辜朝明称中国或有「资产负债表衰退」风险 ，财政政策要发力而非在改革上浪费时间引发激辩，如何看待其理论？

我只能浅显的看待这个问题，毕竟也没去听这个报告，只能根据题目的描述和连接中的文章管中规豹，题目也说了，有人讨论，有人驳斥，这里同样也只是提供一个思考这个问题的角度。

1）辜朝明的观点是：“如果中国房地产泡沫破灭，中国有可能会面临资产负债表衰退的风险”。

这句话的前半部分，比整个模型的适配程度的讨论和反驳激烈程度更高，其本人也并没有说现在我国面临资产负债表的衰退，而是如果像日本那样出现了房地产泡沫的出清以后，才可能面临资产负债表的衰退，这是很多人没理解这个观点的重要前提。

资产负债表衰退的一个临界值是，企业和个人资不抵债以后，主动或者被动的去杠杆周期。有一个非常特殊的现象，企业的现金流其实是正常的，比如日本的国际商品竞争力还在，和我国现在的外循环非常类似，企业还是可以正常从国内外获取现金流。但是，如果只看资产负债表状况，由于房地产泡沫破裂，企业和个人的资产大幅缩水，即便现金流和利润正常，但依旧会从举债扩张和利润最大化的选择转向偿还贷款，主动去杠杆的周期里面。

所以，激辩的矛盾点还到不了资产负债表的衰退，首先多数人，包括国内的专家学者对于房地产泡沫是否会出现硬着陆都不统一，而主流的观点大概还关注在房价平稳，甚至可能人为再造一次热潮的方向上，讨论根本还到不了下一步的资产负债表衰退的发生。

那么第一个要关注的点，我国是否会出现房地产泡沫的大幅度出清，从过去一年的市场表现来看，是有形的手强撑和无形的手出清的拉锯战，现在的房价和需求来看，市场暂时占优，但很多人还坚信，政策这个有形的手有很多工具还没有拿出来，认为我国不会放任且有能力阻断市场出现房地产泡沫的破灭。

2 房地产L型复苏的可能性？

什么叫L型复苏？顾名思义，就是要先经历一个大的价格下跌，这个坡度可能非常快，比如半年内房价折去一半，未来十几年现值不断下降，逐渐到底。日本恰恰就是这么一个规律，加息以后股市楼市瞬间崩溃，楼市则在之后持续了接近15年的出清，直至2004年左右达到现值的最低点，现值约为高点的十分一。

而我们经济体不同，政策并不会真的加息来主动刺破泡沫，即便可能这种高资产泡沫需要一次断臂求生，而是不断的输血继续维持市场热度，但问题其实并不会真的解决，恒大的案例其实就是我国房地产想拿时间换空间的产物，2万亿债务滚到2.5万亿也就2年时间，拖下去问题解决了吗？可能更糟。

我们经济体太长时间享受着高增长带来的乐观预期，并没有遇到过这种可能数十万亿的债务漏洞问题，在处理上谨慎小心，且偏于保守治疗很正常，但要知道，房地产泡沫一旦形成，就和人得了癌症，无论是哪种应对方式，身体都不可能不受到影响，而选择也只能在多害中取相对冲击没那么大的政策，拖着靠打点滴和吃安慰剂怕是只会越来越难以处理。

其实房地产市场的出清已经开始了，只是多项政策续命和强制限价下，看起来L的前半段没那么陡峭，至于这个走势如何，大概还得看经济增速、居民的收入和对未来的信心能修复到什么程度了。

3 资产负债表衰退在我国大概只存在于民企和居民端

我们经济结构确实和日本不同，我们的国资是国民经济的命脉，其运转的逻辑也和日本的企业差异很大，我们的宏观杠杆率结构可以看出来，企业才是最大的信贷供应方。企业借不借钱，亏损了谁来兜底，都是非常讲“大局”的，按照上半年的规上企业利率来看，按道理大型企业在利润收缩的时候会进行裁员和停止举债扩张。

