有个问题——为什么GDP增速如此亮眼，居民的获得感却不强？
之前我在朋友圈提了个问，大意是该如何判断当下的经济周期？
很多人直觉上认为，既然宏观数据和民生体感对不上，那数据肯定虚。
总不能还不上房贷、找不到工作、网上遍地哀嚎的牛马大学生是假的吧？
又信息茧房了？
实际上，数据是真的，体感也是真的。
数据还被老外专业机构验证过，美联储于今年6月份发过一篇文章，标题就是《中国增长率真有5%？》：
他们经过一通研究，发现还真有5%，并没有夸大。
上个月，知乎上出现了类似一话题：
这个题目的主基调显然是“赢”。
高赞回答中，一个名叫“凯二七”自称“工业党”的网友的观点被算法排在首位。
他的观点是——经济就是好，别不服，你觉得不好，那一定是你没混好：
要是这会儿还有人扯“经济寒冬”、“中国要完蛋”，那可得好好照照镜子了——别人都在买车、旅游、下馆子、疯狂剁手升级消费，您这儿还盯着月薪三千的工资条发愁呢？要不先反思反思，是自己拖后腿了，还是朋友圈该换换了？
这语气，和李佳琪当年“多找找自己的原因，这么多年工资没涨，有没有认真工作……” 有异曲同工之妙。
这位啥逻辑呢？他先说自己不看GDP，也不看社零，觉得虚。
那看什么？
“看终端”！
奇怪，社零都不是终端，那什么是？
他说——
1）用电量，日均增长了1%。
2）汽车消费：
2025年5月全国乘用车市场零售193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%。今年累计零售881.1万辆，同比增长9.1%。
3）快递，1-5月，单量和收入都呈两位数的高增长。
4）出行，铁路客运增长了7.3%，货运也增长了3.1%。民航亦有增长。
5）出口，1-5月增长7.2%。
6）假日消费，文旅消费，餐饮消费……暴涨并创出新高。
总之，他列举的这些数据，不是小涨就是暴涨。
遂得出结论——都在吃喝玩乐+买车，你月薪只有3000，那是你有问题，不是经济有问题。
首先，他语气不太对，不是讨论问题的态度。
其次，6月份，餐饮已经掉坑里了。
再者，他的论证方式也不对，说不看社零看终端，神™之社零不是终端。
但“看终端”这个思维是对的，生产了没有消费，那生产就是浪费。
既然看终端，就得看整体，不能只挑几个对自己观点有利的数据去看。
再说整体消费也不差，他当时看的是1-5月的数据，国补刺激下，社零5月增速6.4%，和5.3%的GDP增速相当吻合。
然而他的论证方式，相当于从消费中选出几个好看的数据，来论证“别人都在买买买，就你拖后腿……”
你把体育、文娱、旅游、家电单拎出来看，是很好，有些人只看个石化和医药，是不是也能说不好呢？
他大赞特赞的汽车消费更有意思了，车的确卖了不少，却是典型的以价换量，价格战卷得飞起，车越卖越多，销售额负增长。
另，6月份社零增速已经降到了4.8%，别忘了，这中间可是有个618的：
说明补贴效应正在衰退，消费从5月份的拉动，已变成6月份的拖累。
而且他有几个数据也非真正的“终端”，比如用电量、货运、快递，很多是在生产过程中产生的消费。
就好比破产三件套之开奶茶店，奶茶虽没卖出去，但你实实在在消费了一波原材料。
其实我们有很多增长，就是这种逻辑。一条路修了挖，挖了修，拉动了GDP，却没有实质改善生活。
大摩的邢自强近期有段采访，谈到供给侧的路径依赖问题：
1）2001-2021年，怎么爆产能扩基建都没问题，国际上有全球化，国内有城市化，有庞大市场等着你去征服。
但现在世界需求衰退，地缘政治变化也带来贸易退缩和保护主义，国内又在老龄化，再搞供给侧扩张，那爆出来的恐怕不生产力，而是日后要处理的坏账。
2）这里面有个激励相容的问题。
