有个问题——为什么GDP增速如此亮眼，居民的获得感却不强？

之前我在朋友圈提了个问，大意是该如何判断当下的经济周期？

很多人直觉上认为，既然宏观数据和民生体感对不上，那数据肯定虚。

总不能还不上房贷、找不到工作、网上遍地哀嚎的牛马大学生是假的吧？

又信息茧房了？

实际上，数据是真的，体感也是真的。

数据还被老外专业机构验证过，美联储于今年6月份发过一篇文章，标题就是《中国增长率真有5%？》：

他们经过一通研究，发现还真有5%，并没有夸大。

上个月，知乎上出现了类似一话题：

这个题目的主基调显然是“赢”。

高赞回答中，一个名叫“凯二七”自称“工业党”的网友的观点被算法排在首位。

他的观点是——经济就是好，别不服，你觉得不好，那一定是你没混好：

要是这会儿还有人扯“经济寒冬”、“中国要完蛋”，那可得好好照照镜子了——别人都在买车、旅游、下馆子、疯狂剁手升级消费，您这儿还盯着月薪三千的工资条发愁呢？要不先反思反思，是自己拖后腿了，还是朋友圈该换换了？

这语气，和李佳琪当年“多找找自己的原因，这么多年工资没涨，有没有认真工作……” 有异曲同工之妙。

这位啥逻辑呢？他先说自己不看GDP，也不看社零，觉得虚。

那看什么？

“看终端”！

奇怪，社零都不是终端，那什么是？

他说——

1）用电量，日均增长了1%。

2）汽车消费：

2025年5月全国乘用车市场零售193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%。今年累计零售881.1万辆，同比增长9.1%。

3）快递，1-5月，单量和收入都呈两位数的高增长。

4）出行，铁路客运增长了7.3%，货运也增长了3.1%。民航亦有增长。

5）出口，1-5月增长7.2%。

6）假日消费，文旅消费，餐饮消费……暴涨并创出新高。

总之，他列举的这些数据，不是小涨就是暴涨。

遂得出结论——都在吃喝玩乐+买车，你月薪只有3000，那是你有问题，不是经济有问题。

首先，他语气不太对，不是讨论问题的态度。

其次，6月份，餐饮已经掉坑里了。

再者，他的论证方式也不对，说不看社零看终端，神™之社零不是终端。

但“看终端”这个思维是对的，生产了没有消费，那生产就是浪费。

既然看终端，就得看整体，不能只挑几个对自己观点有利的数据去看。

再说整体消费也不差，他当时看的是1-5月的数据，国补刺激下，社零5月增速6.4%，和5.3%的GDP增速相当吻合。

然而他的论证方式，相当于从消费中选出几个好看的数据，来论证“别人都在买买买，就你拖后腿……”

