的话当放屁。

（2）美国通胀很顽固

其实鲍威尔4月3日讲话，虽然说“今年降息可能是合适的”，但大体基调跟上周说不急于降息是一样的。

鲍威尔说不急于降息，这个“不急”是指5月不会降息，而不是说今年不会降息，那反正鲍威尔也没说多久不急，就是故意让市场去揣测。

鲍威尔4月3日仍然重申，美联储要对通胀持续回落到2%这一目标水平更有信心，才会决定降息。

鲍威尔提到了上世纪70年代抗击高通胀失败的教训。当时央行误判通胀形势，结果证明错得离谱。鲍威尔认为，美国目前的通胀形势并未重蹈70年代的覆辙，但他明确表示，在宣布抗通胀大功告成之前，美联储需要非常确定真正很好地遏制住了通胀。

鲍威尔表示，美联储不希望降息后又不得不为了控制物价上涨而再次加息。但无论怎样，“我们将采取一切必要措施，将通胀率降至2%。” 他警告，如果美联储在过早降息后不得不为遏制通胀重新加息，那将是“相当有破坏性的”。

我之前也分析过，如果美联储5月就开始降息，那么下半年美国通胀很大可能会大幅反弹，那样可能逼迫美联储再度加息，这种仰卧起坐式的货币操作，会对美国经济会带来相当大的破坏效果。

我还是比较遗憾，美联储显然也意识到这一点，所以现在来看5月降息的可能性并不大了。

但这不代表美联储就能避免美国通胀反弹的风险。

大家别看当前美国通胀率是降至3.1%，比起2022年9.1%的峰值来说，是下降不少。

但通胀率只是CPI同比数据，我们如果看CPI环比数据就会发现，最近两个月，美国通胀已经出现一波反弹。

只不过，今年1月和2月的CPI环比增速，略低于去年1月，所以才显得通胀率持平，没有反弹。

我们可以直接看美国CPI指数，会清晰发现，最近两个月，美国通胀已经开始新一波反弹。

考虑到去年3月开始，美国CPI环比增速开始下降，如果今年3月美国CPI环比继续保持当前增速，那么美国通胀率就会出现较大反弹。

这是本周各路美联储决策者，不管鹰还是鸽，都提到“通胀回落的过程崎岖不平”。

美联储自己也很害怕，如果美联储贸然降息了，一旦通胀大幅反弹，美联储被迫再加息，等于宣告美联储的失败，对美联储信用会有毁灭性打击。

这是美联储对降息一直很谨慎的原因之一。

（3）金融危机何时爆发

美联储一直拖着不降息，另外一个原因就是，当前美国对全世界的金融收割还没有达到预期目标，美国这把收割镰刀挥舞了半天，并没有见到多少血，起码得收割了日本这个大血包才行，不能无功而返。

