12月18日，周受资发了一封内部信，宣布TikTok已经与甲骨文、银湖资本和MGX等投资者签署协议，成立合伙公司以规避美国监管，并在明年1月份左右交割。
一、中国的互联网时代中的外资身影
为什么美国要盯着字节不放呢？
就和小红书被台湾禁了一样，欧美对于民众的统治，是因为他们通过媒体构建的信息茧房造成的人群割裂，把国内阶级矛盾转变为群众内部的矛盾，小红书和TikTok都脱离了信息茧房的管控。但是，这也不仅仅是全部原因。
2024年，字节跳动预估总营收约为 1560 亿美元（11420 亿人民币），且 2024 年字节利润达到了 330 亿美元（2415.6 亿人民币），毫无疑问，字节现在的利润水平已经超越一众互联网大厂。
重点还是在于字节的股权结构，虽然字节跳动的股权较为分散，但最大持有人仍是创始人张一鸣，虽然看起来很正常，但是我们对比下其他互联网企业就会发现，字节的结构并不怎么正常了。
腾讯最大股东是MIH，持股比例大致25%左右，再加上先锋领航、贝莱德、资本集团、小摩、道富等各种分散的机构持股，外资持股超过30%，而马化腾持股不到8%，创始人和高管团队占比也就10%左右。虽然看起来公众持股超过60%，但腾讯上市地是香港和纳斯达克，而腾讯上市的时候，港股通还没有开通，所以，其大量公众股东依然是以外资和港澳台地区为主，其内地股东数量十分有限。
而阿里巴巴的股权更加分散，因软银的持续减持，其最大股东已经是贝莱德，其他外资股东占比约20%，而马云和高管团队的持股比例不足5%。阿里巴巴最开始的上市地是纳斯达克，所以其公众股东，外资占比更高。根据市场流通股的数据估算，阿里巴巴的内地投资者占比约4%。
虽然，腾讯阿里为代表的国内互联网大厂，通过独特的股权架构，保障了管理团队的绝对控制权，但是其主要股东基本都是外资背景了，赚钱分红的时候，自然也是外资为主了，真到了鱼死网破的时候，其高比例的外资比例，还是会让高管团队束手束脚的。
而以字节这种内资占比较高的企业，就没有那么好控制了。
公开数据显示，TikTok的业务收入已经占到字节的总营收的四分之一左右，但其主要收入来源在东南亚，北美业务仅为85亿美元，占比不到20%。而TikTok在海外最大的监管风险反而是在美国，这就不得不说是一手明牌的“西式民主”了。
字节的股权结构让美国夜不能寐，总是觉得全身不得劲，所以，数据安全和监管风险的大棒就来了。相同的还有拼多多的TEMU，把总部搬到新加坡的希音，都是创始人和高管团队是最大单一股东，外资股东占比并不占优势，一样是在欧美业务遇到各种障碍。
盎撒人的契约精神只在对于他们有利的时候生效，一旦局面不是他们想的那样的时候，那么解释权就是他们自定义了。
本次虽然字节仍然保留最大单一股东的权利，并保留一个董事会席位，但是，其他5个席位就全部是外国投资者为主了。
但是我依然不认为字节海外未来就能顺利发展，字节期望把公司运营和数据安全作为两个板块去分开，但是明显盎撒人并不是真的只是要数据安全的。
我们再看一组数据。
2024年，国内互联网公司大厂利润总额超8000亿，其中加上了不在表上字节的2400亿。作为对比，2024年，中国民企500强的利润总额为1.69万亿，即互联网大厂的总利润，大致相当于剩余的400多家民企500强的利润，包含众多制造业大厂和其他行业巨头，也就刚刚抵得过互联网大厂的利润而已。
其中，仅腾讯，阿里，字节和拼多多四家的利润就超过6600亿人民币，互联网巨头的造富能力首屈一指，应该就仅次于银行业。
前面也说过了，中国互联网企业的外资占比一般都比较高，那么互联网企业如果分红，其分配到外国股东的份额也是很大的。
当然，造成这一局面是有历史原因的。
