客套话就是稳中向好，一切在疫情后缓慢恢复。

实在话是债务压顶，社会上不缺资金，但是政府企业民众都缺钱。

社会上不缺资金是指有的人资本很充足，但是他们不投资不消费，就是存着过冬，他们对现在的形势很清楚。处处缺资钱是指 政府被地方债，城投债的偿息压力压的不轻，企业3年疫情负重经营，民众因为房贷压力，卡贷压力每月偿还很多收入。1-4月全国工业企业利润大幅度下滑20.6%，在不同类型企业中，利润降幅最大的是私营企业，降幅为22.5%。要知道私营企业基本上都是民众生活需求品消费，国有企业基本上都是垄断性企业和装备制造。私营企业利润大幅度下降，表明的是内部需求严重下滑。而内部需求下滑，疫情是个引爆点，但不是根本原因，根本原因是百姓债务比率过高，居民部门杠杆率超过60%，国际清算银行估计的是中国居民部门杠杆率为70%。

过去40年我国遇到经济难题都是对企业实施贷款帮扶。今年遇到的情况和过去几十年都不同，今年是百姓没钱。以往的措施全部失效。如果还是建议振兴实业，发放贷款的策略，必然毫无作用。从去年的数据就可以看出来，去年发放了28万亿贷款，GDP增长只有7万亿，大部分贷款根本没有进入消费领域。你使劲的修房子，使劲的生产商品，结果，结果卖出去的有限。如果没有疫情，百姓消费降级，减少消费的会推迟几年出现。但是正是因为疫情，这种情况提前了。债务危机提前爆发。

中国过去几十年经济驱动力上来讲分为投资出口消费。投资分为政府投资，企业投资，政府投资很大部分是基建投资，企业投资里很大部分是扩建及房产企业拿地。出口这20年有一定的产业升级，从最初的低端工业品成衣到现在的机电产品中端为主，但是美国加息直接让出口的增幅很难大幅度提升。而基建由于地方债的扩大增速也在下降。最主要的是消费，房产消费断崖下降，基本品消费甚至在通缩。这3条路全部被堵住了。前途暗淡，至少中期是这样。

从根源上讲，就是全社会债务过高引发的可能衰退。这一回和过去几十年遇到的问题都不一样，过去是生产不足，或外贸不足引发的经济危机，当然官方不承认中国有过经济危机，毕竟经济危机都是资本主义的特色。这一回就是有资本主义经济苗头，而且是很标准的由房产房贷过高诱发的，和日本90年底经济衰退1925年佛罗里达房产泡沫，2008年次贷危机有很大相似性。国外用上百年各种历史做出的例子，我国还是很可能掉了进去。人类的历史就是学不会任何教训。在利益面前都认为自己是特殊的。但是没有一个是特殊的。

有人肯定说，没钱印钱不就好了吗，搞中国版QE。生产端搞QE没问题，消费端只能给民众发钱才能解决。以往解决的思路是个企业贷款创造岗位，地方政府搞基建创造岗位，让劳动者获得报酬，然后劳动者有钱后扩大消费。而现在的难点在于生产出来的房产，商品没人买，再扩大生产，生产出更多无人买的房产，商品?民众是负债太高不敢消费，你能免除债务？不让民众度过债务难关，根本无从化解危机苗头。

早几年地方负债搞基建，当时叫基建狂魔，很多人对负债这个事不敏感，认为未来不过用通胀冲销就解决了，从长期角度说，这是没问题的，未来20年通胀冲销是个很好的办法。但是眼下这个坎就很难过去。没有中央政府财政帮助，标准的隐形的地方债，偿债压力就很难偿还利息。已经发展到公交地铁发不出钱的地步。这只是政府层面。

企业层面，生产出来的商品卖不出去只有降价打价格战，比如年初的汽车价格战，比如房企很想降价销售，但是当地政府不让降价，企业利润下降必然会降薪裁员，失业会显著增加，新招年轻员工会减少。从侧面可以看到问题严重，一是美团多个城市满额，二是滴滴多个城市出现满员预警，三是打螺丝工价在下调，四是头部房企在明显裁员，五是互联网大厂裁员，六是设计院裁员。这代表的是技术企业，低端制造企业都在裁员，失业人口涌向连美团，滴滴这样的工作都难找到了。这一回往年最大的不同是，经济没有了新的增长点，过去20年里，08,16年再难，互联网企业都是蓬勃发展的，今年互联网企业也已经到头。没有了新的经济增长点，只能搞存量博弈，也只能搞价格战，会非常残酷。

个人层面，大量民众负债，特别是房贷卡贷车贷经过3年疫情，都在主动缩减开支。居民部门杠杆率太高，从表内业务上看，达到了60%的警戒线。但是实际是远超的，因为存款分布是高度集中的，大量民众没有多少存款。