你把体育、文娱、旅游、家电单拎出来看，是很好，有些人只看个石化和医药，是不是也能说不好呢？

他大赞特赞的汽车消费更有意思了，车的确卖了不少，却是典型的以价换量，价格战卷得飞起，车越卖越多，销售额负增长。

另，6月份社零增速已经降到了4.8%，别忘了，这中间可是有个618的：

说明补贴效应正在衰退，消费从5月份的拉动，已变成6月份的拖累。

而且他有几个数据也非真正的“终端”，比如用电量、货运、快递，很多是在生产过程中产生的消费。

就好比破产三件套之开奶茶店，奶茶虽没卖出去，但你实实在在消费了一波原材料。

其实我们有很多增长，就是这种逻辑。一条路修了挖，挖了修，拉动了GDP，却没有实质改善生活。

大摩的邢自强近期有段采访，谈到供给侧的路径依赖问题：

1）2001-2021年，怎么爆产能扩基建都没问题，国际上有全球化，国内有城市化，有庞大市场等着你去征服。

但现在世界需求衰退，地缘政治变化也带来贸易退缩和保护主义，国内又在老龄化，再搞供给侧扩张，那爆出来的恐怕不生产力，而是日后要处理的坏账。

2）这里面有个激励相容的问题。

首先，地方zf的kpi来源于GDP，GDP跟企业利润没关系，有产出就行。

其次，地方cz，一部分来源于卖地，另一部分就主要来源于生产环节产生的流转税间接税（增值税）。

这就导致地方对招商引资、工业补贴和增资扩产非常热衷。

因为无论是政绩还是财政，都跟产出绑定，跟消费和就业关系不大。

所以无序竞争很大程度上发生于地方zf之间，这些年的节奏是隔壁城市在搞光伏、电池、汽车、小镇……我这里也赶紧上马，同质化非常严重。

3）以旧换新、国补，看似刺激消费，实则补贴生产。

它真正的目的是去库存，然而很多企业为了赚补贴而去扩产能，导致库存越去越多。

这头好不容易增加了一点需求，但那头产能扩张得更快。

也就是说，我们上半年亮眼的GDP增长，主要源于生产端扩张，光是今年前5个月，制造业投资增速就高达9%，而名义GDP仅4%（由于通缩，所以名义GDP＜实际GDP），产能增速是需求的两倍还多。