在2010年左右的互联网起步期，中国的股权投资并不成熟，加上当时国内包括香港的的资本市场对于互联网企业的上市并不友好，且国内的融资环境并不利于短期收益不确定的互联网行业，大部分的中国互联网企业就只能寻求外资的帮助了，当时大部分的互联网企业上市首选地都是纳斯达克。
这就造成了一个结果，中国的互联网公司的外资直接和间接的持股比例都不算低，可能单一股东并不是很大，但是包括华尔街投行和基金，再加上纳斯达克的散户，加在一起就有十分可观的持股比例了，甚至很多企业，预估持股外资比例超过一半。
当然，好消息是，因为互联网企业前面很多年都在持续扩张版图，其分红比例并不高，大量利润仍然是通过投资到了国内市场中。
前几篇文章刚好讲过中国的经济发展阶段，1990-2005年是中国的电气化发展阶段，而2010-2015年是中国的信息产业化发展阶段。
中国绝大部分的互联网大厂都是崛起在这个阶段。
互联网的崛起阶段的2010-2015年，中国当时的环境其实不没有大家想象中的那么好，外部人民币升值带来了2009年的外贸全面下滑，08年附近的股市崩盘和美元周期加息导致的外资逃离，多重背景下，让国内的资金十分紧张。
而互联网又是前期十分烧钱的，需要较长时间培育的行业，而那个时候国内的投资资金有太多项目选择了，特别是短期能收益的短平快项目，那么当时很多互联网企业在国内根本融不到资金，只能借助于国外资金，也正是这个背景，让国内互联网大厂都有大量的外资背景和持股比例。
当时的中国国内主要投资大部分集中在了固定投资，包括铁公基和房地产的项目上，从2003年国内固投增长率超过20%，一直持续到2012年，维持了10年，而后2013年之后迅速下滑，并在2016年极速降低到不足10%。
所以，就会让我们有一个观感，国外的资本全部投资的都是成长性极高的项目，比如阿里腾讯等明星企业，而国内的投资（包含部分国企）全部都是些傻大粗的钢筋混凝土，让大家开始形成了民营更活跃，国企更死板的刻板印象。
但是，当时国内也是不得已而为之，当时的美元太强势了，先后完美收割了日本和韩国，中国当时面临的压力巨大，不得不通过提高国内资产的通货膨胀速率，同时努力将人民币贬值压低产业利润和产品价格维持出口，减少资本外流，重新拉回外贸增长势态，稳住好不容易发展起来的工业体系。
正是因为这样，我们才感觉到1990-2005年，中国的发展对于普通人的生活条件改善是巨大的，而信息产业时代2010-2015年，虽然发展更加迅猛了，但是普通人的感觉并不强烈，只看到了互联网大厂的程序员们年薪百万，而大部分工厂里面的普通人还是三五千。
底层的原因在于互联网为代表的信息产业革命周期中，中国的经济成果有很大一部分的比例通过外资投资流失，包括当时为了留住国内投资放任的国内资产通胀，也让很多资本投资国内资产（包括房地产）的收益很高，以及美元强势人民币维持贬值而主动出让国内的利润。而很多在这个周期内获利的资本在美元周期中，总是用各种手段不断外溢出走。
这也是那些年很多人说的别让谁谁谁跑了的原因，中国劳动人民用血汗创造的利润，很多都通过资本持有人转移到了国外，去创造国外的消费循环。
所以，造成互联网中国投资占比不高的原因，根本在于人民币当时的竞争力和美元差异过大，在2010-2015年的快速发展期间，人民币持续升值，2014年最高到了6.04的高位。在2014年4月，中国一年期存款基准利率为3.0%，而美国联邦资金利率为0.25%；同期，中国一年期贷款基准利率为6%，显著高于美国同期的一年期基准利率1.25%，借出美元来投资人民币资产基本属于稳赚不赔的买卖。双方汇率和利息造成的收益差，让当时中国的资金成本远高于美元，就只能眼睁睁看着人民币资产被美元一步步收购。美元正是用潮汐式的升息降息，让美元到处收割优质资产，也就是著名的美元潮汐。
