和合系资管爆雷

可能是因为我还是穷，缺钱。

一直想不懂为什么那些有钱人会去买一些看都看不懂的金融产品。

难道真的是图那么一丢丢的利息吗？

他们难道就真的没有一点风险意识吗？

还是说赚的钱来得太容易了。

就在平安信托爆出多只信托产品兑付延期问题后，这两天上海又爆出新的财富平台跑路了。

根据有关媒体报道，就在4月9日，上海和合首创发布公号，称旗下理财产品自出现到期无法兑付依赖，虽采取措施补救但成效不及预期，目前公司已严重资不抵债，无力兑付。

第二天上海警方发布警情通报，确认了对和合系涉嫌非法集资犯罪立案侦查，并开始征集投资人报案材料和调查取证。

其实早在2023年8月，和合首创董事长兼CEO林强就跑路失联了，5天后林强控制的和合资管发布公号，宣布了老板跑路的消息。

漫长的兑付

去年以来，和合首创发布了一系列与兑付相关的公告。

最早一则是去年10月31日发布，和合首创梳理了未兑付产品明细，尚未兑付金额高达52.56亿元，公告中提出2023年底兑付比例不少于10%，其余部分每年分期兑付。

今年1月3日，和合首创公告称，首批兑付完成，共计兑付总金额5.1亿元，涉及客户数6193人。

今年2月底，和合首创又声称完成了第二批次3%的兑付工作。

进入3月，和合首创又连发多则公告。

3月11日，和合首创称，将努力完成100%资金兑付的目标。

3月21日，该公司再度公告称，将于3月25日开启第二批次7%的兑付工作。

结果还没到一个月时间，和合首创就宣布因严重资不抵债，自4月9日起暂停兑付。此前两次兑付大概有6亿元，未兑付金额或高达45亿元。

官网显示，和合首创成立于2016年1月，以股权投资基金、证券投资基金、票据投资基金、地产基金、海外资产配置、家族信托等多元业务为基础，通过股权母基金、私募证券投资基金、EAM平台等主体进行投资。

