和合系资管爆雷

可能是因为我还是穷，缺钱。

一直想不懂为什么那些有钱人会去买一些看都看不懂的金融产品。

难道真的是图那么一丢丢的利息吗？

他们难道就真的没有一点风险意识吗？

还是说赚的钱来得太容易了。

就在平安信托爆出多只信托产品兑付延期问题后，这两天上海又爆出新的财富平台跑路了。

根据有关媒体报道，就在4月9日，上海和合首创发布公号，称旗下理财产品自出现到期无法兑付依赖，虽采取措施补救但成效不及预期，目前公司已严重资不抵债，无力兑付。

第二天上海警方发布警情通报，确认了对和合系涉嫌非法集资犯罪立案侦查，并开始征集投资人报案材料和调查取证。

其实早在2023年8月，和合首创董事长兼CEO林强就跑路失联了，5天后林强控制的和合资管发布公号，宣布了老板跑路的消息。

漫长的兑付

去年以来，和合首创发布了一系列与兑付相关的公告。

最早一则是去年10月31日发布，和合首创梳理了未兑付产品明细，尚未兑付金额高达52.56亿元，公告中提出2023年底兑付比例不少于10%，其余部分每年分期兑付。

今年1月3日，和合首创公告称，首批兑付完成，共计兑付总金额5.1亿元，涉及客户数6193人。

今年2月底，和合首创又声称完成了第二批次3%的兑付工作。

进入3月，和合首创又连发多则公告。

3月11日，和合首创称，将努力完成100%资金兑付的目标。

3月21日，该公司再度公告称，将于3月25日开启第二批次7%的兑付工作。

结果还没到一个月时间，和合首创就宣布因严重资不抵债，自4月9日起暂停兑付。此前两次兑付大概有6亿元，未兑付金额或高达45亿元。

官网显示，和合首创成立于2016年1月，以股权投资基金、证券投资基金、票据投资基金、地产基金、海外资产配置、家族信托等多元业务为基础，通过股权母基金、私募证券投资基金、EAM平台等主体进行投资。

根据此前财新媒体报道，和合系通过各种渠道销售资管产品总规模约300亿元，其中200亿元是票据收益权产品，且相当一部分压根没有底层资产。

也有知情人说“和合系”的票据业务早已经不赚钱，从2016年开始处于空转状态。

票据业务到底投没投银行票据，投了多少，钱都去了哪里，都是疑问。

这200亿票据投资基金构成了一个巨大的资金池，这个资金池业务只有林强自己可以随意支配，包括倒进自己的口袋里。

讲白了，造成和合系爆雷的原因无非有二。

一是实控人林强将投资人的钱连坑带骗卷走了。

二是投的一些项目，比如票据收益权的底层资产暴雷了，别说利息，就连本金也收不回来了。

我看在今年年初还有和合系的投资者对兑付仍然抱有幻想，结果到了4月今天，答案也揭晓了，辛辛苦苦赚的钱就被埋进去了。

其实这几天除了昨天我们说的平安信托出现违约，和合系爆雷，还有几件理财爆雷的案件发生。

五矿信托政信逾期

比如五矿信托多个昆明政信项目陷入逾期风波。

五矿资本发布公告称，子公司五矿信托受托管理的“恒信国兴636号-昆明基投集合资金信托计划”等三个信托产品出现逾期兑付的情形。

产品担保方昆明交投、昆明产投、昆明城投、昆明新都投资、昆明土投均为市属国企，均已处于被执行人或限制高消费、票据违约状态。

民生证券指出，昆明市城投平台有息债务有4500多亿，债务短期化现象仍较为明显。

中信信托贵州政信8折兑付

另外中信信托两只贵州政信逾期产品的受益人大会投票表决结果4月9日出炉，均为通过。总体可以概括为兑付8折本金，豁免全部利息。

有网友表示，能够8折兑付算是良心大大的了，很多股民、基民亏损的幅度远超8折，都得对半砍，可能还不够。

民生信托被正式托管

再有民生信托最近也在官网发布公告，称该公司与中信信托、华融信托签订了《委托服务协议》，聘请两家公司为民生信托日常经营管理提供服务。

此前，民生信托持续推进风险化解，解决个别产品延期兑付。然而多年以来无果。此次中信信托、华融信托的介入，实质上，意味民生信托已进入同业接管状态。

就在今年春节前，针对部分民生信托产品逾期，一些投资人到代销机构东亚银行上海分行营业厅WQ。

信托，本来是一个很好的金融产品和理念，现在基本上沦落为人人喊打、信托无信的地步，以后我估计是没人再敢买信托，都被国内的一些不良分子彻底玩坏了。

学会大类资产配置

我最近一直在学习大类资产配置，在我的知识框架里，钱只有4个地方是值得去的。

一为股

二为债

三为另类

四为保险

根据投资期限的长短，根据不同资产类别的风险收益特征安排不同的配置比例，同时提升资金在不同地区多样性，既享受中国这样的新兴市场alpha成长，同时也能赚取国际成熟市场beta红利。

下面几张图是我给某700万可投资资产的客户做的几张不同持有期限的大类资产配置图，在获得客户同意后公布出来。

图注：3-5年的大类资产配置表

图注：10-15年的大类资产配置表

图注：20年及以上的大类资产配置表

对大类资产配置感兴趣的朋友，可以私信交流。

“和合系”公司非法集资被立案侦查，下一步是查扣冻、投资人登记。

首先作一个案情的梳理。上海和合首创投资管理有限公司、和合资产管理（上海）有限公司、和合期货有限公司三家公司并称为“和合系”。

据每日经济新闻报道，“和合系”的背后是知名资管大佬林强，但和合资管母公司和合期货发布公告，林强并不是公司的实控人。和合资管也在官网发布了一份澄清公告，表示林强不是公司的董事长合实控人，公司也没有设立任何的分支机构。但后来，和合资管又撤下了公告。

