如果没有政府托底，如果没有政府对房地产价格的管控，中国房地产早崩盘100次了，中国排名前100的房地产公司90个都已经进去吃花生米了。

中国地产公司的商业模式有一个致命缺陷，就是房价一旦停止上涨甚至不需要下跌，这些公司立马就会因为现金流枯竭而嗝屁。这些房地产开发公司的利润率就那么几个点，还需要负担巨额的融资成本甚至借高利贷，这些公司赌的就是三年后房子建成房价翻一倍以上，那些香港老牌资本主义地产公司甚至拿地后十几年不开发建房子，就等着房价翻几倍，，，他们借着中国的国运都赌对了。

如果简单的按照拿地成本+建安成本+税费+管理费+预期利润来开发楼盘，拿地有银行贷款，建房有客户购房款，建房子有建筑公司的垫资，甚至不需要什么自有资金，天底下再也没有如此躺着赚钱的买卖了，哪怕楼盘开发周期内房价不涨，哪怕扣除各种隐性成本，开发一个楼盘那也有至少10%的净利润。

躺着赚钱的商业模式，恰逢中国全面城市化，又有国家政策的鼎力支持，还有政府的托底实际上房价只能涨不能下跌，竟然有如此多的房地产公司前赴后继的暴雷，只能说明他们太贪心了，只要有足够的利润资本可以把绞索挂自己脖子上。

这些地产公司怎么做的？他们官商勾结，他们非法集资，他们压榨供应商拖欠供应商的垫款，他们拿着客户的购房款非法转移这些资金，除了给自己发上亿工资过着奢靡的生活，他们把客户的货款挪作他用，比如用客户的购房款搞足球，卖矿泉水，造车，甚至通过内保外贷等各种方式把客户的购房款转移到了国外，，，以上行为过程中雁过拔毛，钱进了个人口袋，负债留给了供应商和客户，风险留给了金融系统。以上行为发生的过程中，如果没有监管放水，压根就不可能发生。以上行为哪怕有一个防火墙起作用，压根就不会出现所谓的保交楼。

中国房企的高杠杆，他们的基业都是建立在房奴的苦难之上。这些高杠杆高融资成本的房企，不需要房价下跌只要房价两到三年不上涨，他们立马就会现金流枯竭而死，他们过高的资产负债率，他们甚至没有机会降价卖房救赎自己了，即使政府允许房企自主定价，一旦他们降价卖房，他们在银行的抵押物也会同步贬值，他们的资产负债会更难看，他们会死的更快。

许家印本来还有机会保留部分个人财产安全落地的，只是这段时间他的各种骚操作，比如在美国申请破产，优先偿还境外投资者，还有离婚啊，还有各种暗地里把境内资金转移到国外的骚操作，还有恒大地产和恒大金融恒大保险恒大物业等等之间的各种不规范甚至违法的资金操作，抓你进去分分秒秒。

如果许家印老老实实的保交楼，如果许家印保交楼带个好头（恒大美国破产接着融创也在美国破产，接着许家印进去了），哪怕交楼速度慢一点，态度好一点，始终如一的和政府站在一起解决问题（实际上恒大的问题基本都是结构性问题，只需要把风险控制在小范围内，隔离风险，各个击破就能逐一解决），许家印都会过得很好。中国房地产最大的正确就是保交楼，要安抚好几百万几千万购房者和房地产相关人员的稳定，不能因为房地产烂账引发系统风险，稳定压倒一切。

就恒大那两万亿 ，那么点小钱钱，政府有100种方法给你分分秒秒解决掉，只是碍于目前中国市场经济的大环境和企业自主经营权，政府还是在市场的框架下用市场的方法解决市场的问题。当年国企改革几千万工人说下岗就下岗，当年国有银行百万亿烂账，还不是都给处理了啊。在中国，永远不要怀疑党的决心和意志，以及党内聪明人的高瞻远瞩。