这就是GDP增速高，CPI、PPI却低迷的原因。

央行之前发过一份报告，我们还专门讨论过——由于大量信贷资源流向生产端，导致产能过剩，以至于越放水越通缩。

简言之，钱和资源大量流向生产端，爆出一堆产能和库存，看着是有增长，产出多了嘛，但对需求端（居民）并没有多少改善。

有人说，钱流入生产端，可以通过就业和工资向居民传导。

救民先救商，企业没了，就业没了，收入没了，需求更完蛋。

这话看似有道理，其实应该反过来说——居民有钱消费敢消费，企业就有利润，就能多招人，多涨工资……

即便要通过生产端向居民端撒钱，也要考虑不同生产部门的传导效率也不同，比如基建这种资金密集型产业，农民工拿走的工资，只是九头牛身上的一根毛。

这话题我们很早之前就讲过，题目是《为什么超发的货币很少进入工资？》。

因为水在上游被截流了：

不光资金密集型产业的分配效率低，制造业和第一产业也不高。

举个现实中的例子，2024年人均GDP排名第一的是鄂尔多斯，为28万元，作为对比，上海是20万元。

但上海人均可支配收入为9.3万，排第1；

鄂尔多斯为6.16万，排第33：

从居民收入分配的角度讲，哪个产业的分配效率更高呢？

服务业！

有谁还记得之前我们有个“GDP保8”的口号？

当时由于我们处在工业化的快速推进当中，只有GDP增速大于7%，才能消化掉新增的劳动人口。

后来这个目标不提了，很大一个原因是我们的就业弹性发生了变化——服务业扩张，增强了对劳动力人口的消化能力。

但在我国，服务业相对发达国家仍有差距：

目前，服务类消费占整体消费44%左右，美国这个数据达到了70%以上。（刘元春）

更何况本身我们的工资收入在GDP分配中的比重就偏低，经济增量更多流向了资本收益、企业利润和zf税收：

这里的资本收益指什么呢？

债务利息！

债务周期里有一个关键节点，即债务利息 ≤ 收入增量。

如果债务利息大于收入增量，则意味着必须动用存量还债，便得压缩支出。

由于一个人的支出是另一个人的收入，于是经济陷入债务性通缩。

在上一篇文章《房地产关键数据(2)：住房供给的过剩与稀缺》中，我们给出目前宏观债务为453万亿的判断：

综上，为什么GDP增速非常亮眼，个人体感却不强呢？

第一，增长主要体现为供给扩张，可持续性不强，因为有相当一部分产出，在当下是政绩，在未来是坏账。

第二，居民收入在GDP中的分配占比很低。

第三，还债支出太高，陷入债务性通缩螺旋。

高盛预测下半年GDP增速会降到4.0%左右，依据有二：

一是之前的高增长得到了净出口的大幅推动，“抢出口”提前透支了需求，后续外部环境更加困难；

二是产能过剩将抑制接下来的投资和补贴。

这里绝不是要故意说点不想赢的话，而是要对当前形势有更精确的了解，否则你一看数据不错就大张旗鼓去开店，那中产破产三件套就等着你了。

这个5.3%的增长，是在房地产投资下降11.2%的前提下获得的，可想而知其他产业表现得多强劲。

看具体结构之前，咱们先横向对比一下全球数据。

美国一季度GDP环比增长1.6%，二季度预期跌破1%。

欧元区一季度同比增长1.5%，二季度增速或降至 0.3%，德国、法国等核心经济体集体失速。

日本一季度实际GDP增长-0.7%，陷入技术性衰退。

中国增速不仅远超IMF预测的全球平均增速2.8%，更以占全球经济增量约 30%的贡献，成为世界经济的 "稳定器"。

如果考虑人民币对美元的实际购买力被低估至少50%，那么实际中国对全球经济增量的贡献可能超过60%。

换句话说，世界经济全靠中国托着，少了中国，世界经济会彻底玩完。

有人可能不以为然，以为中国还是那个用几亿件衬衫换一家飞机的落后国家？

不妨再看看经济结构。

第三产业增加值同比增长5.5%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1%，租赁和商务服务业增长9.6%，成为经济增长的 "主引擎"。

