‘和合系’如何用新钱填旧钱，编织了一场中国版‘麦道夫’骗局？
2023年8月，上海浦东国金中心57楼，林强在关掉手机、喝完最后一杯美式咖啡后，从消防通道离开，这家曾管理千亿资产的‘和合系’随之群龙无首。
前言：
写在火山口上的财富狂欢
2023 年 8 月，上海浦东国金中心 57 楼，林强把最后一杯美式咖啡喝完，关掉永远响个不停的手机，从消防通道离开。三天后，这家管理资产曾破千亿的“和合系”群龙无首，客服电话被打爆，兑付短信却再也发不出去。
直到此时，5 万投资者才意识到：自己眼里“固收替代”的明星私募，不过是一场用新钱填旧钱的庞氏游戏。
本文尝试还原这场中国版“麦道夫”骗局的完整路径，回答三个问题：钱怎么骗？人怎么信？雷怎么爆？
希望读完以后，你能在下一次“高收益、低风险”的诱惑面前，多停三秒。
一、牌照拼图——“合法外衣”是怎么缝出来的
林强不是“草根骗子”，他深知“牌照=信用”的中国式金融公式。2019 年大幕拉开时，他手里只有一张王牌——和合期货。但期货公司的资管业务受净资本约束，募资天花板肉眼可见。于是，一场“牌照杠杆”魔术开始上演：
1.控股路径：通过三层 SPV 代持，林强实际掌握和合期货 60% 股权，却让自己始终游离在工商信息之外，避开监管对“实际控制人”的穿透披露要求。
2.资管通道：期货下设和合资管，注册资本仅 1.6 亿元，却在基金业协会拿到“私募登记”。这一步关键：私募备案不是审批制，而是登记制，只要材料“看上去合规”，就能拿到“正规军”身份。林强用一年时间在各大峰会刷脸，对外宣称“期货资管+私募备案”双保险，给市场一个错觉：这是国家队。
3.销售牌照：光有产品还不够，得让产品流到大街小巷。2020 年，林强收购“尚智逢源”这家北京第三方销售机构，拿下证监会发放的基金销售牌照。至此，“募-投-管-退”四张拼图集齐：期货给信用、资管给通道、销售给客源、期货母公司给背书。用行话说，这叫“全链条闭环”，用老百姓话说，这叫“一条龙忽悠”。
4.监管盲区：期货归证监会管，私募由基金业协会自律，销售机构归地方证监局，登记地在天津、办公地在北京、资金托管在沪上三家股份行。多头监管天然留下缝隙，林强把“监管套利”玩到极限：产品出问题，各方先“踢皮球”45 天，足够他腾挪资金、安抚客户，甚至跑路。
经济学里有个术语叫“Regulatory Arbitrage”（监管套利），和合系就是教科书级案例：用不同 jurisdictions 之间的规则差异，把成本降到零，把杠杆加到无穷。很多投资者事后回忆：“当时一看是期货公司资管，还有银行托管，就信了。”——这就是牌照拼图的心理溢价：当合规外衣足够厚，大家就不去看里面的烂棉絮。
二、资金游戏——10% 收益是怎么造出来的
“我们不做股票，也不做债券，专做票据贴现。”这是和合系理财经理开场白。听起来高端：银行承兑汇票、央企商票，有银行信用担保，期限短、风险低。但真相是：这些“票据收益权”项目，90% 是空气。
1.底层造假：公诉材料披露，2019-2023 年和合系共发行 286 只产品，其中 208 只的底层资产“不存在或已结清”。怎么做假？先找一家合作的小房企或城投，签一份 2 亿元“商票”协议，再让关联公司做“假回购”，于是凭空产生一笔“收益权”。把这笔收益权装进资管计划，一份年化 9.5% 的“票据私募”就诞生了。
2.滚动发行：票据期限一般 6 个月，产品却做成 12 个月，用“期限错配”制造流动性幻觉。到期没钱怎么办？发新产品。2021 年下半年市场利率下行，林强把收益率反而提高到 10.5%，用高息对冲赎回压力。经济学上叫“Ponzi Premium”——庞氏溢价，用更高收益掩盖资金链断裂。
