日本政府正计划通过大规模增发国债，来为新一轮经济刺激方案提供资金。

据报道，日本政府将增发约11.7万亿日元、约合5299亿元人民币的国债，来覆盖上周公布的大规模经济对策带来的支出缺口。

11月21日，高市早苗政府批准了规模高达21.3万亿日元的综合经济政策，成为疫情以来最大规模的刺激计划。

高市早苗政府推出如此大规模的经济刺激计划，美名曰是为了“控制通胀”。

这有点土耳其埃尔多安前几年的降息抗通胀套路。

不过埃尔多安的降息抗通胀是已经失败了，到现在土耳其的通胀率仍然那高达32.87%；

并且埃尔多安在2023年就重新开启大幅加息，并且是一口气加息到50%的利率，重回加息抗通胀的路子上。

而高市早苗也同样不信邪。

正常来说，想要控制通胀，除了加息之外，还有收紧财政支出。

但高市早苗反而扩大财政支出，推出大规模经济刺激计划，这只会让日本通胀进一步失控。

但高市早苗却认为这样是为了应对高通胀。

高市早苗这21.3万亿日元的经济刺激计划里，有11.7万亿日元财政支出用于应对物价上涨与保障民生，包括扩大地方补助、发放电费与燃气费补贴等。

在我看来，高市早苗这个行为，并不是为了控制通胀，而是想用发钱补助的方式，来收买人心，从而获得高支持率，便于其搞极右翼扩张，为其突破和平宪法铺路。

至于民众拿到补助后，是否跟得上物价上涨速度，这并不是高市早苗考虑范围之内。

日本各媒体11月份的民意调查结果，高市早苗支持率在60%-70%之间，日经新闻与东京电视台于11月28日至30日进行的一项调查显示，高市早苗的支持率为75%，与10月份上次调查的74%持平。

现在还处于高市早苗大规模经济刺激计划的宣传阶段，副作用还没显现，民众对于这种发钱补助的方式显然还是很支持的。

高市早苗的大规模经济刺激计划，虽然有一半用于应对物价上涨发放补助，另外很大一部分则为高市早苗给日本军事松绑铺路。

其划拨7.2万亿日元用于“危机管理与成长型投资”，主要投向AI、半导体、造船、量子、关键矿产等17个对经济安全保障具有重要意义的战略领域。

除此之外，还有1.7万亿日元用于加强防卫与外交能力，这将提前实现原定于2027财年“防卫费占GDP的2%”目标。

这意味着日本已经在军费开支层面，给自己松绑了，这是需要警惕的。

然而高市早苗推出这样一个大规模经济刺激计划，首先面临一个难题就是，钱从哪里来。

之前高市早苗一直嚷嚷着要施行安倍经济学2.0，也就是继续无限量化宽松来印钞购债。

但昨天文章也分析过，日本当前的高通胀，已经不具备无限量化宽松的基础。

12年前安倍能施行无限量化宽松，是因为当时日本处于长期通缩状态。

所以，昨天日本央行行长才会跑出来放鹰，导致市场对日本在12月19日加息的预期大幅升温。

一方面，是日本央行迫于通胀和汇率压力，仍然维持加息节奏。

一方面，是日本政府要推出大规模经济刺激计划，就得大量发债。

这使得日本债券市场，供给量大增，但买家并不多，从而出现债券价格大跌，债券收益率大涨的情况。

过去4年，日债一直处于崩跌的走势里。

10年期日债从2019年的负利率，涨到现在的1.868%；

这说明日债当前的抛压是非常大的。

这种情况下，高市早苗还要推出这样的大规模经济刺激计划，是会加速日本金融危机的爆发。

在这样一个大背景下。

高市早苗今天还要在拉投资的时候口出狂言。

12月1日，高市早苗在沙特投资研究所举办的国际会议上致辞。

高市早苗称：“我听说日本漫画在沙特非常受欢迎，动画也极受青睐，今天我将引用《进击的巨人》中的一句台词作为我演讲的结束语，‘都给我闭嘴，把所有钱都投给我’，我想各位应该明白我想拜托的事了，日本回来了，投资日本。”

想要别人投资日本，却采用这样带有命令和强迫性质的台词，充满了日本极右翼的色彩。

比较讽刺的是，动漫里的主角说完这句台词，就被人踹脸了，很符合高市早苗说这句话的现实，背后是日本国债缺乏买家的尴尬事实。

据报道，为了帮高市早苗的经济刺激计划筹措资金，日本财务省计划增加短期债务发行，将两年期和五年期国债的发行额各增加3000亿日元，并增加6.3万亿日元的国库券发行。这预计将对短期国债构成压力。