站在天安门城楼上你意气风华，党和人民叫你站一起保交楼共渡难关，你丫丫的跳伞跑路了，你丫丫的还能跑得了吗？ 不仅抓你，把你儿子一起抓。

中国最大的政治正确就是永远和党和人民群众站在一起。

我有亲戚就是建房子的，就宁波绍兴本地的小开发商，基本是自有资本和购房人的购房款，甚至银行贷款都不多，二十年了还是当初的规模，还是最初的几个股东，有适合的地就拿或者说拿的是别人不要的地，一个楼盘悠哉开发好几年，房子不紧不慢的卖而且品质还不差，，，也没有见有多少负债，预期行情好时就几家一起拿地建房，不好时就缩小规模当乌龟，这几年被大开发商打压厉害也不怎么被政府欢迎，貌似除了公司名字还在，大概率要自然的寿终正寝了吧，，，

中国这些大的房地产公司，他们只要不把客户的购房款挪作他用，只要他们像万科一样，本本分分的建房子，他们今天都会活的很好。市场下行，你就节衣缩食缩小规模啊，他们倒好无节制的不计成本的拿地把债务泡沫越吹越大，，，

他们太贪心了，他们都得死，他们死得不怨，至少他们风光过。他们也死得冤枉，大钱都被别人赚去了自个做了嫁衣，费尽心机吃了些残羹冷炙还消化不良，他们没有几个能平安落地的，吃进去的都要一个个的吐出来。风险会慢慢地化解，以时间换空间，以经济的增长和通货膨胀慢慢地化解今天的债务。

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咱再主观的说说恒大的事情将如何解决。许家印基本是死猪不怕开水烫了，反正已经进去了你咬我啊，反正钱已经在国外，老婆也已经离婚。既然已经进去了还有儿子已经进去了，不管你在外面多么风光，进去了就身不由己了，许家印及其一众高管，这些年吃进去的绝大多数都会主动吐出来，在里面呆过的人就知道，钱算个屁，自由最重要，使劲的呼吸新鲜空气，看着天上的太阳最舒服。

不仅仅恒大进去的高管会主动上交不合理的所得，甚至没有进去的或者辞职的高管都会主动交代问题。先控制恒大的人，再处理恒大的资产和债务。 许家印进去吃花生米了，接下来的融创蓝光等等房企，你们自个看着办吧。

买恒大债券，恒大理财，恒大商票等这些人，你们活该，你们贪图恒大的高利息，你们自负盈亏。

恒大拖欠供应商的欠款，房子交付后应该都会妥善完结。

恒大欠银行的钱，利息就别想了

最最主要的是保交楼，恒大其他的债权人都是有钱人都是少数人掀不起风浪的，恒大数百万的烂尾楼，上千万的房奴，这些人的利益必须优先保证，否则影响社会稳定。 我个人认为购房者的权益应该优先所有恒大债权人的各种权益，虽然法律上应该不这么认为。

接下来，地方政府会成立相关公司，或者地方国企接手恒大当地的烂尾楼，一城一地一政策。地方国企也没有钱啊，那只能发行债券把债务稀释用未来10到15年时间解决眼前的问题，筹集资金把房子建起来，房子建起来了，供应商的货款也就解决了。

还有追逃从从恒大地产非法转移出去的资金优先建房子。肉烂在锅里，是分配问题，肉被狗吃了，那是锅的问题？

先把恒大相关负责人控制起来，他们会交代所有的来龙去脉甚至各种的暗箱操作，把恒大的业务，恒大的资金流向整理清楚。先保交楼，其他的债权债务按照合同按照法律按照市场经济原则处理。

先解决恒大的破事，有了经验，再处理融创和其他奄奄一息的房企。把这些房企的负责人和股东及其妻子儿女亲戚边控，监管他们的资金使用和资金流向，严格审查他们的业务，防止风险扩大也防止某些人跑路。

