过去十年，日本长期国债收益率一直处于极低水平，这是日本央行长期超宽松（QE + 负利率 + 收益率曲线控制 YCC）的结果。
但近两年这种模式出现明显变化，日本央行逐步缩减债券购买、解除 YCC，所以长端利率开始回归市场定价机制。
所以，这种趋势并不是很难预测。
最基本的债券知识点，债券收益率与价格成反比。
当市场认为未来收益受风险、通胀或货币政策变化影响时，会要求更高收益率弥补风险，债券价格下跌反映这种预期。
在当下的日本，通胀水平虽不高，但已经明显高于过去多年痛苦的低通胀时代；进而投资者会认为通胀预期上升将蚕食债券实际回报；然后逼迫政策制定者也不得不正视日本经济的“正常化”路径。
那在恢复正常路径之前，日本一直实施的是收益率曲线控制，即YCC。
过去十多年，日本央行是日本国债市场最大买家，通过购买 JGB 将利率压低。YCC 本质是中央银行人为设定长期利率上限。
那么当YCC 告一段落后，市场定价就会恢复主导；没有央行“压制利率”做缓冲，收益率自然与全球债市走势、风险偏好更紧密联动；投资者不再预期永远的低利率，这促使长期收益率修复到更真实的风险补偿水平。
问题在于，市场把上述变化，是看成“正常的市场定价回归”，还是“债务危机信号”？
如果把这种变化当成日本债务危机信号的话，那么很容易推导出以下结论：
市场嫌弃日本国债，央行不再强力支撑，债息上升意味着债务可持续问题显现，而日本当前财政预算属于巨量扩张，赤字 + 债务规模都是全球最高之一，占GDP 比例在 200%+，那么，债市可能成为全球金融风险引爆点。
再加上对新任首相高市早苗财政挥霍的担忧，以及收益率上升又加剧了人们对“日元套利交易即将结束”的担忧，似乎更坐实了上述推导。
但如果把这种变化当成“正常的市场定价回归”，那可能情况也没有那么糟糕。
在这个视角之下，收益率上升是债券正常定价过程，是对通胀预期、政策转向的合理反应。
与此同时，所谓的“债务危机信号”并没有向外传导。日本和全球股市与长期利率是同步上涨的。比如，去年MSCI日本指数以日元计价上涨24.1%，而作为发达国家基准的MSCI世界指数上涨了20.9%。
至少说明，日本国债收益率上升显然并未导致日本或全球股市暴跌。
而对于债务负担的问题，不可否认，日本的债务规模确实极高，占GDP比重也是全球独一份。
但是，我们也需要看到，日本政府的偿债能力并不总是与GDP挂钩，虽然日本的GDP长期萎靡，但日本政府基于税收收入的偿债能力维持的还不错。
而且，在日本退出YCC后，偿债负担还没有出现明显上升的趋势。
所以，从目前看，所谓的“债务危机信号”并不成立。
那么对于全球金融市场来说，日本国债是全球第二大主权债市场，仅次于美国。日本长期债收益率上升，会吸引日本本土机构回流，如保险、银行等买家可能更倾向增持本地债券而非海外债；同时减少日本对海外债的持仓，从而导致流向全球债市资金的规模缩小，一定程度上，可能推高其他国家债券收益率。
再就是，套利交易的机会窗口确实越来越小了。