根据此前财新媒体报道，和合系通过各种渠道销售资管产品总规模约300亿元，其中200亿元是票据收益权产品，且相当一部分压根没有底层资产。

也有知情人说“和合系”的票据业务早已经不赚钱，从2016年开始处于空转状态。

票据业务到底投没投银行票据，投了多少，钱都去了哪里，都是疑问。

这200亿票据投资基金构成了一个巨大的资金池，这个资金池业务只有林强自己可以随意支配，包括倒进自己的口袋里。

讲白了，造成和合系爆雷的原因无非有二。

一是实控人林强将投资人的钱连坑带骗卷走了。

二是投的一些项目，比如票据收益权的底层资产暴雷了，别说利息，就连本金也收不回来了。

我看在今年年初还有和合系的投资者对兑付仍然抱有幻想，结果到了4月今天，答案也揭晓了，辛辛苦苦赚的钱就被埋进去了。

其实这几天除了昨天我们说的平安信托出现违约，和合系爆雷，还有几件理财爆雷的案件发生。

五矿信托政信逾期

比如五矿信托多个昆明政信项目陷入逾期风波。

五矿资本发布公告称，子公司五矿信托受托管理的“恒信国兴636号-昆明基投集合资金信托计划”等三个信托产品出现逾期兑付的情形。

产品担保方昆明交投、昆明产投、昆明城投、昆明新都投资、昆明土投均为市属国企，均已处于被执行人或限制高消费、票据违约状态。

民生证券指出，昆明市城投平台有息债务有4500多亿，债务短期化现象仍较为明显。

中信信托贵州政信8折兑付

另外中信信托两只贵州政信逾期产品的受益人大会投票表决结果4月9日出炉，均为通过。总体可以概括为兑付8折本金，豁免全部利息。

有网友表示，能够8折兑付算是良心大大的了，很多股民、基民亏损的幅度远超8折，都得对半砍，可能还不够。

民生信托被正式托管

再有民生信托最近也在官网发布公告，称该公司与中信信托、华融信托签订了《委托服务协议》，聘请两家公司为民生信托日常经营管理提供服务。

此前，民生信托持续推进风险化解，解决个别产品延期兑付。然而多年以来无果。此次中信信托、华融信托的介入，实质上，意味民生信托已进入同业接管状态。

就在今年春节前，针对部分民生信托产品逾期，一些投资人到代销机构东亚银行上海分行营业厅WQ。

信托，本来是一个很好的金融产品和理念，现在基本上沦落为人人喊打、信托无信的地步，以后我估计是没人再敢买信托，都被国内的一些不良分子彻底玩坏了。

学会大类资产配置

我最近一直在学习大类资产配置，在我的知识框架里，钱只有4个地方是值得去的。

一为股

二为债

三为另类

四为保险

根据投资期限的长短，根据不同资产类别的风险收益特征安排不同的配置比例，同时提升资金在不同地区多样性，既享受中国这样的新兴市场alpha成长，同时也能赚取国际成熟市场beta红利。

下面几张图是我给某700万可投资资产的客户做的几张不同持有期限的大类资产配置图，在获得客户同意后公布出来。

图注：3-5年的大类资产配置表

图注：10-15年的大类资产配置表

图注：20年及以上的大类资产配置表

对大类资产配置感兴趣的朋友，可以私信交流。

“和合系”公司非法集资被立案侦查，下一步是查扣冻、投资人登记。

首先作一个案情的梳理。上海和合首创投资管理有限公司、和合资产管理（上海）有限公司、和合期货有限公司三家公司并称为“和合系”。

据每日经济新闻报道，“和合系”的背后是知名资管大佬林强，但和合资管母公司和合期货发布公告，林强并不是公司的实控人。和合资管也在官网发布了一份澄清公告，表示林强不是公司的董事长合实控人，公司也没有设立任何的分支机构。但后来，和合资管又撤下了公告。

一份和合首创产品的销售资料显示，固收类产品的主要投资标的为大型商业银行承兑汇票，并且多个产品的名称就是“票据资产转让项目” 。投资者收到的盖着和合首创公章的告知函显示，8只“爆雷”产品，其中7只都是票据资产转让项目，另外一只则是定向融资产品。

根据证券时报2023年8月底，和合系相关负责人证实林强失联。后面的兑付危机就是从林强失联开始的。

10月底，和合首创公告表示，多重因素导致公司及关联方在管的部分产品出现到期未能足额兑付。根据公告，和合首创当时尚未兑付金额合计高达52.56亿元。

2024年1月，和合首创公告称，截至1月3日首批兑付完成，共计兑付总金额5.1亿元，涉及客户数6193人。今年2月底，和合首创又官宣完成了第二批次3%的兑付工作。

进入3月，和合首创又连发多条公告。3月11日，和合首创表态，将不遗余力地为完成100%资金兑付目标而努力，并称公司新型业务在多方努力下已经步入正轨。3月21日，公司公告称将于3月25日开启第二批次7%的兑付工作。

4月9日，和合首创发布的公告称，自公司及相关企业产品出现到期无法兑付的情况以来，虽采取一系列措施进行补救，但成效不及预期。

4月10日，上海市公安局杨浦分局宣布立案侦查，并对王某某、梁某某立案侦查。

立案后，公安机关会进行资产清查和保全工作。非法集资案件打击犯罪不是最终目的，重要的是追赃挽损。比如，会结合犯罪嫌疑人的供述、证人证言，公司财务账册、资产证明文件、银行交易明细，在清查核实的基础上确定公司资产、可追回的债权，做好相应的财产保全工作，为下一步的审查起诉、法院诉讼、财产执行做好准备。