高技术产业投资呈现 "井喷式" 增长。

信息服务业投资增速达37.4%，航空、航天器及设备制造业增长26.3%，计算机及办公设备制造业增长21.5%。

工业机器人出口增长61.5%，锂电池、风力发电机组出口增速超20%。

装备制造业增加值增长10.2%，高技术制造业增长9.5%。

制造业投资同比增长7.5%，其中技改投资占比提升至45%。

看到了吗，这就叫产业升级，体现中国经济的“质量”。

另一个让人惊喜的点，是消费。

上半年最终消费支出对GDP增长贡献率达52%，成为第一拉动力。

居民人均消费支出实际增长5.3%，终于追上了GDP增速。

教育文化娱乐、交通通信等服务消费分别增长11.8%和8.4%，反映消费结构持续升级。

此外，出口作为传统强项，表现也远超预期，增长7.2%。

更关键的是出口商品结构。

其中机电产品占比达60%，以后就不是我们用劳动力换高科技，而是用高科技换资源。

对东盟、中亚等新兴市场出口增速超10%，民营企业出口占比提升至57.3%，成为外贸 "主力军"。

外贸摆脱对欧美依赖，结构调整取得初步成功。

广东、江苏、浙江等5省进出口值占全国64.1%，同比增长4.8%，拉动整体外贸增长3%。

中西部18省区进出口增长11.2%，占比提升至18.1%。

其中西部陆海新通道进出口增长两成，成渝、关中平原等城市群成为内陆开放新高地。

外贸呈现遍地开花局面，东边不亮西边亮，任谁来了也按不住。

全国居民人均可支配收入实际增长5.4%，快于 GDP 增速。

农村居民收入增速6.2%，显著高于城镇居民4.7%，城乡收入差距进一步缩小。

调查失业率稳定在5.0%-5.4%区间，制造业、服务业就业岗位持续增加，为消费复苏提供坚实基础。

CPI在6月终于由负转正，同比增长0.1%。

核心CPI回升至 0.7%，需求回暖。

PPI 同比降幅收窄，工业领域通缩压力缓解。

最后说说房地产。

如前所述，房地产开发投资同比下降 11.2%，销售面积和销售额分别下降3.5%和5.5%，拖累固定资产投资增速2.8%。

中国经济已从2015年房地产投资占GDP 15%的峰值阶段，过渡到2025年房地产直接贡献不足7%。

然而，房地产通过产业链，如建材、家电、家具的乘数效应被严重低估。

每1亿元房地产投资可带动上下游约2.5亿元产值。

而2025年上半年房地产投资下降1.2万亿元，理论上拖累 GDP约3万亿元。

但实际GDP仍增长 5.3%，表明其他行业增长形成了有效替代。

可以说，中国的房产泡沫已经初步实现了软着陆。

如果你班上有个同学，不声不响，埋头苦学，成绩从倒数第几，一路向上。

别人怎么骂他，他也不还口。

甚至家里人不理解他，他也不辩驳。

好像听不到外部声音，只是一门心思不断提升成绩。

哪怕后来拿了第一，夸奖纷至沓来，他依然不为所动，仍旧埋头苦干。

那你千万别站在人家对立面，去跟人家做朋友，投资他，抱住大腿。

中国人讲究“刚毅木讷”，你永远可以相信那么不说话，只做事的人。

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还是从三驾马车分开了说——

先是投资，上半年固投整体增长2.8%，比GDP增速小很多。经济对投资的依赖在下降。但是具体上看，国有投资增长了5%，而私人投资下降了0.6%。

而且投资增量主要是，第二产业：投资88294亿元，增长10.2%，应该是受设备以旧换新等财政刺激政策影响。

两者一结合，有个问题就出来了，制造业投资更新设备，那直接决定了企业未来生产力。两个数据综合下，就是未来制造业生产力会向国有企业进一步倾斜，大量民营制造业企业因为跟不上“产业升级”会被淘汰。虽然产业升级淘汰企业是难免的，但如今国企占比已经足够高了，为了让制造业更具创新动力，还是应该赶快扶持一批优秀的中小型民营企业。

然后是消费，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%。除汽车以外的消费品零售额增长5.5%。

还算不错，消费总算追上了GDP增速。没出现2024年GDP涨了5%，消费却只涨3.5%的状况（实际上除了2023年特殊外，这情况已经延续很久了）。而且与个人平均实际收入名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.4%也能对上了。说明消费市场进入了平稳期，只不过这个平稳一来还是有些低，二来以旧换新国补得刺激之下才堪堪平稳，基础太松了。

考虑到其他手段效果不是不好，就是暂时不能用。从各大类产品补贴刺激入手，应该是维系消费的主要方式。但这会导致缺乏上层信息渠道的中小民营企业，因为吃不准补贴要去哪些品类，而错失了机会。

最后说说出口，1-6月，以美元计出口同比增长5.9%；进口同比下降3.9%；贸易顺差5859.6亿美元，去年同期顺差4349.9 亿美元。出口还是三驾马车里唯一增速超过GDP总量的项目，虽说俺对我国出口的坚韧性有信心。但增速依赖出口这事，在懂子胡乱出拳下风险还是挺大的。

而且上半年出口里有不少是牺牲利润换来的，参见俺另一个回答——

最后总结下：

趋势在好转（对投资依赖度下降，消费增速追上了GDP，出口依旧坚韧），

问题依旧多（未来国有制造业占比会增加，消费依赖补贴刺激，出口利润下滑），

民营需真扶（要提升金融机构对民营企业信用与经营预期的量化预测能力，做到这点才算真扶持），

补贴还要续（消费还要靠补贴吊着，离不开）。

很多金融大V们其实都是复读机，复读诸如高盛的报告。但高盛报告有一个最最基本的预期——面对特朗普的关税战，中国会妥协，会选择主动贬值来维持出口。

然后各位看到了，事实证明这个预期屁都不是。中国并没有妥协，反倒是美国的关税战顾前顾后举棋不定，导致其进出口反而不稳定。

所以你说这事儿，算不算是一种冷幽默——谁都觉得特朗普上台了，中美贸易要搞砸了，结果是中国出口比预期要好很多；很多人都觉得，跪下来也许能得到好的结果，可现实是不跪也不怎么样。

说这么多，只是给大家一个信心，也是一个提醒——很多时候，四平八稳、做事有条理但死板陈旧的建制，要比想一出是一出、做事堪比胡闹的民粹还是要强很多。

特朗普的一个问题是，他太能想一出是一出了，他的政策不像是政策，更像是满嘴跑火车，他不是在治国，而是在玩游戏，这种高度的不确定性、充满领袖个人任性的风格，导致的就是政策不稳定，各路资本家忧心忡忡，不知道什么是真什么是假，什时候该干什么。

