东大认为西大要崩溃，美债已经上天，按照西方经济学的理论，随时要爆掉；

西大认为东大要崩溃，内债已经上天，按照西方经济学的理论，随时要爆掉。

然而西大开启了外债无上限+0息模式，东大开启了内债本金展期+0息模式。

结果东大西大都没憋死，把西方经济学憋死了。

其实唱空东大还是唱空西大都没有实际意义，我看还有拿房地产说事的，其实房地产最危险的阶段已经度过，在这个节点已经不是事了。

对于东大来说，最重要的还是搞好内循环和一带一路。

对于西大来说，最重要的是看制造业回流能不能成功。

美联储硬挺着不降息主要原因仍然是通胀担忧，但也并不是完全不考虑全球资本流动的问题。每当你看到美联储会议纪要里说要保持美元强势，或者看到老川和贝森特提禁止非美元结算，打击金砖货币之类问题，其实隐含的潜台词就是对着东大的。保持高息让东大经济持续承压可以说是美联储和财政部仅次于通胀和就业的考虑点了。

我这篇从美国人的角度，来讲讲其中的逻辑。特别说一下，这是纯粹的代入式分析，不代表我个人的立场。

美国现在的状态就像房子已经在起火燃烧了，你接了水龙头准备喷水灭火，然后某人站在旁边用大功率抽水机怼着你水管的出口随时等着抽水，然后大喊，房子起火了，你快灭火啊……

这时候你如果不把等着抽水的人先推走，你喷水不仅灭不了火，水都流不到自己家。你也不能喊灭火不对，毕竟外面还有一群人旁观。最后只能撸起袖子，不顾体面手脚齐上想办法推对方出家门才行。

如果你只看东大方面的视角，会以为贸易战是老美单方面挑起，东大单方面挨打。事实上其实是东大手段高，不声不息的把自由贸易体系话语权给借壳上市了，道德高地上站稳着同时大规模倾销，逼得开战的难看事全都要美国这边来做，七八年下来美国的国际公信力和美元信用被空前消耗。

这种战术其实是“进攻性防御”，搞得美国政客甚至无法清楚地和民众解释清楚为何贸易战必须打，动员都动员不起来（建制派试过了传统方法，但动员力太差），只能推右翼出来用低智话术洗脑民众才行。当然这不是大棋，甚至我觉得东大应该不是早有预谋这么玩的，但事实上表现出来的效果就是如此厉害。

既然到了这一步，除了用美元的金融属性制造息差，美国能有效反击东大的手段也不多了，只能靠着美元的地位强行将双方拖入比血条，甚至比烂的状态，然后寄希望于中国由于经济停滞和货币承压导致内部问题爆发。

要么要等东大内部问题爆发，要么就要初步完成脱钩，之后才能放心的降息，扩表，进入新的宽松周期，否则一旦松了货币这一层，东大立马原地回血复活，几年的贸易战努力将会前功尽弃。24年九月那次降息，直接把国内资产奶活了，这还是实际息差超过3个点的情况。今年年初到现在美元也一直弱势承压，如果不能先脱钩就直接降息，那这将会确确实实变成最后一次美元潮汐。

问题是如果美国经济或者美国政府债务本身扛不住，导致被迫大幅降息的话，那就约等于投子认输了。老川刚上台的时候估计还没弄明白这里面的道道，现在被贝森特叨叨了这么久，应该多少也明白现在不能急着降息了。无论如何需要先解决和东大的贸易问题才行，要么高额关税，要么脱钩，要么就是东大的金融政策必须配合美联储，而不是对着来。和东大谈的时候，大概率双方也沟通了这些话题。

我其实大概能猜到美国这边想要的条件，但我预测不了最终的结果，因为我对东大实际上愿意妥协什么不愿意妥协什么一无所知。这部分分析是从美国角度的思考，一家之言，仅供大家图一乐。

