第四季度还是有点悬的，还记得之前四季度不会有太大的刺激政策预判么，其实主要原因就是三季度经济增长比较好，贡献5.2%的增长，那么只要四季度不要太差，就能达成年初制定的5%增长目标，虽然我们明面上讲的5%左右只是目标，可以允许存在一定的偏差，但往往只能右，但绝对不能左，这次四季度只有4.5%，总体刚好达到预期，也算是大数据下政策对于经济的预判更加精准的一个表现吧。
要说特点，三个点：
1）政策依赖度高
货币政策上是降息筹码释放，财政政策上核心体现在工业品的补贴上，这类政策的特点就是额度，比如2024年四季度眼看达不到预期的5%增速，直接开启了极大力度的货币和财政政策，一次拿出来25bp的LPR降息实属罕见，同时打开地方政府的负债极限，当然我们知道货币政策和财政政策具有时间滞后，财政政策还能快点，大概一两个月，货币政策要相对慢点，结合2025年5月降息10bp，叠加各地政府的支出额度提升，工业品补贴额度的释放，让前半年其实数据很不错，比如一季度和二季度，5.4%和5.2%，核心cpi开始回升等等，其中主要是工业品补贴的影响。
但额度一旦用完，就需要新的政策，比如继续降息和发债，好的一方面是前三季度数据太好，不好的地方就是四季度额度不够，降息一次没用，发债也不那么紧迫了，政策依赖度极高的市场，一旦没有继续的政策刺激，回落也是非常快的，这就是之前的政策依赖度结论，尤其是工业品补贴，所以个人判断很快抢开局，这个月就有降息，工业品补贴的额度也将释放。
2）外贸依赖度高
也是这几年的常态了，贸易摩擦影响有限，美国自己也有自己的问题，比如高通胀，2025年对等关税真正执行其实没几天，三次签订延迟协议，分别在5月、8月和11月，尤其是11月的政策，直接延迟一年而非之前的三个月，结合转口贸易的大增，其实出口不仅没有受到影响，继续稳固提升，比如人民币定价增速超过6%，即便有人民币贬值(前半年）影响，美元定价也增长5.5%，超过GDP增速，也带动的二阶收入和消费影响更大，贸易顺差高达1.189万亿美元，依旧是疫情以来三驾马车中最稳定的一个。
3）通缩并存
工业品补贴下，核心cpi虽然拉高，但不出意外，名义GDP精准值不到4%，也就是继续维持名义GDP低于实际GDP的现象，货币政策和财政政策刺激的二阶影响有限，比如政府负债增加10万亿变成政府购买，直接就能增加GDP，但变成大多数人的收入和再消费，也就是消费乘数的效果并不好，特点就是需要用更高额度的负债来保证GDP，大家可能也关注到了另一组数据：
货币供应M2超过340万亿，从2020年至今增长140万亿，政府债务从2020年至今增长56万亿，这就是边际效应，增长1块钱的GDP，需要的货币供应和政府负债的规模越爱越高，且越来越人出现宏大叙事与现实感受的背离，L型增长并非当下的特征，更像是K型增长，GDP出来之前我们也做过相关的长篇，只是这篇热度不高罢了。
至于明年预期，我个人判断依旧是5%的增长目标，合理的应该在4.8%，扩大内需和内循环依旧是高频词汇，至于怎么做，或许生育政策会给一个参考吧，尽量降低中间环节的损耗，让K型的上层决定资金的去向，必然导致K型的下层感受上的进一步分裂，宏观叙事与微观感受差异更大，甚至出现越放水越缺水的问题，所以很喜欢一句高频的官方用词："让更多人共享发展成果" 与 "共享发展红利"，关键是如何削减K型的分化强度，或者说还是回到分配改革根源上去。