另外，还有一块重要工作就是投资人登记。警情通报明确了三种报案方式，投资人带好自己的身份证件、投资合同、投资凭证、银行流水等材料自由选择适合自己的方式报案。要关注上海是公安局杨浦分局的官方网站，关注投资者群组，依法依规维权。

如果您觉得我说得有道理，可以关注并收藏

，朋友疑难问题，可以点击下面的链接：

涉案资金达1000亿，资产转移，全家润到新加坡，来起底一下曾经的陆家嘴金融城十大杰出青年，和合系大佬林强，是怎么起高楼，宴宾客，最后楼塌了的。

说到林强，他身上的光环和履历，放在金融圈，连我都羡慕。毕业于上海交通大学，先后获得了上海交大EMBA和北京大学博士学位，这是妥妥的学霸和金融高才生啊~

还曾经在国泰人寿，国金证券，国金基金等大型的金融机构担任高管，强大的学历背景和过硬的工作履历，可以说如果他一直这样做下去，绝对算是很多人眼中的人生赢家。

但是呢干金融的人，往往有一个通病。就是明明赚的够多了，但还是嫌自己赚的不够多，因为他们往往能通过工作，看到更高维度的世界。

林强也不例外

2016年的时候，林强彻底辞职不干了，自己成立了自己的公司，和合首创。

光注册资本就为10个亿，并且业务涉猎非常广泛，涵盖了证券投资，股权投资，票据投资和房产基金等多个领域。

同时，旗下还有和合期货公司和和合资产管理公司，构建了现在被外人称为“和合系”的金融集团。

其实从这一步已经能看出来，林强不满于继续做一个高级打工人了。他希望上牌桌，希望在诸多金融大佬的圈子内，有自己的一席之地，留下自己的名字。他希望打造一个，自己能够日后在中国金融街有话语权的，金融集团。

生意越干越大，林强也陷入了矛盾之中。因为如果是正规的股权或证券投资，收益的波动大风险大，而且收益很不稳定。

那怎么办？

随着规模越做越大，你的收益必然会受到规模的影响而被拖累，你就必须要永远去寻找资金的出口，不断寻找项目，不断寻找投资机会。

而当时的和合系瞄准了票据金融这一领域。

票据业务，简单来说，是一种套利的业务。是通过银行利息，和银行承兑汇票贴息之间的差额，来进行套利收益。银行的承兑汇票业务的业务量，是非常大的。如果能从这中间做个中间商赚取差价，那利润也是相当可观的。

当然，和合系参与的，并不是真实的承兑汇票业务，而是大多缺乏真实贸易支撑，根本无法进行长期大额投资的票据业务。

因为资金都转到了一家公司上，而这家公司的银行账号只有林强能控制，这么明显的合规漏洞，也不知道当时的投资人就没人出来质疑一下。

另外还有一件事，就是林强的和合系实际上和一位城投债的隐形大佬，余雷，关系很密切。

余雷表面上，是一个期货公司的普通投资经理，但实际上他是在各个地方，组织发起城投债资管产品。

注意啊，这不是标准化的城投债，而是城投资管产品，就是很多信托公司代销的政信项目正是这种资管产品。这种债权虽然叫城投债，但是不是在交易所上市的城投债，不是真正的债，是一种民间的结构化债权关系。

余雷正是靠困难发债的地方，通过与城投公司的关系，替他们发债。而发行的渠道，大多就是林强的和合系公司。

这就跟之前中植四个财富公司，代理发行伪金交所的资金池产品一个样子。

但是同样地，投资人似乎就没人怀疑过非标准债的城投债的安全性，也没怀疑过和合系的代销资质，也没怀疑过结构化债权产品的风险性，让人不解。

而2022年一场针对城投债的反腐风暴发生后，这位隐形城投债大佬余雷也被抓了，这就直接影响到和他关系十分密切的林强。

去年8月份，林强在和几位高管在香港聚餐之后，没有选择一起回来，然后之后，公司发现就联系不到林强了。

案件发生后，上海警方，通过国际刑警对林强发布了红色通缉令，在之后，就是林强在印度尼西亚被抓的消息，并被遣送回国，现在被上海警方控制。

最终，这个涉案资金达1000亿的和合系与实际控制人林强，应该算告一段落了，但是一众投资人的神经还不能完全放松下来，因为不知道到底有多少资金能被追讨回来。

‘和合系’如何用新钱填旧钱，编织了一场中国版‘麦道夫’骗局？
2023年8月，上海浦东国金中心57楼，林强在关掉手机、喝完最后一杯美式咖啡后，从消防通道离开，这家曾管理千亿资产的‘和合系’随之群龙无首。