为什么这几年房企陆续暴雷？根本原因还是因为房企的高负债高杠杆，还有对房企资金的用途缺乏有效的监管。 直接原因是老百姓不买房了，老百姓没有钱了，，，再说远点，就是中国人口负增长，房奴青黄不接了，80%以上的中国人都有房子，如果算上农村的房子，几乎所有的中国人都有房子，中国的房子已经严重过剩。 上面说了只要中国的房价停止上涨，按照目前中国房企的商业模式，这些房企100%是要嗝屁的。

菜市场的老太太都知道，你东西卖不出去，你就要降价啊，中国的开发商也想降价卖房啊，可惜绝大多数高负债的开发商已经没有降价卖房的机会了，即使他们愿意割肉离场，降价卖房降负债自我救赎，遗憾的是这些地产公司压根没有自主定价的权利。 地方政府不允许啊，房价的绝大部分都是地价和各种税费，而房地产或者说卖地的的收入是地方政府主要收入来源。 一旦房价降了，预期的地价肯定要降，政府收入也会相应的暴跌，由奢入俭难啊，难道叫政府节衣缩食精兵简政吗？

牛逼如许家印，牛逼如曾经的中国首富，牛逼如宇宙第一房企恒大，你为政府排忧解难为人民服务你可以在市场经济的中国赚大钱做首富，一旦你站在了人民的对立面伤害了绝大多数人民的感情影响了社会稳定，，，

你还能全身而退吗？

许家印之前那么久都没事，甚至有起死回生的迹象，为何现在突然被抓了？连同他的二儿子和其他高管。可能因为他最近做了三件蠢事，导致天怒人愤，不得不抓。

第一件：贪得无厌。与老婆离婚，保全其名下的财产，不仅不拿钱出来，还想金蝉脱壳中饱私囊。据说已弄了五百多亿。

第二件：一毛不拔。不仅不拿钱出来，而且高管领着高薪，恒大汽车引入纽顿集团战略投资，意味着恒大旗下仅有的优质资产被剥离。

第三件：里通外国。赴美申请破产保护，意味着欠银行的钱、老百姓的首付款、供应商的钱都不用还了，而且我国银行还得为他的外债承担担保责任，说白了就是联合阿美欺负我们，不仅不还中国人的钱，还让中国人去帮他还外国人的钱。

这些事情，无一不是居心叵测，表面上喊着保交楼，实际上高管拿着高薪谋划着财产转移，暗地里里应外合釜底抽薪，用明修栈道暗度陈仓来形容很合适。

原本以为恒大歌舞团的这些妹子是恒大各部门的工作人员，业余组成的歌舞团，没想到是单独全资成立的歌舞团公司。不知道许老板这是想干啥。

许家印被抓，是咎由自取。让你保交楼，你还在技术离婚，转移资产，真是不抓不足以平民愤。

但是，仅仅理解到这里还不够，我们还需要通过这个事件看到更多的东西。

每一个时代的变迁，都会有自己标志性的事件。许家印被抓就是这样的事件，这标志着时代给地产资本吹响了送葬的唢呐。

我国地产资本是在计划经济向市场经济变化的过程中形成的，这个过程分成了三个主要的阶段，每个阶段的特点各不相同。

1978-2002年是地产资本发展的第一个阶段，也是地产资本复活的阶段。

本阶段中，地产资本从无到有被召唤出来，随着市场经济的发展，不断成长壮大。然而，计划经济时期遗留的福利分房制度，如梦魇一般环绕着地产资本。在福利分房制度的笼罩下，地产资本就像一条被打断了腿的狗，只能一瘸一拐地在地上爬行。

1978-1991年的三次房改均以失败告终。

紧接着，1992-1997年的房地产大跃进也以大规模的烂尾而惨淡收场。

而这一切都是因为福利分房制度尚存。

终止福利分房，消灭计划时代最后的一丝残存，把整个天空都涂上市场的颜色！

1998年全国范围内终止了福利分房，地产资本终于搬开了发展路上最大的绊脚石。而这个时候，生息资本和土地所有者也做好了准备，他们绑定在一起，形成了三位一体的神圣同盟，在随后的二十年中，他们共享地产资本的盛世繁华。