8/3/25纠错：美联储会议纪要最近没有明确提过强美元，只提到美元贬值过快需要应对。强美元的说法来自Treasury

恐怕是不会有谁崩溃地，中国不会，美国也不会，经济学在这个时代近乎失去了意义，都tm相互在赢。

……苏联你死的好惨啊，几百亿美元债务就爆炸了。

之前在为什么最近几个月这么多老板跳了？ 回答里，推演了东大目前已经进入资产负债表衰退周期，主要是东大逆周期债务驱动经济到极限，企业利润提前进入拐点，从追求利润最大化的扩张周期进入追求债务最小化的紧缩周期，这样房地产留下的庞大债务就无法凭借内生增长来化解，只能选择市场化出清的道路。

房地产销售金额从2021年的18.19万亿，下降到2024年的9.68万亿，2025年继续下降，下降速度超过13%。

基本上，房地产销售额腰斩，以后这样的销售额是常态。

以这样的销售额，房地产开发企业的过剩产能要出清过半。

2023年，全国房地产开发企业资产111.91万亿，负债87.32万亿，资产负债率为78%。带息债务比率为41.40%，计算得出带息债务为36.15万亿。

带息债务基本上就是房地产开发企业在金融系统的债务，剩下51.17万亿属于房地产开发企业欠其他实体的债务，这些债务在房地产相关企业层层嵌套，衍生出来得债务大约也是有4成属于金融系统的债务。

出清过半，也就是大约18万亿的房地产开发公司的带息债务和26万亿的非带息债务要打水漂。

另外，目前房价基本上跌到2016年水平了，2016年之后，购买一手房的一亿套，二手房五千万套，这些买家估计过半要面临本金完全折损，就是拍卖都无法还清银行债务的境地。

因此考虑房地产上下游产业和居民的房地产贷款，房地产市场彻底出清，银行系统可能要承受30万亿-50万亿规模的坏账损失，这是不堪承受之重，因为目前全国金融机构的权益只有44.79万亿，商业银行的坏账准备只有7.15万亿，商业银行净利润2023年拐点，2024年只有2.32万亿，无法填坑。

当然，这些都是在西方经济学构筑的理论框架下推演的，结论可能是完全错误的，美国财长的预判可能是完全错误的，没有科学依据的，或许纯粹就是为了恐吓和讹诈东大。

我相信美国情报系统，但是我感觉美国低估了中国人的忍耐力

国内这种生产模式人家一百年前就玩过了，通过压榨员工降低企业成本，短期内确实可以获得利润。但是时间一长便容易让经济陷入通缩，老百姓没钱消费，也不敢消费，久而久之形成全国范围内的经济大萧条。

这几年降息、促消费、反内卷都是为了避免通缩，但实际效果也就那样。尤其是反内卷，以国内企业那德行，上有政策下有对策，一听反内卷要减产，立马就开始裁员，所以实际效果反而会适得其反。

和现在的第一第二比起来，那个只有百亿级债务的苏联简直是财政健康的典范

为什么全世界都在债务爆雷，东大，西大，欧盟……

有没有懂经济学的来解释一下

日本当年房地产崩溃后，他还能投资啥？本来大方向是要往半导体方向走。假如你考虑把韩国的三星、LG的电子和半导体部门给到日本，你觉得日本还会有失落的几十年吗？甚至是互联网时代，日本也不见得不能分一杯羹。

日本本来是半导体技术的先发国家，能和美国打得有来有回，那为什么最后是韩国吃到了这碗饭？

因为美国把日本的半导体产业死了，手把手扶持了台湾和韩国。一如今天美国想通过光刻机和各种设备、原料的禁运来搞死中国的半导体产业。日本一大支柱产业崩溃，而新产业上不来，只能吃老本，那怎么可能不连续几十年停滞？应该说，只是停滞，就已经算是日本命够硬了。

现在的差别在于中国不是日本。美国搞不死中国的新兴产业。所以中国能够完成经济上的引擎更换。但凡美国能搞死中国的新产业，那中国搞不好真的会内爆。

但很遗憾，虎牢关战败了，满朝公卿日哭夜哭又有什么用呢？

东大在艰难经济转型满地球给过剩生产力找市场，西大顶着逆天通胀也要坚持美元潮汐不动摇，中美冷战真是太有意思了

cn也好，东大也行，你们能不能不要一口一个咱妈？我妈生我的时候，咱妈差点把我弄死。

中国所走的路，本质上就是一条后发工业国的标准路线。

真正关键的地方，不在于前面跑得快，而在于后面能不能顺利转型。

后发工业国的第一个特点，就是工业化必须靠房地产来起步。

为什么是房地产？道理很简单：国家要发展，必须要有人来承担债务。政府需要大规模的资金去搞建设、搞工业，可是钱从哪来？靠全民一起借债。而让居民借债，最合适的载体就是房子。