一份和合首创产品的销售资料显示，固收类产品的主要投资标的为大型商业银行承兑汇票，并且多个产品的名称就是“票据资产转让项目” 。投资者收到的盖着和合首创公章的告知函显示，8只“爆雷”产品，其中7只都是票据资产转让项目，另外一只则是定向融资产品。

根据证券时报2023年8月底，和合系相关负责人证实林强失联。后面的兑付危机就是从林强失联开始的。

10月底，和合首创公告表示，多重因素导致公司及关联方在管的部分产品出现到期未能足额兑付。根据公告，和合首创当时尚未兑付金额合计高达52.56亿元。

2024年1月，和合首创公告称，截至1月3日首批兑付完成，共计兑付总金额5.1亿元，涉及客户数6193人。今年2月底，和合首创又官宣完成了第二批次3%的兑付工作。

进入3月，和合首创又连发多条公告。3月11日，和合首创表态，将不遗余力地为完成100%资金兑付目标而努力，并称公司新型业务在多方努力下已经步入正轨。3月21日，公司公告称将于3月25日开启第二批次7%的兑付工作。

4月9日，和合首创发布的公告称，自公司及相关企业产品出现到期无法兑付的情况以来，虽采取一系列措施进行补救，但成效不及预期。

4月10日，上海市公安局杨浦分局宣布立案侦查，并对王某某、梁某某立案侦查。

立案后，公安机关会进行资产清查和保全工作。非法集资案件打击犯罪不是最终目的，重要的是追赃挽损。比如，会结合犯罪嫌疑人的供述、证人证言，公司财务账册、资产证明文件、银行交易明细，在清查核实的基础上确定公司资产、可追回的债权，做好相应的财产保全工作，为下一步的审查起诉、法院诉讼、财产执行做好准备。

另外，还有一块重要工作就是投资人登记。警情通报明确了三种报案方式，投资人带好自己的身份证件、投资合同、投资凭证、银行流水等材料自由选择适合自己的方式报案。要关注上海是公安局杨浦分局的官方网站，关注投资者群组，依法依规维权。

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天雷滚滚！无风险套利的银行承兑汇票也爆了

4月9日，上海和合首创投资管理有限公司发布公告称：公司及相关企业已严重资不抵债，存在重大经营风险，已无力兑付，自即日起暂停兑付工作。

和合首创为什么也会爆雷呢？让我们来看看其产品的运作过程：

1、筹集客户资金用于购买银行理财产品；

2、通过银行内部操作，将该理财产品收益前置；

3、将理财产品本息质押给银行，开出银行承兑汇票；

4、将银行承兑汇票拿到另一家银行进行贴现。

此时，和合首创手中的资金是理财本金+理财利息-贴现利息。如果理财利息大于贴现利息，这笔业务就赚了。

然后再拿这笔钱购买银行理财产品、质押、开票、贴现，进入下一个循环。

几个循环来，利差的绝对数额不断扩大，看起来就是稳赚不赔的无风险套利。

但整个过程就像永动机，总觉得很不靠谱：

1、出售理财产品的银行，为什么能将“理财产品收益前置”？是否暗箱操作？

这相当于提前支付利息，提高了实际利率。

2、只要有一个理财产品爆雷，整个资金链就将崩溃。

3、没有真实贸易背景。

银票贴现利率较低，是因为由银行承兑，风险较低；但要求有真实贸易背景，需要提供购销合同与增值税发票。

购销合同可以伪造，而增值税发票很容易查出来。

银行为什么热衷银票业务呢？

商业银行贴现后，可以拿着这些银票去人民银行再贴现。

由于再贴现利率很低，商业银行一方面可以赚取利差；另一方面拿到再贴现款后继续向企业提供贴现业务，实现滚动操作；还可以增加存款规模。

而人民银行对再贴现的审查很严格，特别是增值税发票，可以联网查询真伪。

但有的商业银行由于资金过剩，贴现后并不会拿去人民银行再贴现，因此对增值税发票睁一只眼闭一只眼，只要复印件就行，给和合首创这样的理财机构钻了空子。

当然，银行工作人员也是心照不宣，知道对方就是没有贸易背景的资金空转。

这种业务规模大了，银行体系的存款规模也在扩大，从而造成广义货币（M2)供应量虚增。

早在20多年前，银票套利就在股市中运用到了极致！

1999~2001年的大牛市，当时还是现金申购新股，年化收益率在20%以上。

有些大公司利用旗下的贸易公司，炮制虚假的贸易背景向银行申请开具承兑汇票，50%的保证金，风险敞口由大公司担保。

贸易公司拿到银票后，支付给关联公司，由后者向另一家银行贴现，再用贴现后的资金打新股。

贴现行拿到银票后，向当地的人民银行申请再贴现以赚取利差，不占用自有资金，可以滚动操作。

监管是信息不对称的博弈，监管者总是被动的一方！

当时，再贴现业务只需要提供购销合同与增值税发票的复印件，很容易蒙混过关。

人民银行一开始没觉得有什么不对劲，但随着再贴现业务剧增，额度一下子用完了，才发现其中的猫腻。于是加强监管，要求贴现行提供贸易背景资料的原件，并与税务机关合作，联网查询增值税发票的真伪。

和合首创的套路万变不离其宗，都是吃利差，看起来是无风险套利，却忽视了最底层理财产品的安全性！