但实际上我国的企业信贷增长屡创新高，货币供应呈现出极高的增长，仅上半年就创造了20.87万亿的货币供应，信贷增速也是两位数增加，说明企业举债的逻辑很可能和政策有关，而非市场，相反民营企业投资和居民部门举债下滑。简单理解就是需要自己兜底的，都在收缩信贷，表现出去杠杆的意愿，甚至还在提前还贷，比如处处社卡的提前还房贷。反过来国企央企城投等政策主导的国资，则在扩大信贷，形成与财富结构相类似的二元结构，冰火两重天，毕竟地方隐形债，国企央企都是有兜底的，即便出了问题，经济还有资源就还会丢进去补血，可以展期，可以以债养债，唯独民营企业和个人在谨慎对待债务问题。

当然市场不可能缺少民营企业和普通大众去运转，左手倒右手并不能带来太高的就业和薪资机会，他们才不会停止负债扩张，收益是自己的，债是大家的，凭什么主动去杠杆呢？有也是二元结构的一边，而贡献绝大部分就业的民营企业开始收缩，就业就不可能不受影响，最近连发文件要支持民营企业，多数时候还是口惠而实不至。

即便到时候房地产泡沫真的破裂，我国的资产负债表衰退也会出现极高的二元差异，有些部门和个人欠多少债都没事，也不需要修复资产负债表，而另一些人则必须要为自己的杠杆负责，陷入长期且痛苦的去杠杆周期。至于我国会不会选择中策的日本模式，也就是中央政府负债来置换居民部门的债务，协助居民走出资产负债表的衰退，现在的选环境上来看，概率很小。给普通人的启发是，不要真的在资产负债表衰退之前盲目举债，到时候期待谁救都不靠谱，靠山山倒，每个人都是自己财务状况的第一责任人，日本模式好坏，资产负债表的衰退的应对大概也和我们没太大的关系，因为我们大概很难出现政府接过转嫁到居民头上的债务。

毕竟花了十几年靠着房地产把杠杆转移到居民头上，未来十几年再通过政府部门举债增加福利支出再把杠杆接过去？即便中央政府还有能力举债给地方花，一方面还隐形债未必够，其次还有基建一条网络上的分利群体，最后即便还有点钱，也大概轮不到增加直接的公共福利支出，未来不削减福利支出，不增加非税收入可能已经是较为乐观的结果了。