据彭博社报道，11月28日进行的日本两年期国债拍卖需求疲软，表明投资者在加息风险不断增加情况下态度谨慎。

按照高市早苗这样瞎搞下去，日债收益率还将长期持续上升，10年期日债破2%大关只是时间问题。

我前几个月有预判过，预计明年2月左右，10年期日债就有可能破2%大关。

比较可笑的事，长期日债收益率大幅上涨，是日债崩跌，容易引发日债危机，推高日本资金成本，从而给其经济带来巨大风险。

不过日媒最近却把10年期日债收益率超过中国10年期国债收益率，拿来大吹特吹，搞得长期日债收益率大幅上涨是日本经济向好的证明一样。

由于日本国债占GDP的比例，是世界主要经济体里最高的，这使得日债收益率大幅上涨，首先会让日本政府的发债成本大幅提高。

之前日本长期维持借新还旧的模式，是基于0利率的超低发债成本基础上，才能实现的。

但现在日债收益率大幅上升后，日本要继续维持借新还旧模式的成本也会大幅提高，这意味着日债将继续滚雪球式上升，会迫使日本跟美国这两年一样，开始大量发行短债，在日本央行不能下场印钞购债，市场缺乏日债买家的情况下，这意味着日本短期国债收益率也将大幅上涨，长期日债的收益率涨幅会更大，市场会帮日本加息。

在历史上，像日本这样背上沉重债务负担的情况下，往往就是靠发动战争来解决债务问题。

日本当前糟糕的经济和日趋恶化的金融形势，一旦爆发金融危机，会增加当前日本右翼铤而走险的可能性。

11月26日，美国《华尔街日报》援引消息称，特朗普在通话期间敲打日本首相高市早苗，要求她不要在台海问题上激怒中方。日本官员表示，这一信息“令人担忧”。据日本官员和一名知情美国人士透露，特朗普要求高市缓和言论语气，但并未施压高市撤回其言论。

知情人士表示，这是因为特朗普体谅高市面临的国内政治限制，知道她可能无法完全收回言论。

26日上午，对于外媒相关报道，日本内阁官房长官木原稔先是重复了日本此前发布的通稿内容，之后表示：“（除此之外的具体谈话内容）属于外交往来，不予置评。”但到了下午，木原却改变口风，直接表示相关报道“并非事实”，还称已向《华尔街日报》提出了抗议。

对于为何同一天给出两种不同回答，木原稔称：“鉴于政府收到了大量询问，我们判断有必要对此进行澄清。”

不过，到了11月28日，路透社也报道称，多名知情人士透露，美国总统特朗普确实在本周早些时候的通话中敲打日本首相高市早苗，要求她不要进一步升级与中国的争端，因为他正试图维护中美间贸易缓和。

这里，我对于日本方面的说法，还有外媒的说法，都持怀疑态度。

因为高市早苗接完特朗普电话后，就马上引用非法的《旧金山合约》来继续对我方挑衅。

那么这里有两种可能。

一种是特朗普和高市早苗在唱双簧，表面上敲打高市早苗，实际是让高市早苗继续搞事，然后放风给美媒炮制敲打之说，来让特朗普进行切割，一边继续拱火让日本当炮灰，一边把自己摘出去，为日后调解留下余地。

一种可能是，特朗普确实敲打了高市早苗，但高市早苗不听，背后是日本右翼试图把美国拖下水。美军在琉球群岛那么多军事基地，真打起来，美军不可能置身事外，很容易被日本拖下水。