房子有几个特点：第一，它不会像粮食、矿石一样被拿去出口，所以债务只能留在国内，别人也干扰不了；第二，房子和工业化有天然的联系，因为盖房子需要钢铁、水泥，装修需要电器、家具，这些恰好能带动工业生产。所以只要房地产兴旺，GDP自然就会飞起来。

中国过去二十多年正是这样。房子卖得好，钢铁、水泥、电器、建材全都火了，居民债务在房子上累积起来，政府的财政收入也跟着膨胀。这就是所谓的第一次经济转型，从农业社会转向工业社会。

但是，房地产这种模式只能撑起经济的起步，不可能撑到最后。

居民的债务总有个上限，房价涨到一定程度，大家再怎么借也借不动了。

到这一步，国家就必须想办法把房地产的债务包袱甩掉。

怎么甩？办法只有一个，就是找到能把产能往国外输出的大宗工业品，比如汽车、造船，最后才是飞机。

房子只能卖给本国人，可汽车、船只、飞机是可以卖到全世界的。只有把国内积累的产能和债务通过出口“外转”，经济才能继续发展下去。

这就是所谓的第二次经济转型。

美国、日本、韩国都走过这一阶段。美国在 20 世纪早期通过汽车产业腾飞，日本在昭和年代通过造船和汽车完成转型。

中国现在也处在同样的节点上：房地产泡沫已经到头了，下一步必须靠汽车、造船这些产业来消化国内庞大的产能，否则经济就会陷入停滞。

问题在于，从房地产到大宗工业品，这个转型过程极其痛苦。因为房地产的泡沫一定会破裂，很多人手里的财富缩水，经济增速会掉下来。但这是必经之路，不可能绕开。

转不过去，就会掉进所谓的“中等收入陷阱”。这个陷阱的核心就是：债务承载能力已经到头，但新的债务外转机制又没建立起来，结果就是既没法靠房子继续刺激，也没法靠出口消化产能，经济就卡死了。

日本就是这样，日本在 90 年代房地产泡沫破灭之后，虽然有汽车和电子产业，但依旧没能顺利迈入第三次转型，所以就陷入长期停滞。

为什么美国能继续维持领先？就是因为它完成了第三次经济转型。

当汽车和造船也逐渐进入存量市场，美国就把重心转到第三产业：互联网、医疗、金融、教育等等。

第三产业不是直接解决产能过剩，而是通过一种新的方式，把债务继续向外输出。

比如互联网平台规则、知识产权、专利标准，这些都相当于是“铸币税”，让全世界为美国的制度和知识付费。

而且，美国有军事力量作后盾，这些规则和标准才能强制推向全球，美国就能在全球范围内收割债务。

回过头来看中国。中国经济的快速发展，本质上就是走了和其他后发工业国一样的路：先靠房地产起步，居民承担巨额债务，带动工业化。中国的特别之处，并不是模式本身，而是规模更大、速度更快。