从这个角度来说，资产负债表衰退确实不适合来理解我们的经济体，财政政策再发力，能渗出多少去协助居民修复已经加上的杠杆呢？

辜朝明的意思是，最好的政策应该是帮助居民减少杠杆，提升收入，这样就不会有资产负债表衰退风险

大家压力小了，有了信心消费，并且敢借钱投资，消费，经济自然会好起来

“资产负债表衰退”就是说全国的资产价格泡沫破裂以后，大家都开始背负沉重的债务

在过去拥有的资产一夜之间毁于一旦，但是债务却没有减少

家庭、个人、公司的负债远远大于资产

最惨的是，大家一边要承受资产失去的痛苦，一边还要继续还债

经历过这种痛苦的人，会开始存款，喜欢现金流，厌恶负债，并且会在债务没有偿还干净之前

大量减少消费，并且不再借钱消费，就算以后债务偿还干净了，还是一朝被蛇咬十年怕井绳

会一直不敢再负债，还是会喜欢存钱

那么经济就会衰退，消费就会降级

因为都是存钱的人，没有了借钱的人

经济没有了杠杆就会失去活力

包括银行也是一样，贷款的人多了利率才高

贷款的人少了，利率会天然的下降，息差一步一步减少

即使不需要专门调整，存款利率也会慢慢趋于0，贷款利率也越来越底

就算是如此，大家还是喜欢存钱，还是不喜欢借钱

因为经历过资产泡沫的破裂，心有余悸

需要很多年才可能缓过来

这就是资产负债表衰退

也是辜朝明说的“日本病”，日本经济就是因为这种“病”而一直没有起色

利率一直负的也没有看见经济热起来

这是辜朝明一直以来的观点

因为我们的房价目前也在高位，所以很可能也会经历资产价格破裂的风险，所以辜朝明认为我们也可能有资产负债表衰退的可能

大家可以理解为高位贷款买了房子

然后房价泡沫破了，房价大跌

但是，银行肯定让你继续还房贷，还是按照原来的价格，原来的房贷利率还

然后肯定大家会心疼自己的房子价值越来越底，但生活中还要继续还债

如果刻骨铭心的经历了这些以后，基本上一辈子都会厌恶负债了，这种痛苦会一辈子铭记

经济如果出现了资产负债表的衰退，就会导致大家不再借钱

会对投资天然的排斥

买不起的东西就不买

存款会是最重要的事情

那肯定消费和经济发展就比较慢

没有了超前消费，没有了贷款

很多行业发展都会失去活力

金融行业的本质就是给各行各业加杠杆，加一把火，让大家借钱去拼搏

经济也会好起来

但是肯定也有负面影响，就是每次行业的周期出现

都可能有一批人亏钱

但只要还有人借钱，一批人休息，也不会影响

就是不能大家都这样，才会影响巨大

这也是为什么我们要让房价阴跌，而不是崩盘，要用时间换空间的调整房地产泡沫

就是怕对金融系统造成永久性的损伤

也是怕大家最重要的资产——房子影响大家的加杠杆信心

因为房价如果不涨，对于很多借钱买房的人来说就是亏钱

但是也没有崩盘，很多人也就没有理会

不会那么在意这个事情

说白了就是信心

借钱需要信心，借钱买东西，投资都需要信心

经济火爆的时候，大家觉得有点赚，收入在提升所以有信心去借钱

亏了也有信心继续借

但是如果经济发展越来越慢，借钱不能带来更多的赚钱机会

基本上摆明了要亏，那就会失去信心

也不仅仅是因为房价崩盘会导致资产负债表衰退

经济发展越来越慢，赚钱机会越来越少也会导致资产负债表衰退

经济确实很怕资产负债表衰退，因为如果全国的人都这样做，都来修复自己的资产负债表，那都在存钱还债，都不消费了，经济就会很差

经济要好起来就要有人借钱，有更多人借钱投资，消费，而不是大部分人存钱

但是很多人反驳辜朝明的观点，就是说我们的经济更有韧性

我们的经济会慢慢好起来，所以大家会找到更多的投资机会，会慢慢拥有信心

其实资产负债表衰退，聊的就是信心问题

如果房子亏了很多，负债很高，让你失去了信心

但其他行业崛起了，你又赚钱了，工资越来越高

房子亏的钱就不算什么

反驳我们有资产负债表衰退风险的人，就是站在这个角度来的

因为日本确实很多轮科技发展没有跟上，包括欧洲也一样，只不过欧洲人民混的比日本舒服，估计信心更强

但是他们都没有在互联网，新能源，未来的人工智能方面有新的突破

他们的经济都已经十几年没有大的变化

在这种情况下，如果遇见资产突然缩水，然后负债，肯定会很难受

也就是出现资产负债表衰退