前言：

写在火山口上的财富狂欢

2023 年 8 月，上海浦东国金中心 57 楼，林强把最后一杯美式咖啡喝完，关掉永远响个不停的手机，从消防通道离开。三天后，这家管理资产曾破千亿的“和合系”群龙无首，客服电话被打爆，兑付短信却再也发不出去。

直到此时，5 万投资者才意识到：自己眼里“固收替代”的明星私募，不过是一场用新钱填旧钱的庞氏游戏。

本文尝试还原这场中国版“麦道夫”骗局的完整路径，回答三个问题：钱怎么骗？人怎么信？雷怎么爆？

希望读完以后，你能在下一次“高收益、低风险”的诱惑面前，多停三秒。

一、牌照拼图——“合法外衣”是怎么缝出来的

林强不是“草根骗子”，他深知“牌照=信用”的中国式金融公式。2019 年大幕拉开时，他手里只有一张王牌——和合期货。但期货公司的资管业务受净资本约束，募资天花板肉眼可见。于是，一场“牌照杠杆”魔术开始上演：

1.控股路径：通过三层 SPV 代持，林强实际掌握和合期货 60% 股权，却让自己始终游离在工商信息之外，避开监管对“实际控制人”的穿透披露要求。

2.资管通道：期货下设和合资管，注册资本仅 1.6 亿元，却在基金业协会拿到“私募登记”。这一步关键：私募备案不是审批制，而是登记制，只要材料“看上去合规”，就能拿到“正规军”身份。林强用一年时间在各大峰会刷脸，对外宣称“期货资管+私募备案”双保险，给市场一个错觉：这是国家队。

3.销售牌照：光有产品还不够，得让产品流到大街小巷。2020 年，林强收购“尚智逢源”这家北京第三方销售机构，拿下证监会发放的基金销售牌照。至此，“募-投-管-退”四张拼图集齐：期货给信用、资管给通道、销售给客源、期货母公司给背书。用行话说，这叫“全链条闭环”，用老百姓话说，这叫“一条龙忽悠”。

4.监管盲区：期货归证监会管，私募由基金业协会自律，销售机构归地方证监局，登记地在天津、办公地在北京、资金托管在沪上三家股份行。多头监管天然留下缝隙，林强把“监管套利”玩到极限：产品出问题，各方先“踢皮球”45 天，足够他腾挪资金、安抚客户，甚至跑路。

经济学里有个术语叫“Regulatory Arbitrage”（监管套利），和合系就是教科书级案例：用不同 jurisdictions 之间的规则差异，把成本降到零，把杠杆加到无穷。很多投资者事后回忆：“当时一看是期货公司资管，还有银行托管，就信了。”——这就是牌照拼图的心理溢价：当合规外衣足够厚，大家就不去看里面的烂棉絮。

二、资金游戏——10% 收益是怎么造出来的

“我们不做股票，也不做债券，专做票据贴现。”这是和合系理财经理开场白。听起来高端：银行承兑汇票、央企商票，有银行信用担保，期限短、风险低。但真相是：这些“票据收益权”项目，90% 是空气。

1.底层造假：公诉材料披露，2019-2023 年和合系共发行 286 只产品，其中 208 只的底层资产“不存在或已结清”。怎么做假？先找一家合作的小房企或城投，签一份 2 亿元“商票”协议，再让关联公司做“假回购”，于是凭空产生一笔“收益权”。把这笔收益权装进资管计划，一份年化 9.5% 的“票据私募”就诞生了。