所以，除非爆发金融危机，不然美联储肯定是会尽量拖延降息的时间。即使降息，也会先小幅降息，尽量不大幅降息。

但只要爆发金融危机，美联储肯定会大幅降息，甚至一口气降至0利率。

这是我一直以来的观点。

既然美国不惜捏造比较好看的就业数据，让美联储有拖延降息的理由，那么也说明美联储是能不降息，尽量不降息，能少降息，尽量少降一些。

那么我为什么仍然认为，美联储今年大概率会降息？

因为美国今年如果继续维持5%以上高利率，金融流动性大概率是会出问题。

我一直追踪的美联储逆回购指标。

我在去年底也分析过，按照当时的下降速率，最快是今年4月美联储逆回购就会枯竭。

但最近这两个月美联储逆回购下降速度比较慢，目前最新数据仍然还有4366亿美元。

这也是美联储鲍威尔有底气说“不急于降息”的原因。

要是当前美联储逆回购已经跌到1000亿美元以下，你看鲍威尔还敢不敢说“不急于降息”。

美联储逆回购下降速率下降，主要也是因为美债最近这三个月的发债速度有所下降。

去年5月，美债总额还卡在31.4万亿美元的上限。

6月解除债务上限后，美债总额就快速飙升，在今年1月2日首次突破34万亿美元，半年增加了2.6万亿美元。

而现在3个月过去了，美债总额是34.6万亿美元，增加了6000亿美元，这个增加速率比起去年下半年，显然是慢了很多。

美国发债就是朝国债市场里抽水，美国发债速度越快，那么抽水力度越大，国债逆回购下降速度越快。

现在因为发债速度下降，抽水力度没那么大，国债逆回购下降速率就放缓。

不过，下半年美国又会面临一波偿债高峰，到时候发债速度势必加快，所以今年美联储逆回购枯竭，是大概率的事情。

只要美联储今年继续维持高利率，那么美国金融市场仍然有较大概率发生流动性紧张，到时候才会迫使美联储降息。

这里需要注意，从流动性紧张，到流动性危机，乃至金融危机，还是需要一个传导过程。

如果只是流动性紧张，可能美联储降息个3次，或者临时定向扩表一下，还能应付。

但如果爆发流动性危机，甚至爆发金融危机，那么美联储就会跟2020年3月，还有2008年一样，一口气去降至0利率。

所以，美联储开始降息，还不一定是金融危机爆发的标志。

但如果美国一口气大幅降息，比如连续降息到2%利率以下，那么就会是金融危机爆发的标志。

并不是说美联储降息导致金融危机爆发，而是金融危机爆发，才会让美联储大幅降息。

所以，当前判断美联储货币政策，需要区分是否爆发金融危机。

如果不爆发金融危机，那么美联储就会按部就班的按照自己计划去降息，会尽可能拖延降息步伐，长期维持高利率，那么今年可能只会降息2-3次，这意味着美联储至少还要维持4.5%以上高利率接近一年的时间。

但如果爆发金融危机，美联储就会在短时间内连续降息到2%利率以下，甚至降息到0利率。

至于啥时候爆发金融危机，这个就不大好说，世界上也没人能准确去预判这个时间点。

我只能是根据历史经验去总结规律。

之前也分析过，1980年以来，美联储首次加息开始算，2-4年内会大概率爆发金融危机。

2018年加息，是只加息到2.5%，加息幅度太小，因为2019年钱荒危机戛然而止，只能算是失败的加息，所以没爆发严重的金融危机。

但2018年之前，美联储每次加息到5%利率以上，都会在2-4年内引爆金融危机，无一例外。

当然，这不能因此就断定这次也不会有例外，我们也不能完全刻舟求剑。

但历史总结出来的规律，我们还是需要重视。

我只能说出现例外的可能性比较低，我们还是得更多去考虑美国爆发金融危机的风险。

从2022年开始算，2-4年内，就是2024年-2026年，这个时间段还是有挺大可能爆发金融危机。

本文来源“大白话时事”公众号。

作者：星话大白。

我对这个问题的预判如下：

美联储方面。美联储第一次降息会在2024年6月或7月，降息次数目前看最大的概率是美联储说的2024年三次，更长期的联邦基金利率不会高于2%，最高与美国的通货膨胀目标保持一致，一旦出现经济衰退，会降到2%以下。这就是说美联储一旦开启降息周期，至少要降低300bp。美联储一年的议息会议会有8次，如果按照每次25bp进行降息，美联储降息周期至少要持续到2025年末。

美国经济方面。美国经济会实现软着陆。因为一旦美国经济有陷入衰退的充分证据，美联储就可以开闸放水。

研究美联储和美国经济在二级市场投资领域具有非常重要的意义，因为全球金融市场本质上是流动性经济。从2022年至今的两年多时间里，我对美联储和美国经济的预判还没有错过，这次看能不能错一次。

关于二级市场投资详见我之前的知乎回答《炒股有天才吗？》、《有钱了真的会快乐吗?》、《期货中强调的及时止损是怎么理解的？什么叫及时？在交易中触碰到自设的止损点止损，算及时止损吗？》、《2024 胡润全球富豪榜公布，农夫山泉钟睒睒连续四年成为中国首富，哪些信息值得关注？》、《ofo 还有 15 亿押金没退，创始人戴威美国创业又到失败边缘，哪些信息值得关注？》、《为什么巴菲特公开了自己的投资方法，但很少有人能模仿成功？》、《如何评价华人量化交易员私自调整交易模型，获利4.5亿美元、正接受美国证监会调查？》、《身家一亿的有钱人，生活是怎么样的？》、《股神巴菲特也亏了，伯克希尔三季度证券投资巨亏 241 亿美元，持有现金创新高，哪些信息值得关注？》、《现实中真的有丁元英这样的人吗？》、《通过币圈财务自由的人，你们都做对了什么？》、《洛克资本老板疑似跑路，投资人维权中，涉及资金约 12 亿元，哪些信息值得关注？》、《中植系这么大的金融事件为啥感觉都风平浪静？》、《为什么中植系疑似爆雷而网友狂欢？》、《如何看待38岁私募董事长猝然逝世？》。