为什么谈中国汇率的事情，讲到字节和互联网上，这就是原因，社会经济层面的现象，都有这些宏观层面的原因，汇率上涨下跌的一二十个点，在经济层面上都是十分重大的影响。
中美新世纪后的第一次交锋，中国处处被动，哪怕当时中国处于第二个高速发展期的信息产业革命期，但是仍然丧失了大量利益，而这也是我说中国在这一阶段是惨胜的原因。中国这一阶段的经济成果和日韩一样，都存在大量的外流，无非是中国的自主性更高，比例少一点，但是依然遍体鳞伤。
但是，帝国主义都是纸老虎，既然第一次没有把我们打趴下，那么后面的招数就没什么可怕的了。
二、中美的三次汇率交锋
中美在新世纪后，经济领域的对抗大致可以分为三个周期。
第一个周期是2005年到2014年，人民币从8.28升值到6.04，整体累计升值35%以上，在此期间，中国难以对抗美元潮汐周期，国内当时经济圈的叫兽们比现在的殖人们更加跪舔，我们不得不靠一些极端的政策度过去。比如四万亿为代表的的巨量固定投资，开启房地产走向彻底疯狂的大基建时代，通过提高国内资产通胀风险，拉高国内投资收益，减少资本的外流，但是其背后危险重重。谁都知道这样不好，但是又别无选择。
而后中国在第一次交锋中惨胜，再后面中国开始继续发展，2014-2017年人民币贬值14.7%，中国出口不断攀升，中国的经济态势又一片大好。但是，明显人们对于生活提升的感受减少，反而工资涨不过房价，居民的生活体验反而是停滞不前了。但是，我们却结束了2位数增长的固投阶段，中国的大基建时代开始走向落幕。中国也正是在这一时期，彻底摆脱美元周期的强烈戒断反应，人民币和美元走势开始尝试脱钩。
中美的第一轮经济对抗，从2005年初步开始，2008年进入高峰到2014年中国扭转局面，从2015年中国提出一篮子货币汇改，再到2017年阶段性结束，经历了十多年，中国艰难取胜。并付出了国内房价暴涨，资产估值偏离，资本逃离，国内股市等长期偏离，中小企业融资难等多重代价。但是，既然是取胜，再艰难也是胜利，那么西方国家在这次中美对抗结束后的日子就开始不好过了。
而2014年之后，西方的保守主义就开始抬头了，并在2016年末特没谱开始走向台面，西方直接撕下伪装，连体面都不要了，开始下场抢了。
接着，中美对抗的第二个周期来了，特没谱第一个任期中开始中美贸易战，2017年到2018年2月人民币汇率由6.96逐渐至6.26，升值10%。但是不久后，人民币在2018年立马开始贬值，从2月到10月，人民币贬值幅度约11%。再后面中美你来我往，数次交锋，中国的对外出口金额也开始增速减少，但是明显没有2008年的影响大了，虽然在2020年疫情期间外贸出口开始缩减，但是并不需要国内通过大基建和拉高资产通胀来对抗资本外流了。
在这次贸易冲突中，中国通过对于东盟等国家的转口贸易，即使在人民币升值期间，依然保持了外贸出口的增长。中国在疫情中展现了极高的动员能力和掌控力，也惊艳全球，迅速恢复生产。但是，持续的对抗对于中国依然有影响，所以哪怕后面中国人民币持续贬值，并没有逆转出口增速下滑的态势。
在第二个周期中，美元仍然强势，虽然中国可以消除部分影响，但是美元周期开始在中国并没有那么奏效了。如果说中美第一次对抗，中国是伤敌八百，自损八千这样惨烈局面的话；第二次中美对抗，中国已经做到伤敌八百，自损一千的准均衡态势了。
到2020年，特没谱第一个任职结束，人民币持续波动中贬值，中美第二次汇率冲突（也是中美的贸易战第一阶段）在其任期结束中暂停，稀宗开始就任。
作为对比，中美的新世纪第二次交锋，这个阶段只有短短三四年，远少于第一次交锋的十数年时间，以特没谱下台，稀宗上台为标志，中国虽然没有大胜，但是也开始不那么被动了。