如上所述，今年的问题和过往几十年都不一样。靠老办法基本很难解决。早2年，把整个教培行业摁住，现在看，这个做法是不适合的，这是几百万人就业的行业，服务业在有的人眼里根本可有可无。这种思路是明显和时代不符合的。制造业，农业只需要少量人口就能满足全社会需求，我国是世界工厂，需要的制造业工人占比除去基建地产以及相关产业的从业人员也不高。因为现代科技加成，少量人就可以生产满足全社会需求的产品，那么众多的社会劳动力咋办？只能靠服务业来完成就业现代新兴服务业实际满足了大量劳动力就业。快递，美团，滴滴，直播，教培，这些都是15年来新出现的服务业，从业人员总体超过8000万。从就业人员来说，已经超过基建地产直接就业人员，低于基建地产全产业链产业人员。到今天还有人喊着实体经济很重要。确实实体经济很重要，实体工厂是满足的生产能力问题。可是服务业满足的是就业人员问题。现在实体经济是过剩的，而不是不足的，是不缺资本，只缺消费的。你生产出来的东西销售不完，你还想着扩大生产继续生产？现在的问题是产能过剩，大量生产出来的房子，汽车，工业品卖不出去，而不是生产不出来。因为以前没遇到过这种问题，但是很多人的思路是有惯性的，还是认为是以前的老问题。所以只会一直提实业，实业。房地产就是生产房子的实业，你说他是卖不出去房子的问题，还是无法修建房子的问题？答案显而易见，是卖不出去。到有些人脑子里，还以为是房地产商不能生产不会生产？汽车打价格战，是因为汽车生产不出来还是销售不好？这是一个非常简单的事情，但是有些人是根本假装不明白。这个社会只要是赚钱的生意，很快会有无数人进入，不是缺资金而是缺赚钱的项目。而大众因为负债没钱消费，不敢消费。你去解决生产端，是不是缘木求鱼，南辕北辙。所以说实业的人，脑子还是停留在10年前。刻舟求剑的以为现在的困难和以前是一样的。这里再强调一次，这是74年来从来没遇到过的。

现在中国民众有很大一部分人看似还是财务正常健康，但是都是高杠杆生存，和那些头部地产企业没有什么区别。特别是最近5,6年买房的人民，背负巨额房贷，一旦失业后果不堪设想。如果房产不能再短期继续上涨，如果工作不稳定，如果有什么急需要用钱，都可能造成贷款逾期破产的情况，当然中国社会个人没有破产法，是终身追责。我把这种现象叫做全民炒期货。买房本质和炒期货是一样的。

特别是失业潮有可能扩散，现在失业的重灾区在房地产企业，部分IT，部分外贸企业。失业扩散是需要时间的，经济困难扩散也是需要时间的。绝大部分行业都有上下游和终端需求。如果终端需求受到削弱，那么上游企业早晚也会裁员破产，多米诺骨牌推倒需要时间。

其实无论是消费减弱，民众失业，地方债务，企业销售困难，地产下滑。本质上的原因还是因为房价涨幅太大，远远超过民众的承担能力，迫使民众贷款买房。地方政府在卖地有钱的时候，盲目乐观，盲目扩张。丢掉了中国人爱储蓄的传统。企业因为买房热潮高，带动一系列产品好卖，整个社会充满了对未来的向往，这个向往慢慢变成了冲动型的乐观，情绪是会感染的。我一朋友做装修，前年我对他说，未来房子够住了，没有人装修了咋办。他对我说，小房子住满了，住大房子，大房子住满了，住别墅，需求是永远不会枯竭的。我没有反驳他，他说的有一定道理，长期看确实如此，如果中期10年内饱和了，你这10年怎么生活呀。这和炒期货是一个道理，长期再看好，中期把你打爆仓了，长期也和你无关了。同样的道理因为负债，长期你再看好，中短期你资产都被清零了，长期对你有何意义？社会里，真正明白杠杆经济危险可怕的人是很少的，很多经过生意低迷的老板是懂的，他们借贷做生意就是杠杆操作，生意好可以无限吹气球，经济不好，短期清零。而对于大部分人，甚至很多地方政府都是不明白杠杆的威力和危险。这一次是全社会一起经受杠杆经济的教育，是新中国建立70年来第一次。所以说，这次的困难和以往的完全不同，应该采用的策略也是完全不同的。

日本地产30年前发生了严重的衰退，起因也是房价暴涨，当时东京人人认为未来会更美好，出租车司机经常收到超过里程的红包，现在很多人总结是认为日本衰退因为美日的花园协定,有一部分这个原因，但是最根本的是内部社会杠杆太高，房价造成了大量人口高额度长周期负债。那没有花园协定的美国怎么也在2008年爆发了次贷风波。

社会规律会因为强势政策而短期失灵，但是不会长期失效，社会规律实际上是另类的物理准则，在不同社会有修正，却又通用性。目前中国居民部门杠杆超过60%，国际清算银行对中国的评估是70%，无论是60%还是70%都说明困难就在眼前，而不是在未来。