求稳并不是最正确的那个答案，但是没有目的乱干一气，显然不是正确答案。

GDP能不能出个理财产品，这也太稳了

坚持中国特色发展道路，坚定的走向中国式现代化，摒弃一切西方腐朽落后的制度文化，是在国际竞争中取得胜利的基本保障。

现在上半年的数据出来，从数据上看，基本延续了2024年年底到2025年Q1的趋势。细节上看，这波制造业为主的经济增长从2024年开始蓄力，2024年底开始产值快速增加，2025年3月附近增速达到顶峰，到6月甚至已经略有回落了，但仍然在高速增长，同时制造业的产值增加也顺利推动了第三产业让增速略有增加，收入增速和社零增速都略有增加。

单从数据上看，甚至可以说，要不是因为房地产持续拉胯直接和间接拖累了经济增长，整体增速完全有可能回到7的时代。净出口中出口增速持续保持在7以上，进口由增转降，导致净出口增长甚至超过了出口增速；固定资产投资中第二产业增速长期在10以上，甚至远超疫情前；消费增速虽然只有5左右，但是消费增速一般来说都是跟经济增速和收入增速差不多的。唯独房地产以一己之力拖累了产值、固定投资等多个项目。如果房地产仍然像以前一样红火，可以想见增速绝不会只有5出头，当然这也并不现实，过度投资的债早晚是要还的。

单说一下进出口，之前说特朗普上台，美国企业可能会提前囤货，后来体感好像是也没怎么囤——不是这样的，人家真的囤了，只是没怎么囤中国货，就在今年Q1美国从瑞士进口了一大批货物，可能是名表之类的，让Q1从瑞士进口的金额同比增长了477%，这起码是囤了一年的货。美国企业还从爱尔兰大量囤医药，因为美国的医药公司基本都在爱尔兰设厂，Q1从爱尔兰进口的金额增长了174%。还有澳大利亚，也增长了253%。中国台湾地区、越南、印度、墨西哥、加拿大、欧洲其他国家、东南亚其他国家都有不同程度的增长。中国大陆地区虽然也有约5%的增长，香港地区更是增长198%，但跟其他地区比起来其实增长并不算多，可能是因为特朗普一上台就发动了20%的芬太尼关税，阻碍了美国从中国进口。4月史无前例的关税战之后，虽然在5月上半月中美缓和恢复到和其他国家一样只额外加10%（不含4月以前的关税）的程度，但因为进口需要时间，4、5月份对美出口巨额下降，6月份也仍然下降了15%（人民币计价）。因此上半年目前对美出口是同比下降9.9%的水平。

但是美国加速进口商品的这些地区，包括欧洲、东南亚、印度等，除了澳大利亚以外，其他国家和地区从中国进口的规模都有大幅提升，这就完全弥补了对美出口的损失，甚至还大幅增长。可能会有人觉得是转口贸易，但应当不完全是这样，因为如果是转口，按理应该是中国出口先增长，然后美国进口再增长；但事实上要么是基本同步，要么是美国进口先增长，中国出口再增长。这意味着这些国家，除了澳大利亚一直都是巨额顺差可能已经没有太多从中国进口的需求以外，其他国家都是刚挣到美元，转手就用这些钱从中国买需要的原料、设备和消费品，这充分说明现在世界的贸易格局就是，不管美国人到哪个国家去花钱进口，这些钱兜兜转转都得进中国人的口袋里。更过分的是，从数据上看，如果中国人觉得缺乏安全感，决定少消费多存钱，这些少消费的量居然都是从进口里削减的，方法是多买国货……

规模以上工业企业实现利润下降速度相比去年有所回升，但相比一季度又有所下降。工业生产者出厂价格进一步下降，购进价甚至降得比出厂价还要快，看上去工业生产者出厂价格还有进一步下降的空间，结合制造业的投资增速和产值增速、以及装备制造业的高增速，感觉是卷死外国厂商之前不打算收手了……

房地产投资下降这么厉害，GDP还能同比增长5.3%，再次证实了我们的制度优越性，党和政府卓越的领导能力。

居然有人阴阳怪气数字造假，真是岂有此理。

你们说造假，我就不信各省市还能串通口径造假不成？这样，咱就坐等各省市也发布各自的数据，咱们到时候看看数据能不能合得上就好了。

到时候看你们还有什么话可说，哼。

我很好奇持续扩大的贸易顺差会不会引起战争