2002-2019年是地产资本发展的第二个阶段，也是地产资本狂飙的阶段。

在本阶段的开头，福利分房已经终止，按揭贷在全国铺开，土地招拍挂制度也全面施行，地产资本、生息资本和土地所有者结成了紧密的同盟。随着中国经济的再度起飞，城镇化加速发展，大量人口涌入城市，构成了住宅地产的第一批真正刚需。各路资本涌入楼市，房价快速上涨，并迅速脱离了老百姓的购买能力。

2002年的北京，商品房均价4,467元/平。一个毕业的大学生，找家里支援点，找亲友赞助点，付个首付并不难。省吃俭用几年下来，亲友的欠债基本就能还完。2008年的北京，商品房的均价已经涨到了11,648元/平，部分城区的住宅均价更是逼近两万。对一个出身农村或小城市的北漂学生来说，首付没那么容易了。也就在这个时候，坊间出现了一个颇有深意的名词——新xxxx。

2008年的金融危机，短暂地打断了地产资本高速发展的势头，甚至一度让地产巨头感受到了阵阵寒意。2009年的刺激政策，再次吹响了地产资本冲锋的号角，地产资本的战车在政策的指引下滚滚向前。

2009年后，我国经济发展模式从“外贸-投资”双驱动，变为“负债-投资”单驱动，增加投资成了我国应对经济下滑的杀手锏。于是，房地产的发展呈现出这样的逻辑：“经济下滑-刺激楼市-房价上涨-调控楼市-经济再次下滑-再次刺激楼市-房价再次上涨”。

也就是说，我们在刺激经济和遏制房价暴涨之间找平衡，经济下滑就刺激房地产，以期增加投资弥补需求缺口，一刺激房价就快速上涨，房地产公司争相拿地加大开发力度，这又导致房企和居民的负债越来越高，泡沫越来越大，我们又被迫调整政策，遏制风险。周而复始，不断循环。

以凯恩斯主义的指导下，以增加投资（其中房地产投资是重要组成部分）为主要手段，在当下和未来之间找平衡，这是我国2009年后经济发展的重要特点，这也构成了房地产发展的基本逻辑。

然而，每一次对冲衰退的刺激，都让房价进一步上涨，2009-2019年共有两大一小三次刺激，三次刺激之后房价上天。伴随着高企的房价，居民购买力不断下滑，负债不断增加；在高企的房价的刺激下，开发商最大限度放大杠杆，通过挪用预售资金的方式加速周转，资金链越来越脆弱；这一切既是本阶段收尾时的情况，又构成了下一阶段的起点。

2020年至今是地产资本发展的第三个阶段，也是地产资本盛极而衰的阶段。

从需求端看。由于城镇化减速和人口结构逆转，有购房需求的人群越来越少；由于高房价和居民部门高杠杆，有购房能力的人群也越来越少。从供给端看。房地产供给明显过剩，空置率畸高。供需两端的变化，使得房地产的供求市场发生了实质性逆转，这是理解本阶段特点的基础。

在供需逆转的大背景下，开发商的高周转和高杠杆模式，一方面放大了危机爆发后的影响，另一方面将大量损失转嫁到购房者身上。这构成了当前房地产危机的基本特征。

本阶段的开头，由于疫情爆发，在积极财政和宽松货币的环境下，房地产曾一度活跃，巨额信贷看着重新活跃的地产资本蠢蠢欲动。这是房地产衰亡前最后的回光返照。由于脆弱的泡沫继续膨胀，随时可能破灭，中央祭出“三道红线”直接管控房企负债。

居民收入下滑，刚需不断减少，销售逐步萎靡，外加融资管控，房企紧绷的资金链开始破裂。之前还被资本盛世迷惑的人们，先是看着知名房企一个个排队式违约，接着震惊于全国各地出现的烂尾楼，一时不知所措。