那么房价跌回去问题就解决了？当然不可能。跌回去对经济的损害更大。有人说刚需买房，跌回去一样住。这个说法是很短视的，房价跌回去，不会出现抢购潮，而是成交会极度清零，整个社会35%的GDP会突然莫名消失。原因无他，钢材，建材，家具，家装，家电，建筑设备，运输全部会大幅度断崖式下跌。那个时候可不是少许人失业了。我一个草根都能看到，你猜管经济的人会不知道？于此你可以看到地方政府是无论如何都不敢让一手房明面下跌的，比如前段时间昆山开发商7折卖房被叫停就可以知道，如果真的房价大幅度下跌，地方政府卖地收入不是腰斩而是直接清零，财源少了3分之1以上。我国有些地方的卖地财政前2年已经达到了45%总收入。这些年钱好赚，地方政府的公务员收入也上来了，公务开支也上来了，各类基建投资也上来了。现在已经是靠城投抵押土地给银行贷款拿钱出来运转了。你可想而知，这种左手倒右手的贷款是多么无奈才做的出来的事。

有人肯定要说没钱印票子就完了呗，多简单的事。中国到目前为止都是货币超发，但是没有货币滥发，城投公司借款也是有土地质押的，纯信用的贷款总量是很少的。至于为何通胀，中国通胀的产生来源于贷款增量的加大，从08年到23年贷款增加了7倍，08年贷款额度是40万亿，到了2023年4月央行统计调查的负债是281万亿。15年，整整7倍。如果一个国家没有抵押物滥发货币，造成的可不是通胀，而是恶性通胀，到目前为止我国是克制的，还是坚持原则，并没有出现这种情况。

有人提到我国两极分化，确实我国贫富差距极大，公布的基尼系数是0.475超过警戒线0.4和美国类似。但是看实际财富基尼系数绝不会这么低。2022年招行公布的银行存款，涉及接近2亿客户，83%的个人存款由0.3%的私人银行客户和2.8%的金葵花客户所有，17%的存款由96.9%的客户所有。按照这个来计算基尼系数，至少是0.6以上。招行客户众多，非常具备代表性。百姓背负巨额贷款，在加上存款分布极度不均，当然没钱拿来消费了。没钱消费，你讲道理是没用的架起锅子讲道理，都是废话。有专家说拿中国居民3分之1的储蓄来买房，地产危机就解决了。这是不事生产，对现实一无所知，竟然可以称呼为专家？96.9%的人只有17%的存款，你让96%的人去消费房子，是不是脑子有问题？而3.1%的人有的是房子，他们除了存款多，房产必然更多。两级分化已经严重影响到了社会消费，这个问题过去几十年都不愿意正视解决，你一看社会总财富很多，你算平均数也不错，你要算中位数，气死个人。这些都不是你讲道理，动嘴皮子能解决的。负债对于政府，企业，个人都是要按月付息的，不是你扣个唱衰中国居心不良就能解决的。就算能够展期，你也得还贷款。

这回提出问题的人不再是个人，而是银行，大部分不还贷款银行就得破产。其实中央再说不兜底，最后还是要中央用货币政策来解决。即用更大的债务来解决现在的债务。否则最后就是大量银行要破产，这可了不得。之所以现在说不兜底，无非是情况还没有恶化到那个地步。我国不是美国那种联邦制国家，我国地方政府的人事权说是地方人大认命的，实际都知道是中央任命的。美国的州长市长州一级检察官市一级检察官都不是联邦政府任命的，地方政府是可以破产的，只提供基础服务，其他的自食恶果，而我国不能这样*，中央制国家义务和权力对等，你有了人事权和部分财政权就必须要对其负责。地方当初借债的时候没阻止，那么还债的时候就会认为你当初是默认的。那么可以预见，在短期通缩，可能半年可能1年还可能更长一点时间，必然会形成高幅度通胀的现象，当然统计数字上不会反映。持续降低利率，甚至继续降低存款保证金率，加大货币乘数，甚至大规模发行特别国债来解决都是可以预期的，我先把判断写在这里，这是我对中国的一点认识。现在已经有人提出提出加大中央政府杠杆率来拯救市场了，什么交加大中央政府杠杆率？就是发国债，让国家以信用名义卖出债券，当然买债券的也是自己。当地方政府，企业，个人杠杆率提高，只剩下中央政府的杠杆率还低，这个办法也成了几乎必然。我国这些年提出国际化货币，国家货币国际化可以容纳更多货币，相当于可以收取更多的铸币税，增加财政能力，但是国际市场不怎么买账，国际贸易商家又不是国内民众，怎么可能只听你宣传，不看你作为？做国际贸易的没有一个傻子，虽然提出国际化8年了，实际效果很微小。这把人民币出海的意图给打断了。其实国际贸易商家也在看中国对待这次困难的措施，各位能看到的信息，国际商家自然也能看到。如果还是用超发货币的手段来解决，那么必然人民币极难出海。