而后，魔幻的中美第三次交锋开始，稀宗上台后，中国人民币又开始升值，2020年5月29日至2022年3月8日，美元对人民币汇率由7.16逐渐降至6.31，人民币升值幅度约为11.8%，这也是2015年汇改以来，人民币维持兑美元升值趋势时间最长的一次。但是，这一次的结果却完全不同了。
稀宗时期，中国的外贸展现了一次大幅度增长，哪怕人民币期间也大幅升值，中国的外贸依然大幅增加。这是反常识的，可能也让欧美国家蒙圈了，中国汇率升值，出口在新能源汽车，国产低端芯片、电子产品和其他工业产品的加持下，反而不断破新高。理论上人民币升值，我们的出口就要下滑或者增速减少，而这个阶段出口反而还在增加，贸易逆差还扩大了，大家都懵了。不过，这也代表了至此美元周期对于中国出现失效的局面了，虽然不是全面失效，但是美元对于人民币的强势有但是有限了，而这个时候欧美搅屎棍不得不使用大招了——战争。
2022年，俄乌战争开始，结果也十分明显，人民币再次开始贬值，同时中国的出口增速下滑，并开始出现倒退。但是奇怪的情况又出现了，中国的贸易逆差并没有受到特别大的影响。
在各种特殊情况的加持下，中国的汇率和外贸出口在2017年-2023年左右出现了一段奇特关系，人民币升值的同时，中国出口增速上涨，人民币贬值反而中国出口增速下滑。
直到2023年中期这种升值反而出口增加，逆差增加的奇幻场景开始脱钩，人民币持续贬值到低位，继续带动中国的出口贸易恢复增长。
其实，我们看第一次中美贸易冲突中，中国的经常账户差额，是在波动缩减的，特别是2018年3月左右，人民币的经常账户收支出现从1998年公布数据以来的首次逆差。这也说明中国在第一次中美贸易冲突中，是有很大的承压的，而后人民币大幅贬值，并迅速扭转局面经常账户收支也顺利转变为顺差，期间多次对抗往复。
直到稀宗时期，出现特殊的人民币一边升值，出口一边上涨，顺差一边扩大的奇特景象。
而哪怕俄乌战争开始，中国出口受到影响下滑期间，中国通过人民币贬值，还是保持大量的顺差，并在今年达到史无前例的一万亿美元。这是一段神奇的周期，未来有没有不知道，但是确实难以复刻了。
而在中国贸易顺差不断扩大的同时，可以看到我国的金融逆差也开始不断扩大了。
人民币和美元汇率的脱钩，让中美之间的利差开始出现套利空间，甚至其波动强度高于汇率变动，那么大量的外贸企业开始把收益的美元不急着兑换成人民币转回国内了。
说人话，就是现在美元的利息高于人民币，人民币玩家们开始把外贸赚的钱直接投资美元资产了，而不是直接结汇转回国内。
从下图，我们可以明显看到，中美汇率从以前的反相关，在2022年之后开始走向正相关。
以往周期都是中国的利息比美国高，现在反过来了，美国的利息比中国高。而且以往中美利息差减少，人民币就升值，利差变大，人民币才贬值。中国为了外贸，只能被动提高利息，维持出口。
但是，2022年之后，局面不一样了，中国不需要维持利息差了，而中美汇率直接和利息差正相关了，美元的利息越高，中美利息差越高，人民币反而越贬值了。
中国从此不再为了出口维持人民币低估值状态，而提高国内资金的成本，维持高利息了。而大量企业开始用人民币资产开始投资利息高的美元资产了，美元为了维持资金不外流，也需要提高国内资产通胀风险，维持国内投资收益高位了。
以往中国的外贸企业结汇率一般都在56%以上，但是从2022年以后就一路下滑，大部分的原因就是美元利息更高，而美国也只能通过利息差和国内资产的升值预期，留住国内的资本了。
而这个周期内，美元资产收益率都是高于人民币资产的，所以很多人民币玩家在美元周期内，获得了可观的收益。
这也是中国对于外国投资利得结汇回国需要征税，同时外国利得国内投资可免税的最重要原因了。