2.滚动发行：票据期限一般 6 个月，产品却做成 12 个月，用“期限错配”制造流动性幻觉。到期没钱怎么办？发新产品。2021 年下半年市场利率下行，林强把收益率反而提高到 10.5%，用高息对冲赎回压力。经济学上叫“Ponzi Premium”——庞氏溢价，用更高收益掩盖资金链断裂。

3.拼单+拆分：私募法规要求“合格投资者”起投 100 万，且不超过 200 人。和合系把 1000 万份额拆成 10 份，每份 100 万，再让 10 个客户“拼单”。内部系统记一个“主协议”，对外打印 10 份合同，监管现场检查根本看不出来。通过这种方式，单只产品实际募集人数最高突破 1800 人，风险被无限扩散。

4.资金池：所有钱归集到 18 个“资本归集户”，再由林强统一调度。真正的票据贴现不到 8%，剩下的钱三去处：①兑付到期本息 65%；②对外收购烂尾楼、城投债 20%；③公司运营、个人挥霍 7%。也就是说，每 100 元里只有 8 元在“生钱”，92 元在玩“左手倒右手”。当 2023 年新增资金同比下滑 42%，池子水位骤降，暴雷进入倒计时。

三、信仰加持——5 万人为何集体失声

很多人以为老年人最容易上当，但和合系客户画像显示：31-45 岁、本科以上学历、年可支配收入 30-80 万、来自金融/互联网/公务员系统占比 63%。一句话，正是“最懂理财”的那批人。为什么他们也会踩雷？

1.品牌背书：

①陆家嘴金融城“十大杰出青年”头衔；

②新华社、人民网 17 篇专访；

③与国有大行联合办“财富论坛”；

④请前证监会副局级干部做顾问。光环层层加码，形成“权威背书链”。

行为金融学指出：当信息源连续三次以上来自可信媒介，人就会停止独立判断，进入“认知放松”状态。

2.收益刚刚好：10% 不高不低，比余额宝高 6 个点，比信托低 3 个点，刚好击中“稳健高收益”心理锚点。销售人员话术也精准：“咱们不追 15% 的暴利，也不拿 5% 的鸡肋，10% 是复利黄金线。”一句话把贪婪和恐惧同时抚平。

3.社交裂变：和合系没打电梯广告，也没上抖音，主要靠“老带新”。客户每拉 1 人认购 100 万，返现 0.5% 现金。经济学里这叫“激励相容”：把投资者变成销售渠道，利益一致，口碑自发。2022 年上海封控期间，线上路演 38 场，签约量反而同比增 27%，社交链的威力可见一斑。

4.沉没成本：很多客户 2019 年投入 100 万，2020 年收到 9 万利息，2021 年追加到 300 万。暴雷后，他们第一反应不是报警，而是“再等等，也许能翻盘”。行为经济学称之为“沉没成本谬误”：因为付出过，所以更愿意相信。直到 2024 年 1 月官方宣布“资不抵债”，信仰才轰然倒塌。

简言之，林强卖的不是理财，而是“中产安全感”。当外部世界充满不确定，一款年化 10%、有牌照、朋友也买的产品，就是精神避风港。骗局的核心永远不是高收益，而是“让你以为不用承担风险”。

四、雷爆前后——流动性断层与逃匿轨迹

2023 年 6 月，市场风向突变。央行新一轮降准，资金利率快速下行，银行承兑汇票贴现利率跌到 2% 以下。与此同时，地产销售疲软，城投债发行锐减，和合系“真票据+假票据”双轮失去转速。

1.流动性断层：二季度新增募资环比骤降 55%，到期产品却高达 186 亿元。7 月 20 日，公司首次启用“T+10”延期兑付，借口“托管银行系统升级”。同一周，林强把名下 3 套上海豪宅、2 个地下车库抵押给浙江某小贷，套出 2.3 亿元过桥资金。但面对 300 亿量级的缺口，这只是杯水车薪。