真正决定未来的，是能不能顺利完成第二次经济转型。也就是说，在房地产泡沫破裂之后，中国必须找到新的支柱产业，把产能往外输，把债务甩出去。

现在看，汽车和新能源是一个突破口，但能不能撑得起全局，还需要时间来验证。

如果这一步走不通，中国就会和其他后发国家一样，掉进中等收入陷阱。那样的话，过去几十年的高速发展，终究只是短暂的繁荣。

1、向特定对象发补贴（如婴儿补贴）

2、向特定对象加大信贷资金投放（企业、个人）

3、向特定对象发放特殊信贷（房贷借新还旧）

4、调整特定政策（降低房产购置税、大额消费抵扣税收等）

在这些特殊安排下，房价和物价能够得到托举，经济暂时不会崩塌。

但也只是暂时而已。

十年二十年后，如果新经济模式不能发展起来，同时民众意识又发生了巨大变化，还是会崩塌的。

至于崩塌是什么样子，前苏联已经打过样板了。

有一说一，我认为如果只是这样，那其实已经很好了。

这意味着至少十年内中美不会发生热战。

这话放在这里，如果为真，十年后高低得给特朗普手搓一个诺贝尔瓷砖和平奖。至于这财长，他真是应该被感谢。虽然每个人都能传播福音，但有些人传播的福音真的不一样。

贝森特其实还有后半句话，东大目前的经济是1800年以来最不平衡（unbalance）的经济体。

简中网最爱鞭笞美国的次贷危机，全国房价回撤最深到30%（08-09年）之后房价就企稳缓慢回升到16年达到06年的高点。08年金融危机的影响力在美国历史上的影响力可以排到第二再往前只有大萧条。东大的房价从20年的高点到现在五年还不见底，目前均价跌到2016年，这等于16年后买房的人基本都站岗了，

而且按照目前远端国债利息算和租金回报比还有20%-25%的跌幅，综合算下来等于房价从高点腰斩，这还仅仅是从目前的人口规模不变算的。

房地产上下游影响的是快20%的gdp和上千万人的就业，结果现在又开始说变得不重要了，和着各位都是搞技术的精英。

很多傻白甜没经历过九十年代的社会，不晓得大部分人没钱的时候对社会的影响有多严重。当年深圳布吉有一个小区，基本每天都有抢劫绑架案，里面基本没有一户业主是没被盗窃过的。运气好的遇到只偷不杀跌，运气不好的当年已经嘎了。你说现在有监控有保安有公安，我只能说你适合活在雷锋的世界里

特斯拉市值1.4万亿美元，约等于十万亿人民币。

2025前三季度，特斯拉出货量49.7万辆车。

比亚迪市值8700亿人民币，2025前三季度全球出货量370万辆车。

杂七杂八的不用多扯，因为盘细节你会发现更炸裂。

所以，是特斯拉市值不合理还是比亚迪市值不合理？

到底谁造假谁有水分谁会崩？

如果东大算坍缩的话，那么新增就业人数下修90%的国家算什么？黑洞？奇点？

大饥荒和大跃进还有后续都没崩溃。

东大底层文化，能吃苦你就多吃。

能润则润。

首先是第一个已经确定的方向，明年会实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

什么叫适度宽松的货币政策？零基础的朋友可能不清楚，但熟悉我国国情的都知道，最近30年，我国的货币政策基本只有四种表态：

第一种是从紧，第二种是适度从紧，这往往发生在经济过热阶段。

第三种是稳健的货币政策，这是我国最常用的表述，从2010年到2024年，我们一直都是稳健的货币政策，哪怕是情况十分严峻的2020年，我们都没有更改表述。

第四种就是适度宽松的货币政策，当适度宽松这四个字出现的时候，基本就意味着中国经济要开始正式发力了，因为这实际上就是中国经济最大的刺激状态，2008年次贷危机发生的时候，我们就是提出了适度宽松的货币政策，然后后面就出现了4万亿的刺激方案，还有连续多次的降准降息，在政策的强力拉动之下，国内很快就出现了两大现象：

第一个是房地产市场进入到了黄金时期。

第二个是中国工业首次超过美国成为世界第一。

所以这一次当我们再度同时提到，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策时，又意味着什么呢？

首先第一个，国家肯定更加积极的花钱投资，我们会修路、建学校、加大科研投入，在这些领域肯定会多投钱，然后还有可能会给企业减税，给老百姓发消费券，总之核心目的只有一个，那就是让市场上的活钱多一点，拉动经济的发展。