那么未来是不是必然的呢？当然不是，人类社会从来没有必然发生的事，可以做最大努力去拯救，所以历史出现了相似性，但是却不绝对相同，也就是人类每次经历同样的输入，通过不同的操作，得出了不同的输出。IN是一致的，但是OUT却个个不同，甚至完全不同。当下可预见的操作是，连续大幅度降息，最新消息是各大行再次降低存款利率，但是贷款利率没有跟进。意思就是逼迫银行里的大额资金出来，由于有外汇管控也不怕你逃跑了，但是不造成贷款利率下降，形成漫天放水的局面。存款3%左右还是个很高的利率，我估计如果消费投资不振，存款利率可能降低到1%以下，甚至0利率。如此，至少还要6次以上的降息空间。其次，给民众发钱刻不容缓，给负债民众展期也是很有效的方式。千万不要说不可能，任何措施只是概率上的不同。这一次的困难的根源就是房价暴涨，掏空了百姓钱包，大量百姓背负了大量的房贷，消费力枯竭了，而银行居民存款大部分83%不在普通百姓手里，在极少数人手里。如果无法解决百姓的负债，那么危机必然难以解决。解决百姓负债，不给百姓债务展期，直接发钱，你还有啥立杆见效的手段。要知道通过企业贷款或创造岗位的办法是无法立即提高收入的，大量的财富最后还是集中在少数人手里，以往的手段历史已经证明了走不通了。眼下的难关就很难真正解决。

当然还有更多的办法，比如立即实施棚改2.0，房价会立即朝上，搞不好有的地产商还会拿地。这个其实就是吴晓波说的救房产等于救经济。但是这只能推迟危机几年，最后还是会碰到现在一样的情况。

更大更不确定后果的办法是，放开土地买卖，等于是棚改3.0，让全人口30%的现有农民可以卖地，中央收税，让大资本进入农村土地形成大庄园格局。农民拿到土地后实行货币化安置，可以到城市买房，农村土地多，这招可以缓解10年以上甚至20年。其恶果更多。我国土地平原很少，需要的农业劳动力会更高，不同于美国欧洲平原为主，可以实行大庄园。我国大量的丘陵土地是必须要大量劳动力的。现代和古代最大的不同是土地兼并很难造成社会混乱，美国欧洲也是大农庄，他们的土地兼并和中国古代是一样的，为何没有出现各种不稳定，原因在于城市化。城市化提供更多的就业消除了这个隐患。古代是农业社会，农民只能做农活，土地兼并造成社会不稳定的原因就是农民失去生产资料，无法养活自己。今天城市化后，大力发展服务业，这个矛盾是可以解决的。但是，按照中国的特点，必然会形成特色局面。后果也说不好。这是一招无法预料后果的办法。搞历史研究的都把古代农民起义重要原因归结为土地兼并，以此认为土地兼并就一定是坏的。这个想法非常幼稚，欧洲美国都是大农庄，土地兼并和中国古代一模一样，为何他们政局稳定。因为城市化可以提供大量岗位，土地兼并如果没有城市化就业提供必然会出现农民起义。欧美不仅有城市化，而且还有底层搂底制度。比如美国都说他福利很差，其实真正的底层吃饱饭是没问题的，因为美国各个城市都有食物银行，即使你失业无业没收入都可以去食物银行领食物，有的城市比如旧金山还每月发500美元的消费券可以到超市购买各种必需品不只是食物。正是因为城市服务业发达，福利制度，搂底制度的存在，欧美即使出现了大量的土地兼并也没有出现各种起义现象。人民有口饭吃就不会造反，是世界通行标准。如果中国开放土地买卖必然要实行食物银行以及底层消费券，否则后果不堪设想。

很多人是不愿意面对中国目前的困境的，特别是债务困境。他们以前很多是真的以为自己与众不同，可以超越规律。可是债权人却不会听你说那么多，对于个人负债交不起月供你看银行会不会给你多说，查封冻结房产是必然的。对于地方政府，银行当然没有过多的办法。但是银行不收利息，银行也要破产。这一次的可不是有信心，靠意念就能度过的，债务是刚性的，你有没有信心都必须要偿还本息。而且是内生性的债务问题，和国际环境不搭边。这种困难欧美日都经历过很多次，中国发展那么多年，终于出现了教书上说到的困境。难道没有人说出过不同声音吗？当然有很多。一个事实是，绝大部分的好意劝诫都会被当做是反对声音。大部分人是不分清什么是善意恶意的。甚至不愿意去分清。总是认为自己是对的。直到他们自认为对到无法解决自己制造出来的困难的时候。如同一个人不知道一个危险的可怕，偏要认为没什么大不了，把劝告的人都当做敌人，自己硬要往坑里跳，跳的时候很过瘾有利益拿，跳进去爬不出来就想找人救，可是如果救助是有可能把救助者都搭进去的。大部分人都认为债务危机不过是个小问题，多贷款救助下就完了。根本意识不到过去15年贷款的不断累计已经远超中国GDP的承载能力，表内贷款总额/GDP高达232%！中国总体面临的大问题，债务上涨和GDP不匹配！这个才是最大的经济难关！这说明贷款驱动经济已经很难，经济少有新的增长点了。而2008年这个数据是125%。15年前总体负债是健康的，现在算不算恶化我不能直说，我们来看看现在的负债利息和GDP的关系：