2.内部踩踏：8 月初，华南某分公司 26 名理财经理集体辞职，抢走 120 份客户合同，试图“甩锅”。随后一周，客户群出现“兑付截图”病毒式传播——有人拿到钱，有人没拿到，恐慌瞬间放大。行为金融学称为“信息级联”：当个体无法判断真假，只能复制他人行动，结果加速挤兑。

3.监管收网：8 月 21 日，上海证监局突查和合资管，冻结 15 个资本归集户；8 月 25 日，经侦立案；8 月 28 日晚，林强乘坐印尼鹰航 GA895，持圣基茨护照离境。2024 年 10 月 10 日，他在巴厘岛被印尼移民官以“签证过期”为由扣留，中方连夜完成引渡。至此，这场逃匿 14 个月的戏码落幕。

4.资产残值：目前查封不动产 94 处、机动车 137 辆、股票账户 21 个，冻结资金 46 亿元，相对 300 亿元未兑付本金，回收率预估 15%-18%。扣除追缴成本，普通投资者能拿回 1 元算 1 元。更残酷的是，由于大部分产品契约写明“投资人自愿承担风险”，民事赔偿顺位排在刑事罚金、职工工资、税款之后，实际清偿周期可能超过 8 年。

五、余雷之死与“城投灰色链”——案件外的暗线

和合系能滚到 1000 亿，离不开“债圈隐形大佬”余雷。他生前任中原期货资管部投资经理，手握 300 亿城投结构化资源。两人分工明确：余雷负责找城投、发通道，林强负责包装、卖产品。2023 年春节，余雷突发心梗去世，年仅 42 岁。关键人离世，直接引爆两条暗线：

1.城投反噬：余雷手里大量“抽屉协议”无人维护，城投公司开始拒付或打折回购，和合系底层资产质量急降。2023 年 5 月，原本 9 折回购的贵阳某区城投突然只肯 5 折，导致对应产品到期缺口 8 亿元。林强不得不提高新发产品收益到 10.5%，用高息补洞，加速死亡循环。

2.通道断裂：余雷生前撮合的 15 家期货资管通道，在其死后被监管重点排查，其中 8 家主动清盘。和合系失去“城投+期货”双光环，募资端雪上加霜。可以说，余雷的离世让这场骗局提前一年穿帮，也让林强失去最重要的“资产端合伙人”。

余雷之死是否单纯意外？官方未披露更多信息。但经济学视角看，任何高杠杆链条都依赖关键节点，节点消失，系统崩塌只是时间问题。它再次印证：当金融与灰色权力深度捆绑，个人命运就是体系稳定性最脆弱的那根弦。

六、镜鉴——给监管、机构、普通人的三把尺子

1.对监管：登记制不是“免责制”。私募备案应引入“实质审查”抽样，托管银行要履行“资金穿透”义务，而不能只当“账房先生”。多头监管更需要“穿透式”数据共享，一个口子出事，所有牌照同步暂停，让套利空间归零。

2.对机构：卖者尽责不能停留在口号。理财经理提成若与募集量刚性挂钩，道德风险就会像地鼠一样永远打不完。建议引入“售后回溯”机制：若产品暴雷，销售佣金按比例追回，并建立行业黑名单，让“割韭菜”变成终身污点。

3.对普通人：收益与风险永远对称。看到 10% 以上固收，先问自己三个问题：

①底层资产是谁？

②现金流怎么来？

③如果明天停兑，我睡得着吗？

如果有一个答案模糊，就把钱留住。投资不是追热点，而是管理不确定性。记住一句话：你惦记别人的利息，别人惦记你的本金。

结语：烟花易冷，但人性常热

林强被抓了，千亿骗局落幕了，可下一场游戏一定会在某个城市、某个新牌照、某个新故事下重启。太阳底下无新事，只要人性中的贪婪与懒惰仍在，金融骗局就永远不会消失。我们能做的，是让每一次爆雷都成为认知升级的燃料，而不是简单一句“骗子太狡猾”就继续裸奔。愿下次烟花升空，你我在地面看得清火花四溅，而不是成为灰烬中的一粒尘埃。