3.拼单+拆分：私募法规要求“合格投资者”起投 100 万，且不超过 200 人。和合系把 1000 万份额拆成 10 份，每份 100 万，再让 10 个客户“拼单”。内部系统记一个“主协议”，对外打印 10 份合同，监管现场检查根本看不出来。通过这种方式，单只产品实际募集人数最高突破 1800 人，风险被无限扩散。
4.资金池：所有钱归集到 18 个“资本归集户”，再由林强统一调度。真正的票据贴现不到 8%，剩下的钱三去处：①兑付到期本息 65%；②对外收购烂尾楼、城投债 20%；③公司运营、个人挥霍 7%。也就是说，每 100 元里只有 8 元在“生钱”，92 元在玩“左手倒右手”。当 2023 年新增资金同比下滑 42%，池子水位骤降，暴雷进入倒计时。
三、信仰加持——5 万人为何集体失声
很多人以为老年人最容易上当，但和合系客户画像显示：31-45 岁、本科以上学历、年可支配收入 30-80 万、来自金融/互联网/公务员系统占比 63%。一句话，正是“最懂理财”的那批人。为什么他们也会踩雷？
1.品牌背书：
①陆家嘴金融城“十大杰出青年”头衔；
②新华社、人民网 17 篇专访；
③与国有大行联合办“财富论坛”；
④请前证监会副局级干部做顾问。光环层层加码，形成“权威背书链”。
行为金融学指出：当信息源连续三次以上来自可信媒介，人就会停止独立判断，进入“认知放松”状态。
2.收益刚刚好：10% 不高不低，比余额宝高 6 个点，比信托低 3 个点，刚好击中“稳健高收益”心理锚点。销售人员话术也精准：“咱们不追 15% 的暴利，也不拿 5% 的鸡肋，10% 是复利黄金线。”一句话把贪婪和恐惧同时抚平。
3.社交裂变：和合系没打电梯广告，也没上抖音，主要靠“老带新”。客户每拉 1 人认购 100 万，返现 0.5% 现金。经济学里这叫“激励相容”：把投资者变成销售渠道，利益一致，口碑自发。2022 年上海封控期间，线上路演 38 场，签约量反而同比增 27%，社交链的威力可见一斑。
4.沉没成本：很多客户 2019 年投入 100 万，2020 年收到 9 万利息，2021 年追加到 300 万。暴雷后，他们第一反应不是报警，而是“再等等，也许能翻盘”。行为经济学称之为“沉没成本谬误”：因为付出过，所以更愿意相信。直到 2024 年 1 月官方宣布“资不抵债”，信仰才轰然倒塌。
简言之，林强卖的不是理财，而是“中产安全感”。当外部世界充满不确定，一款年化 10%、有牌照、朋友也买的产品，就是精神避风港。骗局的核心永远不是高收益，而是“让你以为不用承担风险”。
四、雷爆前后——流动性断层与逃匿轨迹
2023 年 6 月，市场风向突变。央行新一轮降准，资金利率快速下行，银行承兑汇票贴现利率跌到 2% 以下。与此同时，地产销售疲软，城投债发行锐减，和合系“真票据+假票据”双轮失去转速。
1.流动性断层：二季度新增募资环比骤降 55%，到期产品却高达 186 亿元。7 月 20 日，公司首次启用“T+10”延期兑付，借口“托管银行系统升级”。同一周，林强把名下 3 套上海豪宅、2 个地下车库抵押给浙江某小贷，套出 2.3 亿元过桥资金。但面对 300 亿量级的缺口，这只是杯水车薪。
2.内部踩踏：8 月初，华南某分公司 26 名理财经理集体辞职，抢走 120 份客户合同，试图“甩锅”。随后一周，客户群出现“兑付截图”病毒式传播——有人拿到钱，有人没拿到，恐慌瞬间放大。行为金融学称为“信息级联”：当个体无法判断真假，只能复制他人行动，结果加速挤兑。