日本当前债务压力巨大，美国方面还一直逼迫日本加息，来试图收割日本。

日本长期被美国渗透控制，也没能力反抗美国，但通过台海局势来拖美国下水的可能性是存在的。

日本右翼狼子野心，擅长隐忍，在美国开始走下坡路的情况下，只要美国对日本控制程度稍微减弱，就会让日本右翼的野心急剧膨胀，乃至铤而走险。

日本的想法可能是，把美国拖下水后，煽动中美之间打起来，从中谋求给自己彻底松绑。

而美国的想法则是，怂恿日本顶在前头当炮灰，美国在后方支援，试图把乌克兰模式复制到东亚。

美日属于狼狈为奸，但各自又心怀鬼胎。

不管美国还是日本，都是在玩火，很容易玩火自焚。

不管哪种可能性，我方肯定是会按照美日都下场的情况去准备，会有底线思维。

不管美国和日本打着什么算盘，我方都不会让美日如意。

只要我方稳步推进完成历史大事，到时候只要美日敢下场干涉，那么我们就直接新仇旧恨一起清算。

以不变应万变。

本文来源“大白话时事”公众号。

作者：星话大白。

日本10年期国债收益率破了1.84%

这个数字，是2008年金融危机以来的最高值

觉得似乎没什么了不得的，不就是一个利率数字罢了

错了

这事儿能掀翻整个全球金融市场的牌桌

日本央行行长植田和男在12月1日，释放出一个非常明确的信号，也就是要是经济和物价按照预期发展，日本央行将会持续加息​

掉期市场对于日本央行在12月19日会议上加息的预估概率，自两周前的30%猛然蹿升到了大概80%上下，而到明年1月份会议的时候，加息概率接近90​

这可不是什么温和的政策调整

这是日本央行自1999年，开始实施持续26年的超级宽松货币政策之后，迎来的真正意义上的重大转变，

你得明白日本央行这些年干了什么

1990年代泡沫破裂之后，日本陷入通缩的困境，工资不涨、物价不涨、消费也起不来，

为刺激经济，日本央行把利率调低到零，可这还不够，2016年直接施行负利率，出现了把钱存银行还要倒贴钱的情况​

与此同时推出YCC政策，也就是收益率曲线控制，直接将10年期国债收益率固定在0附近，无限制地去购买国债来实现该目标​

这一系列举措施行之后，日本成为了全球相对便宜的融资乐园

那全球金融机构便发现到一个比较大的套利空间

借日元基本上不用花费什么钱财，将这些钱兑换成美元、欧元，去购置美国国债、美股、欧洲债券、新兴市场资产，乃至是比特币​

这便是日元套利交易，英文是叫CarryTrade

规模有多大

在2023财年末的时候，广义口径的日元套利，交易总规模达到了到9.3万亿美元，并且这个数值相当于日本经济总量的236​

9.3万亿美元是什么概念

这笔钱财可买下全球多数科技巨头，还能左右美股、美债、黄金、比特币的定价，

在过去的10多年间，全球风险资产迎来了大牛市，而在它的背后有着一个隐蔽的推动者，就是那持续不断的日元廉价资金​

现在问题来了

日本央行要加息了

日本，2年期国债收益率在17年来首次突破1%，5年期的涨至1.35%，10年期达到1.84%，30年期国债收益率更是创下历史最高纪录​

这意味着借日元的成本开始上升了

日美利差开始缩小

套利空间被压缩

那些借了日元去买美股、美债的机构，会怎么做

平仓

将手里的美股、美债、加密数字货币卖掉，换成日元用以还债

今年8月5日就上演过一次预演

那会儿日本央行开展加息举措，日元套利交易出现了平仓的情况，全球股市在三周以内蒸发了6.4万亿美元，日经225指数遭遇了1987年以来最大的单日跌幅​

那只是一次试探性加息

这次植田和男的态度更加坚决，市场觉得日本央行将会持续提高利率，政策利率从当下的0.5%慢慢调整到2027年的1.5​

这不是一次性冲击，而是持续的结构性变化

日本那些保险公司、养老金、银行，之前由于国内利率太低，被迫把不少资金投到海外去，

眼下国内利率涨起来了，这些机构为什么还要承担海外资产的风险，以及汇率波动，

资金回流是必然的

日本是全球最大的海外投资者之一，这要是那些钱往回抽，全球的流动性立刻就会收紧，

美债会承压，特别是长期国债。​

美股将会面临压力，尤其是那些估值相对较高、依靠流动性来保持的科技股

加密货币市场也会受到影响，因为有很多日元套利资金流入了这个市场

12月1号那天，全球市场已经出现了连锁反应

日本股市大幅收跌，日经指数由于加息预期而出现下挫

美债收益率上扬，原因是市场，预期日本机构会减少美债配置

美股盘前全线跳水。​

加密市场暴跌。​

这就是日本利率上升带来的蝴蝶效应。​

你也许会询问，日本加息难道不是好事吗？意思是日本经济总算摆脱通缩

是好事

但对全球金融市场而言，这便是游戏规则的改变

以往20多年里，全球投资者已经习惯了日本这样一个，免费提款机的存在

现在自动取款机开始收取费用，而且收费标准还一直在往上升

那些高杠杆、高风险的交易策略，会首先遭遇到冲击

来思考一下，如果你借日元去购买英伟达的股票，还使用了5倍杠杆

日元利率从负的转为正的，你的融资成本升高了

日元升值，你把美元资产换成日元的时候，还要承受汇兑损失

股价再有任何波动，杠杆就会放大你的损失

那就是为何在8月5日那次日元套利平仓的时候，最先崩溃的就是那些大量聚集、看涨美国科技七巨头、看跌日元且看跌波动率的交易​

现在这个局面又回来了

而且这次日本央行的态度更加坚决

植田以及男明确表示，如果价格还有经济依照预测这样发展，日本央行将会把利率调高，

海外经济虽然有些疲软，不过整体还是在慢慢增长

日本央行实现增长以及通胀基线情景的可能性，正逐渐变大

这些表态都在向市场表明：加息并非偶然的情况，而是政策所指向的方向

美国银行已经把日本央行下一次，加息的预估从2026年1月提前到12月19日，并且预计日本央行会以每六个月一回的频次持续加息，直到2027年底达到1.5%的终端利率​