2021年恒大暴雷后，央行负责人表示，部分金融机构对“三线四档”政策有误解。随后开始吹风，监管陆续放松，2023年更是呈现放水救楼市的局面。

一声叹息！

各种负面消息不断见诸报端。房价居高不下、负债不断攀升、人口结构逆转、城镇化进度放缓，再加上房企违约，烂尾遍地，一系列因素综合在一起，房地产市场出现了实质性逆转，单边上涨的市场预期坍塌了，人们开始持币观望，销售进一步恶化。

市场预期彻底逆转，这成了压垮骆驼的最后一根稻草。

2021年6月初，恒大在许昌的悦龙台项目停工，爆发民工讨新事件。随后，多个评级公司下调其评级。随着涉案楼盘越来越多，同年8月，最高院指定广州中院集中管辖所有恒大案件。恒大暴雷以来，1322个楼盘面临烂尾风险，这背后是数十万上百万家庭一生的心血。

许家印说，恒大的一切都是社会给的，要回馈社会。但是，就在2021年恒大爆雷之前，许家印突击分红近千亿。

下图是2010-2021年间恒大分红数据（单位：万）。

恒大2021年暴雷，在暴前的两年，即2018年和2020年，分别突击分红276.84亿和577.79亿。2010-2021年间，恒大累计分红1147.89亿，但是仅2018和2020两年，就分了800多亿。许家族持股长期维持在7成左右，2018年合计持股为71.43%，2020年合计持股为71.78%。初略测算，十年来许家族累计分红在820亿左右，其中2018和2020两年，许家印分红600多亿。

许家印被抓是咎由自取，不抓不足以平民愤。

每一个时代的变迁，都会有自己标志性的事件。许家印被抓，标志着时代给地产资本吹响了送葬的唢呐。

2008年的时候人们感叹，要是在2005年买了房该多好啊。

2012年的时候人们感叹，要是在2008年买了房该多好啊。

2016年的时候人们感叹，要是在2014年买房多好啊。

2020年的时候人们感叹，要是在2018年前买房多好啊。

2023年的时候人们感叹，幸好没在2021年买房。

历史完成了一个轮回。

本文内容节选自《地产资本的兴衰》，全文发布在“佐伊的读书圈”，详细分析了房地产的历史和现状。

经济下滑的时候，普通人怎么才能多看一步、少踩些坑？

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以下是七月以来我们讨论的一些问题，涉及汇率、房市、股市、经济基本面等多方面问题。从复盘看：

