前两天写了个日债收益率相关的回答，有些内容在这里再补充一下。日本现在收益率曲线显著走陡且通胀维持高位，怎么区分这是经济景气还是通胀失控、货币信用危机造成的呢？我觉得可以从以下几个角度观察一下：
1、从刚录得负增的GDP出发，显然日本经济并没有进入一个温和增长的状态。
2、因为经济景气、投资收益回升带来的利率走高应该会伴随资本流入和货币升值，但日元近期却是最弱的主要货币。
3、日本的30Y-政策利率的利差达到了2.8%，远大于大多数国家的水平。在经济繁荣时期200bps的期限利差并不奇怪，但现在全球并不处于高速增长期，日本这一夸张的利差不可能是因为其经济形势要比其他国家好得多。
4、经济温和增长的情况下，市场往往相信通胀在央行的控制下也相对温和。但目前日本的通胀无论从录得的实际数据还是BEI等指标来看，通胀似乎都没有得到有效的控制。
5、短期维度上，高市早苗上台后的曲线迅速走陡很难归因为经济前景的突然改善，反而像是财政主导（fiscal dominance）引发的集体抛售。
从这么几点看来，收益率曲线快速走陡的原因并非经济形势的好转，而某种程度上是通胀失控和货币信用风险的混合。值得注意的是日本的通胀已经从最开始的输入型通胀逐渐渗透到各个项目，尤其是通过薪资、服务价格的提高完成了自我强化。虽然现在原油已经跌回了2021年的水平，但由服务引发的通胀显得更具粘性。
值得注意的是，尽管日本已经完全符合“滞”和“胀”，但和上世纪美国所经历过的深度滞胀相比，目前的状态还是有一个很大的不同：失业率仍然处于低位。也就是说日本人并非在滞胀中因失业致贫，而是处于一种“穷忙活”的状态。这倒是可以联系到前几年比较热门的大逆转（the great demographic reversal）理论：与大众印象相反，深度老龄化可能诱发严重的通胀。
简单来说，当社会老龄化到一定程度，消费人口会逐渐超过生产人口，引发劳动力紧张；储蓄的消耗速度超过累积速度后，总的储蓄率下降，导致资金利率抬升；这两点共同推升了通胀。这也符合日本目前劳动力短缺、薪资增速高、通胀高的状态。那为什么之前日本一直处于通缩中呢？这可以归结为包括中国在内的新兴市场长期通过廉价劳动力输出通缩，使得发达国家很难感受到消费品成本的上升。日本的企业可以搬去中国，中国成本太高还可以搬去越南——只有日本进入老龄化的时代下，有大量可以嗷嗷待哺的市场供其转移成本。
但问题是，现在中国也老了。如果中国转而开始输出通胀，全球范围的长端利率会不会出现永久性的提升？不过这已经超出这个回答的讨论范围了。
从日本这两年的经验来看，工资增长并不一定导致温和通胀和温和复苏，反而是作用在了服务价格上引发了更难治理的通胀。实际工资增长依然乏力，而经济甚至在放缓。很难想象继续推行财政货币双宽松的高市政府要怎么在控制好通胀的前提下把经济拉回正轨——还要在日债和日元滑向下一个深渊之前。