2023年4月央行数据，中国融资总额已经达到360万亿。每年按照3.5%的贷款低利息偿还，除去部分股权融资，实际每年偿还利息要超过10万亿。2022年中国GDP是121万亿人民币，每年金融成本至少是GDP的8.5%，这不是全社会利润的8.5%。债务不断增大，但是GDP增幅比例跟不上，就会出现最终全社会根本无法偿还利息的地步。必然会出现大量逾期违约，这一点就是社会的物理准则。这是从全社会角度来看，如果负债继续增大，比如到了年底，中国的表内债务有很大概率达到300万亿，那么按照全社会口径统计，明年年初每年偿还的利息将达到11万亿，如果GDP增幅和债务增幅不匹配，最终就会造成产生的GDP大量用于偿还债务，直到把社会拖垮为止。这一点可以通过降低贷款利息来缓解但是无法根本解决。因为利差是中国银行赚钱的根本，银行如果存贷款利差减少必然盈利减少，而且因为有运营成本，这个利差不能太小，否则也会亏本。如果未来几年通过天量贷款来缓解现在的难题，贷款比例远远高于GDP上升比例，那么更大的难题就会到来。这种情况一旦达到拐点，无法拉动GDP的时候，就有很大可能，全社会都借新还旧，借新债来偿还旧债的利息。而且是无法新增抵押物的情况，那么就有概率会产生全面的恶性通胀。目前还么有达到这个阶段，不过风险已经极高了。

我们从他国历史来看，日本90年代的房贷引发的债务危机，为何日本政府不引入天量的新债务来推迟延缓这个危机的损害，而是硬抗了30年，难道日本政府都是傻子吗？不，正是因为他们看到了，如果用新债去延缓旧债，那么势必还会用更多的新债去延缓新债债务危机，最终造成社会金融成本直接摧毁日本整个社会。同理，美国次贷危机前，美联储为何一直加息，难道他们那些常年搞金融的人不知道拉爆银行会产生全社会的危机吗？何不用更大的债务来延缓。不能，因为这样做也会出现上述的情况。用新债来延缓旧债利息是债务危机加剧的末期征兆，也是这些年很多非法集资，网贷破产前的征兆。如果我们国家真这么干，那才是真的太可怕了。而全社会很多人，不过认为是个小问题，他们根本看不到债务累计一旦和GDP增幅失衡，特别是表内债务和GDP关系失衡会带来什么恶果。

90年代俄罗斯解体后就出现了这种情况，全社会债务太高，那么初期就是用新债务去延缓这个局面，到了后期发行了天量的贷款货币，到最终俄罗斯外债全部违约，这没什么大不了，不过成了国际老赖嘛。但是内部用新卢布替代老卢布，换算币值是1:1万。当时俄罗斯经济混乱到，中国东北边境送点日用品，可以直接换来坦克甚至飞机的情况。经济上美元计价的俄罗斯GDP大幅度衰退，民众日子过的极其极难，大量男人酗酒不到40岁就死了，女人全世界当妓女。这就是当年俄罗斯债务爆炸后的惨像。货币政策完全失效，

我国历史上也出现过纯信用，无抵押大规模发行钞票的历史。就是国民党金圆券。国民党当年因为军费紧缺，军事陷入战略别动，经济上广大的农村地区实物资源产出无法把控，只能搞货币扩张，最终金圆券发行不到1年多，就完全经济失控败退。

我国目前为止发行货币还是超发，不是滥发，还是克制的，但是面对贷款不断攀升，GDP却不增长有限，难道就没有概率出现这种情况？债务问题是个非常严肃的问题，这些年有个说法是内债不是债是税，你看到时候银行收你利息的时候你是不是认为是税而不是债务？他们想用轻飘飘的一句话来解释债务的残酷性。

从现有历史看，一旦债务问题产生，只有3种解决方案，其1，找到新的经济增长点，科技也好，市场也好，只要有增长点，可以用增发贷款同时GDP同步上涨的办法来解决，这就是常说的用合理通胀来冲销，这种情况我国2001年通过加入WTO，并遇到互联网时代，成功化解了90年代的企业债务问题，也解决了当时的国企大下岗问题，大量失业工人放下身段加入民营企业。其2，是严格执行货币政策，让经济通过自然内动力，人口世代更替恢复。如日本，用了30年股市楼市重回高点，做的好的有美国，美国经历过多次这种泡沫经济债务危机，但是都通过科技发展解决了。其3，是俄罗斯1990年底那种用更大债务去化解债务，后果不言而喻。由于我国是第一次遇到全面社会债务危机，到底用哪条路后果是完全不同的。现在难点是没有足够明显的经济增长点，我国电动车行业发展算好的，出口也达到了世界第一，但是电动车行业和庞大的债务比，拉动经济能力极其有限。同时手机互联网行业过去些年也达到了饱和，这才是非常悲观的。