通胀率降低至2%、10年期美债收益率升高至5%、住宅价格指数连续6个月下降、道指超过35000-42000的范围、比特币跌至4万美元以下，上述任何一种情况出现，美联储都会开始降息。其中，通胀率回落至2%，是美联储本次货币紧缩政策的终点。而美债、美股、房价的变化，可能是美联储被迫开始降息的不确定因素，而比特币大幅度下降，可能是美债、美股变化的副产品。

1、美国的通胀率

按照美联储的理想预期通胀率降至2%，是本次加息的终点。从过去1年的数据看，占CPI权重近1/3的房租价格指数，是影响CPI走势的最重要因素。国家油价反弹则成为通胀走势的一个不确定因素。

年度数据观察--从国民总收入看美国经济循环--国民总收入增长连续2年下降，国民收入结余自2009年后再次出现赤字，美国经济“软着陆”了吗？ - 特布鲁的文章 - 知乎

2、美债收益率

在加息的过程中，美债收益率下降的所反映的美债价格下跌，（同样包括抵押贷款债券）导致2022年美联储出现了超万亿美元的资产浮动亏损。加息导致的基准利率与美债收益率倒挂，又导致美联储在2023年出现了超千亿的净利息亏损和净运营收益的亏损。

年度数据观察：运营亏损超千亿，美联储首次进入资产浮动亏损和运营亏损的双重亏损困境--美联储年报解读--也许降息和三年前的通胀一样，都会成为我们始料未及的情况 - 特布鲁的文章 - 知乎

按照收益率与价格的反比例关系计算，在10年期美债收益率回升至5%后，美债资产价格下跌，将进一步影响包括美联储在内的美债和抵押贷款债券持有者的债券价值。为了保证资产价值的稳定性，美联储很有可能会开始降息。

年度数据观察：2023年美债发行规模超23万亿美元，创下历史新高。投资基金在美债一级市场中的购债规模超过2021年，在美债收益率低于基准利率的情况下，将产生持续性的运营亏损 - 特布鲁的文章 - 知乎

3、房价走势

按照美国住房金融局公布的数据，2024年1月美国购房价格指数再次出现下跌。在美联储高息政策的影响下，2023年美国居民购房投资自2012年以来首次出现下降，住宅抵押贷款规模更是减少近50%。对于提供住宅抵押贷款服务的金融机构而言，抵押贷款利率与美联储基准利率的息差已经低于美国的通胀率，在实际负收益和业务规模减少的情况下，抵押贷款机构的运营和融资能力也受到影响。如果由此对抵押贷款债券的价值产生较大的负面影响，也会增加美联储的资产浮动亏损。

如果在未来几个月内，房价持续走低，为了避免类似次贷危机的风险，美联储应该也会开始降息。

特布鲁的想法 - 知乎

4、美国股票市场走势

在实施了第一次量化宽松后，美联储基础货币就对道指形成了相对紧密的影响关系。目前，美联储凭借着逆回购对资金流动性的调节，可以支撑道指在4000点左右的变动。这也意味着在道指跌破35000点之前，美联储都可以在不降息的情况下，刺激股市的增长。

在道指增长至42000点之后，受股市分流的影响，美债收益率可能会升至5%以上，房价也可能会出现持续的下跌。单从道琼斯指数而言，在超出了35000-42000点之后，美联储可能就要降息了。

年度数据观察：美国股票强劲反弹背后的数字逻辑--从交易和资产变化，看美国股市为何没有出现专家预言的崩溃 - 特布鲁的文章 - 知乎

5、比特币

比特币价格的持续升高，一方面说明金融市场的资金流动性仍处于过剩的状态；另一方面，也反映出比特币对其它金融市场的分流作用在逐渐增加。作为一个流动性的参考信号，在比特币出现大幅度下跌之前，美联储应该也不会降息。个人感觉是在跌至4万元美元以前，美联储可能不会降息。