这个节奏比很多人预期的都要快

更重要的是是，日本政府还在推进经济刺激方案，财政部打算增发短期国债来支撑，

财政扩张以及货币紧缩同时开展，这乃一个矛盾的组合

市场已经开始担忧日本国债的可持续性。​

日本的债务水平本来就比较高的，如果投资者对日本国债失去了信心，可能就会引发更大的信任危机，

从更宏观的角度来讲，日本货币政策的转向表明全球廉价资金时代宣告终结

2008年金融危机之后，全球主要央行都施行量化宽松，而日本是其中最为极端的，

当下日本那边似乎要恢复正常状态了，全球最后一个超级宽松的货币政策环境，快要终结，

这对全球资产定价的影响是深远的。​

以往你能够借日元去购置各类高收益的资产，风险资产的估值被整体抬高了

现在这个逻辑要反过来了

资金成本上升，风险资产的估值要重新定价

哪些资产最危险

那些靠流动性支撑、基本面不够硬的资产

那些杠杆率高、对融资成本敏感的资产

那些过去几年，涨得比较迅速、把未来预期都提前消耗掉了的资产

反过来，哪些资产可能受益

黄金

日元升值会使美元指数向下变动，美元变弱了对于黄金而言是好事

更为关键的是是，在流动性收缩的时候，资金会去寻觅找那种避险的资产，、没有对手风险的资产，

黄金正是这样的标的

还有就是那些真正比较有盈利本事、现金流安稳、不需要依托融资的优质财物

估值合理的价值股可能会跑赢那些概念股

日本本土资产也可能受益于资金回流

当然，这些都是基于日本央行真的会持续加息的假设

倘若中间出现重大负面经济冲击，日本央行，或许会暂时停下加息的举动

但从目前的情况来看，日本通胀持续高于2%的目标，工资总算开端上涨，这是归于日本央行多年来求之，

他们不太可能轻易放弃政策正常化的机会

所以对于投资者来讲，当下要做的就是认清这个新的市场环境

日本利率上升不是单独的一个事情，而是全球资金流动格局的根本性转变

那些过去行之有效的交易策略可能要失效了

那些靠低息杠杆堆起来的收益可能要吐回去

市场的不稳定性会增强，由于套利资金撤出会使得价格波动更为剧烈

这并非世界末日，但确实是一个新游戏的起始

你要么适应新规则，要么被市场淘汰

日本10年期国债收益率突破了1.84%，这便是一个起始

真正的考验还在后面

日本发生了什么？

日本央行行长植田和男释放鹰派信号，市场对 12 月 19 日加息的预期升至 76%。

随之而来的是一系列剧烈反应：

日本 10 年期国债收益率飙升至 1.84%（2008 年以来最高）

日本 2 年期收益率刷新 2008 年以来高点

日元快速升值

全球最大套利交易之一——日元套利（Yen Carry Trade）开始加速平仓，而这件事的影响远比大多数人想象中更深。

为什么日本加息会把全球拖下水？

原因只有一个：日本长期的零利率，是全球风险资产的“廉价资金池”。

几十年来，日本利率接近 0，也就是说借日元几乎不要成本。于是全球机构普遍采用同一个策略：

借入日元 → 换成美元 → 投入风险资产（美股、债券、 $BTC 等）。

这就是日元套利交易，当日本长期维持零利率，这个游戏可以玩很多年。

但现在，日本突然有了加息预期。就很尴尬

日本加息意味着什么？

一句话：便宜钱变贵了，所有借日元的仓位都要去杠杆。

当利率从 0 往上走，套利成本变高，原本赚钱的策略会变成亏钱。

当日本的利率开始上升，借入日元的成本变高，导致之前依赖于低利率的套利交易变得不再有利。投资者需要偿还借款，导致一系列的去杠杆行为：

资产抛售：为了偿还日元贷款，投资者需要卖出他们持有的资产（如股票、债券、加密货币），这会导致这些资产价格的下跌。

市场波动：大规模的资产抛售会引发市场的波动和不稳定。

资金流动变化：之前流入高回报市场的资金开始回流，导致这些市场的流动性减少，进一步加剧市场的不确定性。