首先，地方zf的kpi来源于GDP，GDP跟企业利润没关系，有产出就行。
其次，地方cz，一部分来源于卖地，另一部分就主要来源于生产环节产生的流转税间接税（增值税）。
这就导致地方对招商引资、工业补贴和增资扩产非常热衷。
因为无论是政绩还是财政，都跟产出绑定，跟消费和就业关系不大。
所以无序竞争很大程度上发生于地方zf之间，这些年的节奏是隔壁城市在搞光伏、电池、汽车、小镇……我这里也赶紧上马，同质化非常严重。
3）以旧换新、国补，看似刺激消费，实则补贴生产。
它真正的目的是去库存，然而很多企业为了赚补贴而去扩产能，导致库存越去越多。
这头好不容易增加了一点需求，但那头产能扩张得更快。
也就是说，我们上半年亮眼的GDP增长，主要源于生产端扩张，光是今年前5个月，制造业投资增速就高达9%，而名义GDP仅4%（由于通缩，所以名义GDP＜实际GDP），产能增速是需求的两倍还多。
这就是GDP增速高，CPI、PPI却低迷的原因。
央行之前发过一份报告，我们还专门讨论过——由于大量信贷资源流向生产端，导致产能过剩，以至于越放水越通缩。
简言之，钱和资源大量流向生产端，爆出一堆产能和库存，看着是有增长，产出多了嘛，但对需求端（居民）并没有多少改善。
有人说，钱流入生产端，可以通过就业和工资向居民传导。
救民先救商，企业没了，就业没了，收入没了，需求更完蛋。
这话看似有道理，其实应该反过来说——居民有钱消费敢消费，企业就有利润，就能多招人，多涨工资……
即便要通过生产端向居民端撒钱，也要考虑不同生产部门的传导效率也不同，比如基建这种资金密集型产业，农民工拿走的工资，只是九头牛身上的一根毛。
这话题我们很早之前就讲过，题目是《为什么超发的货币很少进入工资？》。
因为水在上游被截流了：
不光资金密集型产业的分配效率低，制造业和第一产业也不高。
举个现实中的例子，2024年人均GDP排名第一的是鄂尔多斯，为28万元，作为对比，上海是20万元。
但上海人均可支配收入为9.3万，排第1；
鄂尔多斯为6.16万，排第33：
从居民收入分配的角度讲，哪个产业的分配效率更高呢？
服务业！
有谁还记得之前我们有个“GDP保8”的口号？
当时由于我们处在工业化的快速推进当中，只有GDP增速大于7%，才能消化掉新增的劳动人口。
后来这个目标不提了，很大一个原因是我们的就业弹性发生了变化——服务业扩张，增强了对劳动力人口的消化能力。
但在我国，服务业相对发达国家仍有差距：
目前，服务类消费占整体消费44%左右，美国这个数据达到了70%以上。（刘元春）
更何况本身我们的工资收入在GDP分配中的比重就偏低，经济增量更多流向了资本收益、企业利润和zf税收：
这里的资本收益指什么呢？
债务利息！
债务周期里有一个关键节点，即债务利息 ≤ 收入增量。
如果债务利息大于收入增量，则意味着必须动用存量还债，便得压缩支出。
由于一个人的支出是另一个人的收入，于是经济陷入债务性通缩。
在上一篇文章《房地产关键数据(2)：住房供给的过剩与稀缺》中，我们给出目前宏观债务为453万亿的判断：
综上，为什么GDP增速非常亮眼，个人体感却不强呢？
第一，增长主要体现为供给扩张，可持续性不强，因为有相当一部分产出，在当下是政绩，在未来是坏账。
第二，居民收入在GDP中的分配占比很低。
第三，还债支出太高，陷入债务性通缩螺旋。
高盛预测下半年GDP增速会降到4.0%左右，依据有二：
一是之前的高增长得到了净出口的大幅推动，“抢出口”提前透支了需求，后续外部环境更加困难；
二是产能过剩将抑制接下来的投资和补贴。
这里绝不是要故意说点不想赢的话，而是要对当前形势有更精确的了解，否则你一看数据不错就大张旗鼓去开店，那中产破产三件套就等着你了。