（1）我们基本判断了汇率的大走势，即在加息和经济面走弱的情况下，人民币会下滑。

（2）我们对楼市的跟踪也基本是符合实际的。

（3）我们还普及了对当前经济基本面的看法，以及一些基本的分析方法。

让我们一路同行，相互学习，共同进步，在经济下滑的环境下，争取能多看一步，少踩些坑。

一、通胀、加息、汇率和货币政策

1、7月8日判断，美国加息会导致人民币进一步下滑：https://t.zsxq.com/12HRMwZpv

2、7月10日判断，通胀继续美国加息人民币汇率承压：https://t.zsxq.com/12opel2gM

3、7月11日资料，《经济学人》从美国劳动力市场看加息：https://t.zsxq.com/12sfGhR6d

4、7月19日判断，货币会大概率在第三季度降息降准：https://t.zsxq.com/12KioiQok

5、7月29日分享信息，油价持续上涨导致通胀压力：https://t.zsxq.com/12Qb3lOpA

6、8月11日讲分析方法，关于汇率形成机制：https://t.zsxq.com/12PFxRUYQ

7、8月30日分享文章，加息和基本盘导致人民币汇率可能进一步下调：https://t.zsxq.com/12ninUW6N

8、9月10日复盘，人民币汇率下滑的内在逻辑：https://t.zsxq.com/12uFXZEvK

9、9月15日，油价支持上涨，美国仍有加息压力：https://t.zsxq.com/12xOAXbjQ

二、房地产相关问题和资料

1、二手房价格下跌对经济的影响：https://t.zsxq.com/12RvGcO2X

2、房地产新模式：https://t.zsxq.com/120RexwNV

3、房地产停工面积及其测算：https://t.zsxq.com/1279qV5sX；https://t.zsxq.com/12ZWRkgTE

4、房地产行业半年数据复盘：https://t.zsxq.com/12pGWtsCB

5、房地产空置率分析报告：https://t.zsxq.com/12xyZMh7r

6、房地产和恒大问题的回顾：https://t.zsxq.com/12NuFzRQ4

7、碧桂园到底怎么了：https://t.zsxq.com/12ATTlgtS

8、房地产产业链全分析：https://t.zsxq.com/12y768zqg

9、房地产违约风险分析：https://t.zsxq.com/12iHoNVrz

10、压力测算，房地产暴雷对银行的影响有多大：https://t.zsxq.com/125XamE9R

11、人口结构变化对房地产的影响：https://t.zsxq.com/12saaF6yA

12、如果房价下调，最终会下调多少：https://t.zsxq.com/12oG7Qm9M

13、房价还能撑下去吗：https://t.zsxq.com/12PITW3Di

14、未来房价的定价模型：https://t.zsxq.com/12QwsY0ab

15、一线城市松绑有多大影响：https://t.zsxq.com/12MQY6kob

16、深度报道，一篇文章看懂当前房地产政策的影响：https://t.zsxq.com/124FgSXBF

17、如何看待房地产中期报告：https://t.zsxq.com/12yEsxBIG

三、基本面判断

1、我们是通缩还是通胀：https://t.zsxq.com/12gWeq42w

2、高盛《不可能的三位一体》：https://t.zsxq.com/1248MjvAA

3、去美元化和国际货币变革：https://t.zsxq.com/12ByHq1Cm

4、全球上半年经济回顾：https://t.zsxq.com/12BNo7yyP

5、居民钱都去哪里了：https://t.zsxq.com/12tYFL8fd

6、一线人员讲讲地方债的现状：https://t.zsxq.com/12WElG2Qq

7、如何理解一揽子化债方案：https://t.zsxq.com/12hvdocUF；https://t.zsxq.com/12s96Or1g

8、7月会议解读，如何判断当前的经济形势：https://t.zsxq.com/125KNFklD

9、当前欧洲面临的债务危机：https://t.zsxq.com/1211IIWLu

10、怎么看待当前的消费下滑：https://t.zsxq.com/12vUPTO8V

11、全球产能过剩现状：https://t.zsxq.com/12MbSL5cM

12、如果信托全行业暴雷对经济有多大影响：https://t.zsxq.com/12UHdaqw3

四、分析经济的方法

1、减税为什么会引发储蓄减少：https://t.zsxq.com/12M5QuAI8

2、一文看懂什么是库存周期：https://t.zsxq.com/12dFVE9Rk

3、说说M0、M1和M2：https://t.zsxq.com/12DGqX5QL

4、央行扩表、新增社会融资和M2增速的关系：https://t.zsxq.com/12X1fADXu

5、怎么分析信贷融资数据：https://t.zsxq.com/12mjsmeDy

6、怎么分析PMI数据：https://t.zsxq.com/12Pf2KM1W

7、怎么分析工业企业利润总额：https://t.zsxq.com/12S6SdOkA

8、息差空间收缩银行下调存款利率后的影响：https://t.zsxq.com/12fGQgsMx

9、人民币发行的基础是美元还是土地：https://t.zsxq.com/12DZUpexX

10、高利率环境下如何投资：https://t.zsxq.com/12kCWNfDK

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从恒大在美国申请破产保护的时候，就得考虑别让许跑了。路走到了这个地步，许家印只是利益集团的一个手套而已，光抓一个许家印，恐怕是不够的。我知道很多人都认为利益集团都在塔内，但是在美国申请破产保护的这一手，让利益集团换了人，已经不在国内了，在美国。