以后也不敢借钱了

但如果我们可以产业升级成功

可以让大家富起来，并且房地产泡沫真的可以慢慢化解

那资产负债表衰退的衰退就不会和日本一样，那么严重

新闻里面说的正方，反方观点就是这样的，但我认为辜朝明有一点说的非常对

那就是早一点帮大家解决负债问题，大家的信心可以恢复更快，就不会给大家心里留下阴影

以后的经济弹性，恢复起来也会更快

相当于说，不要被动的等经济慢慢好起来，大家的信心慢慢修复

而是主动帮大家去除杠杆，帮大家走出逆周期

帮大家提升收入，减少生活压力

这样大家才会减少存钱的欲望

会有信心面对经济不太好的时候

以后经济好起来就更加敢消费，投资

这一点是非常好的建议

说的简单一点就是不要总是让大家加杠杆消费，而是多围绕让大家富起来努力

让大家过的更好，给大家生活的信心和勇气

让大家燃起来生活的斗志和希望

这样不管经济差的时候，还是好的时候，都会有人敢借钱消费，投资

经济也就不会那么差

这样想存钱的人，也不会存那么多钱

大家在生活轻松的时候都喜欢消费，喜欢吃喝玩乐，喜欢投资

这就是一种心态，信心，生活方式

大家都压抑，害怕，恐慌，存钱，当然经济也恢复的慢

金融问题本质上还是信心问题，是实实在在的生活问题，多帮大家背债，帮大家抗压，是上面需要做的

大家生活轻松了，也会反哺社会

相当于说，你帮鱼群做的一切努力，最终鱼群也会回馈你

羊毛出在羊身上

你把羊照顾好了，最终还不是你赚钱

不要竭泽而渔，大家都好起来，才会整体好起来

尤其是有能力的群体多付出一点，财政多发力，帮大家一把

最终大家好起来，还不是社会越来越好，还不是整体经济获得了更多

多给予才会多获得

大家都好了，整体经济就不可能差

对大家好一点，经济低迷的时候也就熬一下就过去了

短期的资产负债表衰退，不足为惧

心理层面的上，长期的资产负债表衰退才是最可怕的

听日本流派的经济学家讲如何应对泡沫破裂，那相当于听中国足协官员和您讲如何杀入世界杯决赛。

这方面学日本，远不如去学学韩国，看看韩国是怎么快速从1998年走出来的。

韩国的1998，那个惨烈程度比日本的泡沫炸的还要大，但韩国通过改革很快走出了负面影响，进而创造了新的快速增长期。

韩国当时的总统是金大中，出于自愿和非自愿，他做了大量改革：

一是整顿金融体系，尽可能排除上次泡沫出现的病因。

二是开放引入外资（这点也让美国大量收购韩国优质企业），1999年韩国吸引外资155亿美元，相比于1998年增长超过70%。

三是收拾垄断财阀，虽然最后他被财阀给彻底收拾了，但的确与美国资本合作，让财阀在经营中更加合法合规。

四是大力发展新兴产业，在金大中执政最后一年韩国开始实施“第二次科技立国”战略，从“引进、模仿”创新转为“创造性、自主性”创新，随后韩国在半导体、电器、液晶屏幕等方向迎来大发展。同时金大中也是韩流发起人，1999年他将文化产业的预算增加了40%，直接推动了韩流在亚洲范围内的发展。

五是在国际货币基金组织的要求下，搭建了配套的社会保障制度，规范了韩国工会、社会保障方面的发展。

虽然我也支持全民发钱，但那只能暂时延缓问题爆发，不是长期性的办法。

“资产负债表衰退”只是表象，真实的原因是企业和个人不知道，或者不相信未来哪个行业领域会有新的增产。有个明确的方向，然后让大伙相信，那才能走出“资产负债表衰退”。

这方面也可以看看美国，人家那隔几年就搞出个新风口，行不行先把概念炒上去。

野村去年对宏观判断几乎全错

比高盛还牛逼

你要是按野村给的建议做

上限桥洞，下限焚尸炉

知乎上众位答主在云里雾里折腾什么呀。

现在问题就是，需求端和供给端不匹配。你要么刺激需求，要么减少供给。刺激需求，就要借钱，不是政府借就是居民借。不加杠杆，你可是世界工厂级别的供给能力，你这消费能力跟得上吗？

你要不借钱，那就减少供给，去产能，把僵尸企业出清。居民要承受失业的痛苦。

你要通过居民提高收入来扩大需求，那怎么做到呢？你要提高福利，政府一样要扩大财政支出，但是居民面临失业风险，不会乐意花钱。这就是日本都已经做过的事。安倍三支箭最主要就是负利率，无限QE。人家干嘛不给日本人加工资？做不到啊，企业干什么赔什么，全在存钱。居民也在存钱。