3.监管收网：8 月 21 日，上海证监局突查和合资管，冻结 15 个资本归集户；8 月 25 日，经侦立案；8 月 28 日晚，林强乘坐印尼鹰航 GA895，持圣基茨护照离境。2024 年 10 月 10 日，他在巴厘岛被印尼移民官以“签证过期”为由扣留，中方连夜完成引渡。至此，这场逃匿 14 个月的戏码落幕。
4.资产残值：目前查封不动产 94 处、机动车 137 辆、股票账户 21 个，冻结资金 46 亿元，相对 300 亿元未兑付本金，回收率预估 15%-18%。扣除追缴成本，普通投资者能拿回 1 元算 1 元。更残酷的是，由于大部分产品契约写明“投资人自愿承担风险”，民事赔偿顺位排在刑事罚金、职工工资、税款之后，实际清偿周期可能超过 8 年。
五、余雷之死与“城投灰色链”——案件外的暗线
和合系能滚到 1000 亿，离不开“债圈隐形大佬”余雷。他生前任中原期货资管部投资经理，手握 300 亿城投结构化资源。两人分工明确：余雷负责找城投、发通道，林强负责包装、卖产品。2023 年春节，余雷突发心梗去世，年仅 42 岁。关键人离世，直接引爆两条暗线：
1.城投反噬：余雷手里大量“抽屉协议”无人维护，城投公司开始拒付或打折回购，和合系底层资产质量急降。2023 年 5 月，原本 9 折回购的贵阳某区城投突然只肯 5 折，导致对应产品到期缺口 8 亿元。林强不得不提高新发产品收益到 10.5%，用高息补洞，加速死亡循环。
2.通道断裂：余雷生前撮合的 15 家期货资管通道，在其死后被监管重点排查，其中 8 家主动清盘。和合系失去“城投+期货”双光环，募资端雪上加霜。可以说，余雷的离世让这场骗局提前一年穿帮，也让林强失去最重要的“资产端合伙人”。
余雷之死是否单纯意外？官方未披露更多信息。但经济学视角看，任何高杠杆链条都依赖关键节点，节点消失，系统崩塌只是时间问题。它再次印证：当金融与灰色权力深度捆绑，个人命运就是体系稳定性最脆弱的那根弦。
六、镜鉴——给监管、机构、普通人的三把尺子
1.对监管：登记制不是“免责制”。私募备案应引入“实质审查”抽样，托管银行要履行“资金穿透”义务，而不能只当“账房先生”。多头监管更需要“穿透式”数据共享，一个口子出事，所有牌照同步暂停，让套利空间归零。
2.对机构：卖者尽责不能停留在口号。理财经理提成若与募集量刚性挂钩，道德风险就会像地鼠一样永远打不完。建议引入“售后回溯”机制：若产品暴雷，销售佣金按比例追回，并建立行业黑名单，让“割韭菜”变成终身污点。
3.对普通人：收益与风险永远对称。看到 10% 以上固收，先问自己三个问题：
①底层资产是谁？
②现金流怎么来？
③如果明天停兑，我睡得着吗？
如果有一个答案模糊，就把钱留住。投资不是追热点，而是管理不确定性。记住一句话：你惦记别人的利息，别人惦记你的本金。
结语：烟花易冷，但人性常热
林强被抓了，千亿骗局落幕了，可下一场游戏一定会在某个城市、某个新牌照、某个新故事下重启。太阳底下无新事，只要人性中的贪婪与懒惰仍在，金融骗局就永远不会消失。我们能做的，是让每一次爆雷都成为认知升级的燃料，而不是简单一句“骗子太狡猾”就继续裸奔。愿下次烟花升空，你我在地面看得清火花四溅，而不是成为灰烬中的一粒尘埃。
——完——
【信息来源】
1、财新网《林强团伙操控期货资管牌照手法被揭穿证监会吊销和合期货业务许可》
2、新浪财经《“和合系”非法集资系列案一审开庭，实控人林强等多人受审》
3、21 经济网《“和合系”林强失联一年印尼落网》