然后第二个，在适度宽松的货币政策之下，银行可能会继续降低利息，比如说房贷利率还会调整，减轻大家的压力，也就是说2026年继续降准降息几乎就是板上钉钉的事情，至于具体降几次，降多少，那就要根据国际环境去判断了，如果明年特朗普又抽风式的打关税战，那我们可能会留有一些政策子弹，为更严峻的局面做准备，可如果明年国际局势总体趋向稳定，那我们很可能会有更大力度的刺激方案，所以这次会议开完之后，有机构就做出了预测，他们判断2026年作为十五五的开局之年，GDP增长目标很可能会定在5%左右，这意味着明年的总体局势，大家还是可以稍微期待一下的。

总之，整体来看，明年国家的政策非常清晰，那就是要从财政和货币两个口子同时发力，尽可能的让更多钱流入到市场里，只有这样，我们的经济才能走向全面复苏。

然后第二个已经确定的方向是，明年我们经济的核心任务就是扩大内需，也就是要想办法让大家多消费。

因为从1978年-2025年，我们赚钱的思路其实主要就两条：

第一条是通过土地拍卖去快速获取财政收入。

政府拿到了钱，就可以建工厂、修铁路、建公园，去完善各种基础设施，从而形成良性循环，这种发展模式让中国经济高速发展，创造了人类历史的奇迹。

第二条是用我们的人口红利去出口廉价工业品赚取外汇收入。

有了钱之后再去买设备、粮食和技术，从而继续拉动国内的经济发展。

在过去40年，这两种模式同时发力，让中国经济快速增长了几十年，但到了目前这个阶段的时候，这两条路已经有点走不通了。

因为西方国家在打关税战，在试图将我们排挤出全球产业链，再加上国内居民的债务压力已经到了一个较高的水平，再想通过廉价工业品和土地财政去拉动经济，就明显行不通了。

当出口和投资这两条路受到限制，经济想要走向正向循环，那就必须在消费端发力，也就是要想尽办法让大家去花钱。

那如何才能实现这个目标呢？

目前看来可能有五个方向：

第一， 提高就业和收入，让老百姓口袋里的银子多一点，这是根本方向。

第二， 以旧换新要出台新的补贴政策，减少大家的消费成本。

第三， 通过税收政策的调整来进行二次分配，让其他领域的钱流入到老百姓的口袋里。

第四， 鼓励关键领域的投资，比如说一些未来的趋势产业，新能源、人工智能、养老医疗等等，这些领域可以加大投资，创造更多的就业机会，这几个领域是未来需要大家重点关注的点。

第五， 降低大家在医疗、养老、教育、买房等领域的压力，只有给大家减负，大家才会更有动力去花钱。

再来看第三个已经明确的方向，明年我们的经济增长要的不是速度，而是质量。

这次会议对经济的定调从之前的 “稳中求进”变成了“稳中求进、提质增效”。

这个变化其实就是在告诉我们，我们不光要经济增速稳定快速，还要经济增长有质量，我们要的是实实在在、没有水分的增长，是能带来就业、带来技术提升的增长。

比如说之前国内某些地方，一听说国家支持人工智能产业，立马就花好几个亿去建了工业园，结果不仅没有创造就业，还出现了投资亏损的情况，再比如说有些地方不顾自己的实际情况，一定要去做那些趋势产业，表面看GDP确实拉动了，但没有产生实质性的收益。

所以这一次会议国家明确说了，每个地方要“因地制宜”，如果你那边有人才和产业优势，那你就可以在人工智能、新能源、生物技术这些领域加大投资。

可如果你那边没有这个条件，那就可以根据自己的实际情况去发展特色产业，比如说某些县城可以打造一些旅游项目，再比如说有些地方可以奔着水果种植的方向去发展，总之就是各司其职，实事求是的发展，这样才能带动当地的就业和发展。

最后第四个已经明确的方向，我们不仅要向前发展，刺激经济，同时我们还要防范风险，这次会议特别提到了，要化解重点领域的风险。

其实说白了就是大家关心的房地产和地方政府的债务问题，不能让这些雷影响到我们经济的整体局势，要想办法把这些“灰犀牛”慢慢消化掉，所以从这个角度来看，明年在化债和稳楼市领域，国家应该还会有新的动作。