2025年，美国一年期的贷款利率在高峰期突破了7%，期间多次下降后近期仍然有4%，而中国一年期的贷款利率约3%左右。
但是，凡事都有代价，利息也都是成本，资产升值都有着价值回归的风险，而美国的处境何尝又不是和2005之后的中国很像呢？中国通过大基建拉高国内资产通胀，维持资本不外流，但是人们生活感受就比较难受了，国内资产泡沫风险加大，外国资本获利占比增高，经济发展成果本国留存减少，国内生活通胀上涨。是不是美国现在一样面临这个状况了。
历史总是惊人的相似，那么如果后续人民币获得主动权，开始人民币周期性加息呢？在美国的中国投资资本是否会回流呢？是不是，人民币真正强势期的时候，会出现人民币周期呢？当然，这个局面没那么快，人民币可能也没有人民币周期。
从2017年到2025年，短短八年间，中美就经历了两次汇率交锋，虽然第二次交锋现在也并不算真正结束，但也预见得到结局了。中国从2008年那次的被动挨打，到2017年打的有来有回，到这一次攻守之势异也，只用了这么短的时间去适应。而后的人民币，中国除了国际大宗商品贸易的定价权还需要时间去消化，在直接的贸易冲突中，基本已经形成主动局面了。
在人民币汇率一篮子货币权重中，美元权重仅为19.8%，远低于IMF的SDR中美元43.38%的权重，美元和人民币的关联性就不太强。
当然，大家也不要太放轻松，美元在全球金融和贸易势态中依然强势，可能对抗人民币开始有点吃力了，但是收割其他地区易如反掌。人民币想达到美元的这种强势，仍然需要很长的一段时间去发展，至少在大宗贸易和国际金融中，人民币依然弱势。
而随着美联储的降息，中美利差的减少和消失，中国贸易逆差的外汇迟早会回到国内，中国的金融逆差也不会太长久，那么美股和其他美元资产还能走多久呢？
三、近期人民币升值预期的逻辑
本次人民币的贬值，更像是对抗俄乌战争风险后的主动贬值来提高出口逆差。而我们当然希望能继续复刻稀宗时代的人民币一边升值，一边逆差扩大的局面。
可是天时地利人和，中国想要复刻稀宗时期的美景，人民币一边升值，外贸出口反而上涨，出口的顺差不断扩大的爽局实现太难了，但是前面说过了，中国开始在全球贸易的对抗中不再被动挨打了，开始有主动权了，这是好事，也是这次人民币升值预期的重要支撑。
然而，人民币升值的节奏不能被别他人左右，而是要我们自主可控的进行。
人民币升值期间，正常的逻辑肯定会出口增速下滑，但是如何控制下滑，控制到我们承受得了，企业能继续保持利润和产能双重保障下，也能反向用企业利润增强国内消费的多赢局面上，这就是最重要也最难去平衡的问题了。
说直白点，人民币这次的升值逻辑，再也不能和2005-2014年一样需要国内的固定投资暴涨来拉动防守的无奈升值，也不能和2017-2018年是美元预期影响的被动升值，而是需要是用人民币的逻辑主导的升值。
在当前美债利率和美股估值上，结合特没谱的调调，明年美联储持续降息基本板上钉钉，美元后续的预期走弱就是明牌了，但是这种美元走弱，带动其他货币升值的被动局面，不是我们想要的。虽然，人民币升值最后的结果还是美元贬值，人民币升值，但是我们不要在华尔街预料节奏中来升值贬值。
如果，人民币汇率和华尔街预料的节奏一样，那么这一轮中国的经济成果就和中国信息产业发展期一样，会被华尔街投行为代表的外资通过提前的布局所拦截。这并不是我们想要的局面，那么怎么去破局呢，恕我不能看清楚，但是，我还是可以猜一猜。
前段时间，高盛预期未来人民币会升值到5，黄市长这次说人民币会升值到6，而且，黄市长说的是十年内升值到6，说实话，这个表述就已经是打高盛的脸了。要知道中国在2017年就用了短短一年从7左右升值到6左右，明明一年就能升值完的节奏，黄市长直接说十年。