舆论监督只能监督国企高管找小三，哪个官员酒驾这种小事，真正的大疏漏是根本不敢说的。最近有感于马督工被哔哩哔哩封号，马督工还真以为能真正评说地方债问题呢。现在能说的地方债问题都是浮在水面上的，水面下还有多少是未知的。难道如上所述的是我一个草根才能看清？当然不可能，任何一个搞经济的都比我清楚的多，但是他们没法说，说了饭碗就砸了。直到负债已经到了无法还息的时候，才真正引起社会关注，要知道无法偿还利息是已经到了很严重的地步了。任何一个债务问题，前期是还本又还息，中期是借钱还息不还本，后期是连利息都无法偿还。现在出问题的还只有贵州和昆明，可想这1个省份，一个城市必然是连利息都无法偿还才想着自爆救助。要知道中国社会的潜规则，无论是个人，企业还是政府，但凡有一点办法，都不会让人看到自己的窘迫。老板要破产前还要炫富一把以便于集资，企业比如恒大要实质破产前还要各种辟谣。当你知道某某有问题的时候，问题往往是自身远远无法解决的时候了。所以很多人有一种错愕，明明前年去年还很繁荣，大干特干，今年怎么突然就不行了。多看看历史，你不会觉得有任何奇怪。当然历史老师不会告诉你这些潜规则，很可能他都不懂这些潜规则。

居五日，桓侯体痛，使人索扁鹊，已逃秦矣。桓侯遂死。

刷抖音发现我这篇文章被抄袭的版本还挺多的，有五道口老实人，还有什么金融陈教授，世界是很小的。版本更新了4次了，你看你们能把上面才写的在抖音都补充了吗？哈哈

内容提要：

1、从失业率和物价指数判断，1-2月部分经济指标的增长，回补的成分大于复苏；

2、工业生产看上去小幅恢复，但衡量工业生产扩张的指标仍在收缩；

3、回补性需求推动内需指标有所好转，但难言内需复苏；

4、外需收缩的趋势基本可以确认；

5、为什么社会融资增量同比增长了23.7%，但投资与消费只增长了5.5%和3.5%？

判断1-2月份的经济形势又非常重要，因为这涉及到我们在取消疫情防控之后，如何评价经济复苏的程度；促进经济复苏的各项政策是否有的放矢，是否事倍功半；还关系到我们居民财产性投资的方向。

3月15日，国家统计局公布了工业、投资、消费、房地产和就业等数据。至此，1-2月主要的经济数据，都已经公布了。比较细心的、具备一定的经济学常识的读者应该能够发现，从国家统计局、海关、人行等部门公布的1-2月的数据来看，不同统计指标之间的数据比较矛盾，或者说存在较大的分歧。

我们应该如何判断前两个月的经济复苏程度，如何准确认识目前的经济形势？

一、从失业率和物价指数判断，1-2月部分经济指标的增长，回补的成分大于复苏

众所周知，通货膨胀率、失业率，是衡量经济形势最为重要的两个综合性的指标。因为经济形势好转，最简洁的经济循环表现为，市场需求增加，供求趋紧，物价上涨；市场价格上涨的信号传导到企业，企业增加劳动岗位，扩大生产，增加供给。

衡量经济景气的企业采购经理人综合指数，从12月份的42.6%快速上行到1月份的52.9%、2月份的56.4%，处于近几年来少见的高位景气区间。

但衡量商品与服务供求关系的通胀率CPI和PPI，却明显回落。其中CPI同比涨幅从12月的1.8%收窄到2月份的1%，PPI跌幅从12月份的0.7%扩大到2月份1.4%。

衡量劳动力市场供求关系的城镇调查失业率，从12月份的5.5%扩大到2月份的5.6%。其中青年人的失业率从12月份的16.7%增加到1月份的17.3%，到2月份继续增加到18.1%。

为什么物价指数、失业率指标显示经济在收缩，但经济景气指标PMI却显示经济已经快速从收缩区恢复到扩张区？第一个月出现这样的背离，我们可以解释为PMI是先期指标，第二个月继续背离，这样的解释就显得苍白无力了。

二、工业生产看上去小幅恢复，但衡量工业生产扩张的指标仍在收缩

作为制造业大国，我们工业增加值的增长幅度，不仅可以观察市场商品的供应情况，还可以判断商品出口的趋势，以及固定资产投资的支撑力度。1-2月，可比价计量的工业品增加值同比增长2.4%，这个增长速度虽然比12月份的1.3%高出不少，但实际上仅接近11月份的2.2%，明显低于去年6-10月份3.9-6.3%的增幅。

由于1-2月份工业品出厂价格同比平均下降了1.1%，所以如果换算为现价计算，1-2月份的工业增加值实际上同比仅增长1.27%。

如果我们继续分析支撑工业生产规模扩张的原材料、通用设备产品的生产情况，我们会发现，1-2月份的工业生产产出中，用于工业扩张的产品普遍下降，这意味着今后几个月的工业生产增长幅度很难有明显的扩张。比如服装产业的通用原料布和化学纤维分别减产了11.2%和6%；化学工业通用原材料硫酸增产0.9%，乙烯减产了1.7%；电子消费品必备的原材料集成电路减产了17%；支撑工业生产扩张的通用设备机床、工业机器人分别减产了11.8%和19.2%；支撑投资与基建的水泥、玻璃和钢材，分别减产了0.6%和6.6%，仅钢材增产了3.6%。