扔下这么大的烂摊子，虽然出乎意料，但也情理之中。问题就出在期房和贷款上了。这二十年来，虽然官方三令五申，房住不炒，房子是实体经济。但是房产交易，越来越有金融交易内味儿了。

比如股票交易，一般股民很少有用杠杆的，都只用本金交易，股票下跌20%，本金就亏20%，股票上涨20%，本金就赚20%，这很正常。但是上了杠杆呢？

比如我做股票，总资产里本金和贷款一样多。股票上涨20%，总资产赚20%，其中贷款是死的不变，就相当于本金赚40%。如果股票下跌20%，总资产亏20%，贷款是死的不变，就相当于本金亏了40%。

也就是说在有了杠杆的基础上，只要这股票有下跌，资产就会大幅度缩水，贷款又不变，财富就直接蒸发了。

房贷呢？首付20%，本金占有总资产20%，剩下80%都是负债。这么高的杠杆率，这在股票市场是很难想象的。房价上涨的时候大家都开心，房价稍微有点喘就地动山摇，就这个4倍的杠杆率，怎么可能不会地动山摇？网上一直在说这钱被XXX拿走了，拜托，一点金融常识！杠杆率这么高的前提下，金融自带的波动就足够让资产蒸发掉了。

期房呢？一直看到知乎上说，应该加强监管，等房子盖好了可以交工了才可以把房款给到开发商手上。可是如果这样的话，哪个开发商愿意卖期房呢？

地产商的逻辑，房产A收到的钱先不急着继续房产A的建设，工程队的钱先拖一拖，供应商的钱先拖一拖。然后拿着房产A的钱去开发房产B，房产B的钱开发房产C，房产C的钱去开发房产D。每一处房产都有的赚，但是这样同一笔钱可以快速开发N多房产，但是这也是杠杆。有一天金融波动，房价下跌，因为天量杠杆，开发商的资产被蒸发了呢？烂尾楼就来了。

曾经和身边的朋友们聊天，聊到恒大，当时觉得恒大其实并不是很危险，它甚至比尚未暴雷的蚂蚁金服更安全。因为恒大手上拥有大量的优质房产，只要房价一起，天量的杠杆会瞬间把恒大抬起来。

塔的想法很简单，让恒大把烂尾楼解决掉。这颗雷如果真的炸了，不要炸在购买房产的房奴身上，不要炸在恒大手下员工身上，至于供应商、工程队，能救一个算一个。争取让这颗雷炸在那些做恒大项目的金融投资者身上，比如相关的债券、股票的投资者。

这是我国国体决定的，必须要摁着某些人扛雷的时候，我们国家总喜欢拿金融投资者拔毛。相对美国则是反过来，金融投资者是保护的最优先级，用来扛雷的是底层群众，当然这个底层群众多半是外国人，这也是国体决定的。

这也导致了塔不让恒大破产，塔要让恒大尽快进行风险转移，让金融投资者来扛雷，所以也能够放纵许搞一些小动作。但是在美国申请破产保护让这一切都变了味。

在美国申请破产保护，美国人来接入这个事，那么美国人就要干预优质资产的分配问题，谁来扛雷的问题。比如烂尾楼盖好了，中国肯定是要给购房者的，但是美国人断然不会允许这件事的，买恒大债券的人是债主，买烂尾楼的人也是债主，凭什么楼盖好了要给你房主不给我债主？

重点中的重点美国人无利不起早，恒大也欠美国人的钱，美国人如果干预资产债务分配，肯定是要把资产尽可能多地往自己身上揽，保证自己不会亏不会扛雷。美国人在整个游戏中的角色是什么？正是原定计划中的牺牲品，金融投资者。

在美国申请破产保护的那一刻，恒大的问题就从国内的问题变成了中美问题，许就应该被抓了，不过这时候光抓一个许没什么太大意思，怎么处理善后工作是个新的大麻烦。