这就相当于说，一个股票高盛预期上涨30%，所以提前建仓了，一般这种投资机构都有业绩压力，短的两三个月的季报就有，长一点的一年两年，再长三五年就够长了吧，一般的理财产品的封闭期就是这么久了，时间太长客户们就要赎回了。高盛预判明年美联储降息后人民币会立马升值，就和2017年一样，一年就上涨10%以上，那么高盛就能在这一波中赚上不少，而高盛们也是这么做的，截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入。
华尔街在人民币升值期间大赚了以后，他们会马上从多头变为空头，大幅度的升值后，就是华尔街做空的开始，这个节奏并不是我们想要的。
而黄市长给的预期是十年只涨16%，这就有意思了，第一，理财客户很少有买10年封闭期的长周期产品，而且10年时间，谁知道客户家里有没有变动，年龄大一点的10年之后在不在都不知道；第二，10年的时间，你只给我上涨16%，这还不一定比银行存款高的收益，我NM买啥没有这个收益啊，我要在人民币汇率上面耗着还不如去干点其他的。
如果这个表述是最后的实际走势，那么华尔街多头们可能连夜就要平仓了，当然华尔街不傻，黄市长也已经远离权力核心，最后的走势只有天知道。
但是，从逻辑上看，黄市长的升值逻辑更利好我们，人民币长期来看必须要升值，但是这个节奏不能急，过急的升值既不利于我们的外贸出口，也不利于我国的长久布局，也会让外国投行拿走大部分收益。
中国后续国内的经济增长点一定是消费领域，而消费领域中国的方向是什么地方呢？不太可能是中国把人均一天三顿饭变成一天五顿八顿的，而我们因为能源结构的问题，也不太可能和欧美一样，居民人均用电突然飙升，所以每家空调冰箱数量翻翻，更不会再去走固投的老路了。简单点说就是中国的消费想象力并非来自于现有的消费品结构，那么，我们的需求就只能是来自于科技的创新和发展。
中国想要下一轮产业革命周期中，实现2035年的远景目标，只能依靠国内为主导的前沿产业投资，和外资投资国内互联网企业周期一样，饱和式地投资于可能出现未来突破的产业和公司。这个期间一定会有暴雷的，浪费的，垮掉的投资，但是这并不可怕，哪怕专业风投成功率很多只有5-20%，天使轮的成功率更是低于5%，但是，只要我们投资的行业哪怕只有5%甚至1%的企业，真的迎来了下一次的产业革命爆发，我们就可能和互联网大厂的那些国外资本一样，引来百倍千倍的收益。
这也是今年政府工作报告中就写进去的国企耐心资本的原因，也是各省产投不断出现的热门词。
所以，这轮周期中，人民币一定会在这次产业革命前的风投期，维持较低利率，保持较低的资本成本，从而造成资本过剩，饱和式投资新产业。国内基本已经下家五年期定存产品，为后续利差腾出空间，未来可能还是出现预期的降准降息。
至于汇率，现在的主动权在我们，既然中美的利差翻转，美元高利息状态下，他的资本成本就会高，投资到AI也好具身机器人也好核聚变也罢，他们的优势就会减少。唯一的问题就是，美元的国际购买力依然强劲，依然可以用美元购买各国的廉价资源和工业品。
中国的出口也不再是服装鞋帽等轻工业为主了，没必要为了维持外贸总量而拼命卷价格了，适当开始中国的贸易剪刀差了。
中国的人民币也要尝试能廉价地买到世界各种能源和初级工业品，而后出口机电产品，高科技产品来实现贸易逆差了。守着自己家二三十年前的设备，看着外贸订单减少，整天怨天尤人的，真的不是环境的问题，是你的思维还停留在二三十年前而已。
最后和各位说一声，宏观观点并非交易逻辑，宏观动不动三五年十几年的时间，你们做投资的第一没那个耐心；第二你们上了杠杆的，中间一次波动就可以把你们爆仓，自己自行斟酌；第三交易最好有自己的逻辑，别人说什么你需要结合自己的逻辑消化，别听风就是雨。
以上。