三、回补性需求推动内需指标有所好转，但难言内需复苏

去年12月份，社会商品零售总额同比下降1.8%。今年1-2月份，社会商品零售总额达到7.7万亿元，同比增长3.5%。其中网上零售额2.05万亿元，同比增长5%。扣除通胀，可比价零售额同比增长1.9%；其中线下零售额5.96万亿元，同比增长2.6%。

如果剔除药品和石油类制品零售额，剩下的商品零售额约7万亿元，同比增长2.9%。

分类看，与春节相关的基本生活用品销售增幅大于平均增幅，改善生活类的商品零售额同比普遍下降。其中汽车类销售额6658亿元，同比下跌9.4%；手机等通讯器材销售额下降了8.2%，家电、文化办公用品、建材装潢类零售额分别下降了1.9%、1.1%和0.9%。

1-2月份，全国商品房销售面积为15133万平米，销售额为15449亿元，同比分别下降3.6%和0.1%。

但我们注意到，国家统计局的商品房销售量涨跌幅度向来与克尔瑞的TOP100房企销售量、中指研究院的30城商品房成交量涨跌幅相差不大，但这个1-2月差距很大，但后两者跌幅比较接近。是何原因？

根据克而瑞研究中心公布的数据，2023年1-2月，TOP100房企实现销售操盘金额8189亿元，同比下降11.6%。

中指研究院公布的30个大中城市2023年1-2月的商品房成交面积为1991.13万平，同比下降13.7%，成交套数为17.78万套，同比下降12.6%。

数据上看，内需的复苏似乎较为明显。但从我们上述的分析来看，实际上应该是放开疫情防控之后生活必需品的回补性消费支撑了内需数据的好转。但春节过后，居民的消费能力不一定能持续跟上，居民的消费意愿不一定能继续保持。商品房的销售情况，数据之间冲突太大，应该需要更多的验证。

四、外需收缩的趋势基本可以确认

从海关公布的进出口数据看，1-2月份商品进口3894亿美元，同比减少10.2％，降幅较12月的7.5％明显扩大；1~2月我国商品出口5063亿美元，同比下降6.8％。进出口均是连续第5个月同比减少。

有人不认同出口萎缩的观点，他们认为，按人民币计价的商品出口，同比仍然增长了0.9%。

我之前专门分析过出口数据存在的水分问题，毕竟去年以来海关出口数据增长幅度一直大于外汇管理局代客收款的出口货款增幅，也一直大于工业出口交货值增幅。

我们的出口一般由农产品和工业品组成，矿产品在统计上也统计在工业出口交货值中。从工业出口交货值来看，已经连续4个月同比减少，其中1-2月同比减少了4.9%。

针对很多人认为，我们出口减少是因为欧美加息、经济收缩导致的订单减少，3月10日我在《内需受居民收入制约，外需被供应链挤出，2月物价惯性下跌》一文中介绍过，我们的出口减少，纯属欧美重构供应链有计划地减少了从我国进口，并非是他们自身需求减少。

比如，美国2023年1月份商品出口同比增长13.8%，进口增长2.6%。其中从发达国家进口增长9.8%，从印度和东南亚进口分别增长19.2%和1.8%，从非洲进口增长17.2%，从中国和俄罗斯进口分别下降20.1%和74%。从对美出口订单来看，我们的出口订单已经被东南亚、印度、欧洲、北美等地挤占。这属于趋势性的难以回逆的，所以我认为我们外需收缩的趋势基本可以确认了。

五、为什么社会融资增量同比增长了23.7%，但投资与消费只增长了5.5%和3.5%？

2月末，我国广义货币(M2)的余额创下了275.52万亿元新高，同比增长12.9%，M2增速创下2016年5月份以来的新高。1-2月份，我们的社会融资增量达到了91440亿元，同比大幅增长了23.7%。但我们都了解了，从工业增加值到商品零售额，从商品房销售量到固定资产投资，从出口到进口，要么在下降，要么增幅也未超过5.5%，这与流通中的货币供应量、债务增量的增幅，差距特别大。所以不少人迷惑不解，银行放出来这么多钱，都干嘛去了？为什么对推动经济复苏没什么作用？

1-2月政府融资同比增长了40.4%，但国有固定资产投资仅增长11.9%；

1-2月企业新增融资同比增长11%，但工业增加值只增长2.4%，工业交货值下降了4.8%，商品进口减少了2.9%，民用固定资产投资仅增长0.8%，房企到位资金中的银行贷款还下降了15%；

居民12988亿元，同比增长了159%，其中中长期贷款6131亿元，下降11.6%。短期贷款6857亿元，去年同期为净减少1917亿元。但社会商品零售总额仅增长3.5%，商品房销售额下降了0.1%。

我们从对2023年1-2月份的经济形势的5个判断上述分类数据看，新增债务都在快速增长，但并未推动对应领域的消费或投资的同步增长，货币宽松、推高债务对经济复苏的推动作用非常有限。