——完——

【信息来源】

1、财新网《林强团伙操控期货资管牌照手法被揭穿证监会吊销和合期货业务许可》

2、新浪财经《“和合系”非法集资系列案一审开庭，实控人林强等多人受审》

3、21 经济网《“和合系”林强失联一年印尼落网》

天雷滚滚！无风险套利的银行承兑汇票也爆了

4月9日，上海和合首创投资管理有限公司发布公告称：公司及相关企业已严重资不抵债，存在重大经营风险，已无力兑付，自即日起暂停兑付工作。

和合首创为什么也会爆雷呢？让我们来看看其产品的运作过程：

1、筹集客户资金用于购买银行理财产品；

2、通过银行内部操作，将该理财产品收益前置；

3、将理财产品本息质押给银行，开出银行承兑汇票；

4、将银行承兑汇票拿到另一家银行进行贴现。

此时，和合首创手中的资金是理财本金+理财利息-贴现利息。如果理财利息大于贴现利息，这笔业务就赚了。

然后再拿这笔钱购买银行理财产品、质押、开票、贴现，进入下一个循环。

几个循环来，利差的绝对数额不断扩大，看起来就是稳赚不赔的无风险套利。

但整个过程就像永动机，总觉得很不靠谱：

1、出售理财产品的银行，为什么能将“理财产品收益前置”？是否暗箱操作？

这相当于提前支付利息，提高了实际利率。

2、只要有一个理财产品爆雷，整个资金链就将崩溃。

3、没有真实贸易背景。

银票贴现利率较低，是因为由银行承兑，风险较低；但要求有真实贸易背景，需要提供购销合同与增值税发票。

购销合同可以伪造，而增值税发票很容易查出来。

银行为什么热衷银票业务呢？

商业银行贴现后，可以拿着这些银票去人民银行再贴现。

由于再贴现利率很低，商业银行一方面可以赚取利差；另一方面拿到再贴现款后继续向企业提供贴现业务，实现滚动操作；还可以增加存款规模。

而人民银行对再贴现的审查很严格，特别是增值税发票，可以联网查询真伪。

但有的商业银行由于资金过剩，贴现后并不会拿去人民银行再贴现，因此对增值税发票睁一只眼闭一只眼，只要复印件就行，给和合首创这样的理财机构钻了空子。

当然，银行工作人员也是心照不宣，知道对方就是没有贸易背景的资金空转。

这种业务规模大了，银行体系的存款规模也在扩大，从而造成广义货币（M2)供应量虚增。

早在20多年前，银票套利就在股市中运用到了极致！

1999~2001年的大牛市，当时还是现金申购新股，年化收益率在20%以上。

有些大公司利用旗下的贸易公司，炮制虚假的贸易背景向银行申请开具承兑汇票，50%的保证金，风险敞口由大公司担保。

贸易公司拿到银票后，支付给关联公司，由后者向另一家银行贴现，再用贴现后的资金打新股。

贴现行拿到银票后，向当地的人民银行申请再贴现以赚取利差，不占用自有资金，可以滚动操作。

监管是信息不对称的博弈，监管者总是被动的一方！

当时，再贴现业务只需要提供购销合同与增值税发票的复印件，很容易蒙混过关。

人民银行一开始没觉得有什么不对劲，但随着再贴现业务剧增，额度一下子用完了，才发现其中的猫腻。于是加强监管，要求贴现行提供贸易背景资料的原件，并与税务机关合作，联网查询增值税发票的真伪。

和合首创的套路万变不离其宗，都是吃利差，看起来是无风险套利，却忽视了最底层理财产品的安全性！