我看就是这两个方向了。拒绝代价只想要利益是不可能的了。

【资产负债表衰退】出现的机制我个人认为可以归纳为：

• 资产端推动（资产价格暴跌）
• 所有者权益端推动（利润骤降）
• 负债端推动（现金流紧张，被动收缩负债）
• 信心

资产负债表衰退是指在资产泡沫破裂后，企业和居民部门因资产负债表严重受损而增加储蓄、减少投资，企业不再追求利润最大化，转而追求债务最小化。这一理论由野村综合研究所首席经济学家辜朝明老师首先提出，用于解释日本1990年代经济泡沫破灭后长期低迷的困境。

资产负债表(Balance Sheet)，亦称财务状况表（Statement of financial position），资产负债表利用会计平衡原则，将合乎会计原则的资产、负债、股东权益”交易科目分为“资产”和“负债及股东权益”两大区块，在经过分录、转帐、分类帐、试算、调整等等会计程序后，以特定日期的静态企业情况为基准，浓缩成一张报表。

在资产负债表中，企业通常按资产、负债、所有者权益分类分项反映。也就是说，资产按流动性大小进行列示，具体分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产及其他资产；负债也按流动性大小进行列示，具体分为流动负债、长期负债等；所有者权益则按实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润等项目分项列示。

把这些概念理清之后，我们认为（纯属个人理解，不当之处敬请雅正），从理论上来说，要导致资产负债表衰退，其过程必然是下面的其中一项：

①资产价格暴跌，先是侵蚀所有者权益，如果还不能弥补，那么负债端就会被动收缩，即资产端推动的衰退

②资产价格没有明显变化，但所有者权益大幅下降（如利润），那么就会削弱企业生产投资意愿，即权益端推动的衰退

③资产价格没有明显变化，所有者权益也基本稳定，但负债显著减少，比如政策突然变化，银行抽贷，导致企业被迫变卖资产，即负债端推动的衰退，原因可以认为是现金流出了问题

最后一个是信心，

④资产价格没有明显变化，所有者权益也基本稳定，但负债显著减少，比如企业主动收缩规模，居民有点钱就还债有点钱就还债，也是负债端推动，原因却不是现金流，仅仅是没有信心

日本90年代，大致是①③②④这么几个阶段挨个走过来的，现在大概处于④这个阶段。

我们这边的情况，

①资产价格没有暴跌

③银行没有抽贷，反而一直在放水，

这两项可以排除。

②利润确实是增长趋缓，增速同比下滑明显

④主要体现在居民部门，提前还了房贷，

从这个角度，倒是符合【资产负债表衰退】的定义的。

不过，由于没有经历①③两个阶段，直接到了②④，还是比较好修复的

按照我前段时间的文章，②主要是因为“收入-支出下降螺旋”导致（居民）消费不足，（企业）利润下降，可以通过提高基本社会保障水平解决，让老百姓能消费，敢消费。

社会总需求增加，企业也有利润，居民敢花钱了，信心回来了，④自然而然也就解决了。

啥？

来看这两个数据：

2023年上半年，个人所得税下降1.5%。

这就是说，全国总体来说，工资收入少了。

但是，2023年上半年，社会消费增加8.7%。（这两个数据至少要相关）

CPI。PPI都没增加，这消费增加来自哪里？是来自投资增加的传递吗？还是来自收入延迟体现？

我觉得，资产负债表衰退，已经开始发生，至少发生了“资产负债表预期衰退”。

解决办法：辜的建议以及大多共识：就是增加国民收入同时减少工作时长来增加消费。

目前办法（现状）：相反。

收入：个人所得税下降1.5%，

工作时长：4月全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时，较3月的48.7小时增加0.1小时。至此，2023年4月刷新该指标自统计以来的最高记录。