总而言之，现在国家的意图非常清晰了。

一方面是想各种办法提振内需，努力减轻老百姓的压力。

另一方面则是消化风险，用时间去消化、摊平几个暗藏的大雷。

这样走完一个经济小周期之后，中国经济就能轻装上阵，重新走出一个良好的态势，至于更多的政策细节问题，等到后面的中央经济工作会议召开之后，我还会进行具体的分析，大家也可以密切关注。

原文首发于我的公众号“枫冷慕诗”。

大家喜欢可以关注下。

贝森特说的是中国现在以房地产为支柱的经济模式正在崩溃

其实贝森特好几次采访里都谈到过中国的房地产问题

问题是现在，政府消费，投资已经因为300%的宏观杠杆率+严重的产能过剩陷入穷途末路，出口也因为与欧美的关系恶化触顶。还叠加了资产负债表st和出生率垮塌，你不崩塌谁崩塌？

贝森特他预判错了，他可能低估了中国广大老百姓的忍耐程度了

让我们设想一下，如果现在有那么一个红色按钮，按一下中国就会崩溃，他们会怎么样？会不会按住不放？

经济确实挑战很大，中国如此，美国也如此，全世界经济都是这样。

中国这边主要是几方面的因素：

1.房地产在过去几年的冲击，传导到其它产业，达到「峰值」。为什么家居产业现在这么难，因为确实没啥需求。过去围绕着房地产的各个产业，现在都失去动力。这不是现在突然出现的，就像出生人口下降导致母婴、幼教市场的下滑一样，过去几年就可以预见。

2.出口受到影响，导致很多外贸出口型企业遇到困难，又传导到产业链。但是出口并不仅仅是因为这段时间，而是因为外国人也没钱了，全球经济都不好。美国就业数字很差，以至于川普要「把统计数字的给裁了」，欧洲把那么多钱花在战场上，炮弹里，总体上用于消费的钱也会减少。

3.内需消费还没有起来。本来中国就是投资拉动型经济，这么多年下来，要想转型成为消费驱动、想从出口型转向内需型，需要时间。同时，前两部分又会对这部分产生影响。中国现在真的在进行一场超大规模的转型，转型一定有时间代价，以及现有利益上的代价。

但是情况如果真如他所说到这个程度，他根本不会说出来，而是会再助推一把。这就是残酷的事实，在贸易谈判中，对方不是希望我们过得好，而是只有在不得不接受、并且搞不动我们时，才会坐下来谈。

看这个问题的回答时，我很惊讶很多回答是带着暗戳戳的兴奋和期待，仿佛谈论的不是自己国家的经济，不是带着对经济转型和人们福祉的关心。

今天中国面对美国的挑战，是因为中国在全球经济当中的位置，没有投降可言。这段时间川普对全球包括他们盟友在内的各种手腕，竟然还不能让一些人惊醒，放弃幻想，还想着只要投降就能有饭吃。回到开头说的，如果中国经济真要崩，他们会做的一定是加一把火，助推一下。

贝森特这次说这话，一方面是想让中国妥协（他不能理解为什么中国不能在主权问题上让步，其实还是因为他站在自己已经习惯的美国中心逻辑上，中国就算是按照他想要的妥协，换来的只能是下一次步步紧逼），另一方面是通过许愿，对内对 MAGA 维持川普式的赢学。

在过去这些年里，美国舆论的叙事逻辑有两种：

1.中国要崩溃了，马上就不行了

2.中国在崛起，威胁太大了

甚至同一家媒体，一三五二四六会随机选择其中一种逻辑。

如果去统计那些说中国崩溃的有名有姓的言论，在他们的说法里中国已经崩溃了千八百回。

经济确实有挑战，但是就像前面所说，全世界经济都在经济巨大挑战，中国的转型也需要时间和付出各种转型代价。今天中国主要的挑战不只是经济上，而是在经历了过去这些年的高速增长之后，很多人都适应不了转型。高速增长不是理所当然的，房地产和投资拉动的经济要转型，今年的各种代价都会出现，大家一定会感受到转型的挑战。

只是应该明白，投降主义没有出路，投降只会让对方在你身上再踩两脚，剁两下，更何况，对方的日子更难过，毕竟我们最终制造业的基础是实的，他们只有钞票是实的。