投资者卖出资产获得美元后，需要将美元兑换成日元来还款。由于大量资金从美元流向日元，进一步推动了日元的升值。

这种情况形成了一个“死亡螺旋”：日元升值 -> 投资者抛售资产 -> 兑换美元为日元 -> 日元进一步升值 -> 重复这一过程。

但是，现在还有个麻烦，那就是日本内阁批准了一项规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案，该计划的一般账户支出达17.7万亿日元，较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为新冠疫情以来最大规模的刺激措施。

高市早苗表示，如果税收增长不足以支付全部费用，将通过发行新债券来筹集刺激方案资金 。因为对日本债务负担加重的担忧，近期日本30年期长债收益率飙升到3%，美日汇率也是一路走高。

所以，市场开始担心：因为长债收益率走高、套息交易退潮是不是又要发生了

什么是日元套利交易？

货币的套利交易属于利差交易（Carry Trade）中的一种，即借入利率较低的货币，投资于利率较高或预期收益率较高的金融资产。由于日本的利率常年处于极低水平，市场参与者通过在日本以低利率借钱融资，然后将资金换成美元等其他货币，去投资高利率国家的资产。

日元套利交易的高峰始于2004年。为刺激经济复苏，日本央行于2001年3月—2006年7月一直实行“零利率”政策。相反，这一时期，欧美各国却频繁加息，利率水平不断升高。投资者纷纷借入日元，并在外汇市场购买美元、欧元等高息货币用于投资股票、房地产等市场，或者直接购买以这些高息币种计价的高收益资产，从中获利。

日元套利交易历来支持全球股市的牛市，它使廉价的货币资金能够投资于其他地方。典型的案例就是，巴菲特借贷日元买入日本商社类公司的股票，并完全对冲掉了日元汇率的风险/收益，专注与日本大型商社稳定性的现金奶牛。而美股在美元加息的冲击下依然保持着“长牛”，勇闯新高依然得益于日元套利交易，提供了充足的流动性。

根据历史记录，每次日元套利交易的反转都可能引发危机，因为日元套利交易的一大副作用就是助长有关国家和市场，特别是新兴市场国家的资产泡沫。

海量的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，成为左右世界市场行情的重要力量，其在全球市场的快速流动也使国际金融市场罩上许多不安的阴影。也正是如此，从国际货币基金组织到国际清算银行，都不约而同反复提醒日元套利交易的危害性。

国际货币基金组织（IMF）曾发布报告研究过日元套利交易与次贷危机的关系。报告指出，日元套利交易的结束往往会导致资金撤出，引发全球性的资产价格下跌，随着金融机构去杠杆化，将导致信贷紧缩。具体而言，日元套利交易逆转的影响主要体现在以下几个方面：

日元套利交易的解除导致资金从高收益的风险资产中撤出，这通常会引发资产价格的下跌。

——当金融机构开始解除日元套利交易时，它们需要通过出售资产和偿还债务来减少杠杆，这导致信贷市场的流动性减少，信贷条件进一步紧缩。

——“恐慌指数”VIX指数与日元套利交易的规模呈负相关关系，当市场参与者预期低风险和高回报时，日元套利交易规模增加，相反亦然。

——随着金融机构解除其套利交易头寸，次贷相关资产的价格进一步下跌，加剧了信贷市场的紧缩和金融机构的损失。

不过，套息交易退潮两个前提

一是日元加息提高成本端

二是美国资产出现大风险压缩收益端

两者共同作用才能引发大冲击

可以时刻关注美日汇率走势，如果套息交易退潮真的要发生，一定会有大量资金从美国市场退出把美金换成日元再撤回日本国内，去年7月美日汇率大跌的过程就是套息交易资金撤退的过程、然后在8月初引发了一次大冲击