献祭一个华为996，也许能减少工作时长。如果不够，再一个字节跳动。

苏联听取美国的建议，然后苏联没了

日本听取美国的建议，然后日本消失30年

中国，要走自己的路。

这么说吧，一帮不缺钱的人讨论一帮缺钱的人应该怎么做，他们能讨论出来个啥？

为啥一个小日子的推断在知乎这边会上热搜前20？？谁在后面推？！！

看完这种争论真的感慨万分，学经济学的如果不能进入政府机构工作真的是没什么意思，真的学还不如不学，平生所学完全就成为一派或一个门类获取利益的口舌而已，但凡客观点、宏观点、有大局观点就变成了自己没有饭吃。早就三大过剩了，按照资本逐利的原理和人性，资产负债表衰退不是必然结果吗？但凡刷下手机的大爷大妈都知道08年美债危机的段子都不会再上当，非得搞些什么复杂的数据和模型出来颠倒是非。说什么得那么好听救老百姓，还不是是打着心系百姓的幌子救你背后的主子而已，你们不玩得那么花，你们自己的问题都不会那么严重。

要发力的是除财政政策之外的政策，缸破了解决思路是往里面舀水？

如果生产线生产出的都是不合格的产品，那持续投料是不是造成更大浪费呢？

辜朝明提出中国可能面临"资产负债表衰退"的风险，并主张财政政策应该加大力度，而不是浪费时间在改革上。我认为辜朝明的理论观点值得一定的关注和思考。

首先，辜朝明的观点提醒我们要警惕可能存在的风险。在当前全球经济面临不确定性和动荡的背景下，对中国的资产负债表衰退进行关注是重要的。这种衰退可能对中国的经济稳定和可持续发展产生负面影响，因此我们需要认真对待并采取相应的政策措施。

其次，辜朝明强调了财政政策的重要性。在面对潜在的衰退风险时，财政政策可以通过增加支出、减税等手段来刺激经济增长，提振市场信心。这一观点与一些经济学家提出的在经济放缓时采取适度扩张性财政政策的主张相符。然而，值得注意的是，财政政策的实施需要考虑其他因素，如债务风险和结构性改革的需要，以避免可能带来的负面影响。

最后，辜朝明提到改革上的时间浪费。这可能意味着他认为在当前形势下，中国需要更加专注于实施和推进经济结构调整、改革和转型等方面的工作，而不应将过多的时间和精力花费在无关紧要的事务上。这一观点在一定程度上强调了改革的紧迫性和重要性，以应对可能出现的风险和挑战。

综上所述，辜朝明的理论观点提醒我们关注中国可能面临的资产负债表衰退风险，并强调财政政策的重要性和改革的紧迫性。在回答您的问题时，可以根据辜朝明的观点对问题进行分析和回答。

无论是发展民营经济，还是化解债务风险，最终是要落实到终端需求上的。

目前情况看起来就好像是，一个送去急诊抢救的病人要上电击心肺复苏，家属拦着说不要，会有副作用的。。。。。

我现在能花的钱基本都尽力花到正点上，尽量为激活经济努力一把，虽然能力有限，不能兼济天下，尽量做好自己

我觉得下半年美国资产负债衰退，毕竟之前按揭利率低但经过这一年加息房贷利率比我们还高了，另外31万亿美债让大家失望不已，知道你还能印但大家都开始准备后路了。

最后中国经过三年疫情以及半年逆通胀，下半年是复苏阶段，明年初基本全球看中国，汽车出口降问鼎全球第一，房地产大家也没什么预期了，开发商也都全换了国央企，前几年的土地开始建住宅了，对待亲儿子，有政策有执行者，利益统一，下一波割中层

我觉得中国不是资产负债表衰退。故纸堆和现实差距太大了。我觉得例如用行政手段把网贷利率降下来。贷款利率降至3，高于3的法院都不支持还。就这样搞3年。有的是人积极进取。现在中国货是便宜，但是全球故意不买。就是要供应链多元化。日本多贵都买日本的。故纸堆里很多东西都是前朝的剑，没有网贷，没有全球供应链。我觉得过于简化了。

他山之石可以攻玉。

别人走过的错路，我们绕开就可以了，不管对错，至少不会犯同样的错。

不久前看到一篇文章。

节选一些片断。

对于辩论，其实没有对错，只有合适不合适。

每个人都有自己的观点，无法被说服。

国情是有区别，但也不能完全否定别国的经验。

借鉴与改进，才是最明智的选择。