拉长时间看，债务对推动消费或投资的作用边际递减得非常快。5年前的2018年1-2月，100元的新增债务可以拉动消费104.5元，投资172.3元。但到了2023年1-2月，100元的新增债务仅能拉动消费58.6元，投资101.2元，推力分别衰减了44%和41%。随着债务存量的不断增加和杠杆率的不断提高，资金成本在新增债务中的占比越来越高，如不控制，债务对推动消费或投资的将产生负作用。

消费、投资数据，再一次验证了我在《激进货币政策遭遇疲惫的经济景象，2月份继续货币搬家的游戏》一文中的观点：“需求不足经济疲软，货币宽松成为贷款变存款的搬家游戏”。具体表现为即使在高度受控的政府和国企的主导下，承接了银行大量发放的贷款，但这些新增加的社会融资并未如政策之愿流入生产和消费环节，而是玩起了左手接贷款、右手存银行的货币搬家游戏。

目前我们经济疲软的主要原因，是日趋严重的投资所形成的供给增长持续大于需求的增长，供给太多、消费不足。在这样的形势下，继续刺激供给的货币宽松、超前投资的经济政策只会加剧矛盾，只有直接增加劳动力收入才能解困。

【作者：徐三郎】

经济三驾马车：投资，消费，出口外贸

出口外贸是唯一的输血管，只有外贸能赚到真金白银，才能带动投资和消费。

只有出口外贸能赚取真金白银，资本才愿意持续投资你（的未来），因为资本觉得你的未来能赚更多。这样才有足够的资本持续进行基建，城市化，产能建设和产业升级。同时地产土地财政搭着城市化的顺风车也依赖着外贸的真金白银。

然而现在外贸崩了。

为什么？

1,产业升级被技术封锁打断，虽然部分能自研突破，但意味着原先高利润附加值的东西没利润了，外贸利润上限被锁死。

2,地缘政治危机加剧，产业链和资本开始转移

一方面世界级的内卷让大玩家们迟早要开始碰撞争夺；鹅乌战争中的站队和资本战让资本开始撤出中国。

二是前期高速发展下的贫富差距变大产生了底层民怨和原教旨极左情绪，然而却被上层刻意引导成仇外和民族主义，对外咄咄逼人，周边环境逐年变差。这客观上提前了和欧美的碰撞对抗。

三是统治层大方向从经济发展转向统治安全，对资本的优先度降低。比如疫情中的安全稳定大于经济的政策主导向让资本受到重创，也开始分散布局转移。

也就是，高端市场没我们什么份额，低端市场也要被分割分散到资本觉得更安全的地方去。

外贸一断档，国内的大问题就爆发了。依赖着外贸收入为基石的信贷扩张停止。信贷本质上和P2P一样，都是借新还旧，只要你的未来看上去美好，就有的是资本愿意借你更多。但问题是现在未来一片灰暗，加上人口也开始到达顶峰，资本不愿意借了，那信贷不继续扩张，你就得面对前面滚起来的已经远远超过你承受范围的债。

所以现在这样一点都不奇怪。唯一的输血口断了，体内还癌症恶化，人当然直接ICU了。

但更可怕的是，我们的财政已经习惯了多年高速的发展，至少现在看来并没有什么应对现在状态的经验和方法，到现在为止，还没有展现出什么能够扭转现状的思路。

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接下来我们能做什么？

1.如同官方说的一样：继续面向全球，坚持开放和全球融合。这实际上也是我们应对危机唯一应该做的事，所谓一带一路就是这个意思（本质上就是寻找新市场替代老的欧美市场来消化我们的巨大产能）。但问题是这很可能只是口头宣传，因为我们现在做不到。出去统治安全考虑，我们的开放局限性很大，同时最重要的是，这个世界上现在还不存在能够替代欧美这么优质的消费市场的经济体。毕竟美国欧盟的GDP就已经占了全球GDP的将近一半，再加上五眼联盟的加澳新，传统敌对的日韩台。。。。。。这都快全球60%的GDP占比了，这还不算墙头草的东盟印度南美，这哪里是想替代就替代的了的？更不用说什么内循环了，完全杯水车薪。

2.长期贬值人民币，压低利率，以迫使储蓄流出，维持地产价格。同时稀释巨量债务风险。债务压力和财政不足，贬值货币和量化货币，又会导致一个悖论，超过一个临界点，就会从长期通缩变成恶性通货膨胀。这是个长期的温水煮青蛙过程，很多人其实已经开始感受到了。

但日本在这件事上曾失败了二十年，哪怕它拥有远好于中国的技术发展盈余。

3.短期内你不会看到外贸迅速瓦解（虽然已经是2位数下降了，但还没完全崩溃），因为中国正在转移大量产能去东盟，通过出口东盟再次集成，出口美欧，缓冲了这部分市场的丧失。

但产能能转移部分，产业工人没法转移是吧？为别人增加就业，提高自己失业率。

4.和欧美重新修好，一起收割其他蛋糕（可能性很低，等于自打脸了，会动摇统治的基本盘信心）