中国移动通信有限公司发布《2025 年至 2026 年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目》招标公告。中国移动招标中标金额按算力卡来看，昇腾 30 亿、昆仑芯 12 亿、平头哥 3 亿、天数天垓 6474 万、壁仞 1501 万。

1.算力卡市场里查无此人。

2.国家队也根本没有重仓。

但凡你玩游戏、挖矿、搞设计对显卡有个一知半解，就知道现在的寒武纪有多扯淡，白酒虽然市场份额年年跌但茅台是有社会共同认知价值的，寒武纪有什么产品？摩尔线程都没他能吹，别人产品虽然落后，也是一点点在赶进度，寒武纪有什么货拿来battle一下？给个气球就敢吹上天对标老黄和苏妈，也就骗骗对这行业不懂的散户老登罢了。

寒武纪这个公司，在几年前差点成了资本市场的笑柄。

它连续多年亏损，研发费用长期是营收的两倍甚至三倍，像是一个科研机构，而不是一个追求盈利的企业。

普通人对它的感知几乎为零，没有像华为昇腾那样的政企应用，也没有像英伟达那样遍布游戏、AI、大模型的生态。于是大家对它的印象就是：快要烧光钱、濒临破产、没什么像样产品。

可如今，它却成了股票市场的明星公司，股价突破千元，市值几千亿，甚至被拿来和茅台比较。

很多人都在问：

这家公司到底有啥？为什么会这么离谱？

先说产品。

寒武纪目前主要分三条线：

第一，云端芯片MLU系列。

这是唯一真正撑得起公司营收的产品，对标英伟达的显卡，主要是用于大模型训练和推理。二五年上半年，几乎所有的收入（超过 99%）都来自这条线。

换句话说，它的商业模式其实是单一芯片产品线+大客户，没有多元化。

第二，边缘端芯片：

思元 270/370/590 等。

这些产品最早想打车载、安防、边缘计算市场，但现实是：车载被地平线占了先机，安防被华为和其他芯片厂商瓜分，寒武纪并没有真正打开局面。收入微不足道。

第三，软件栈 Neuware。

这本是模仿 CUDA 的配套生态，想为开发者提供编程环境和工具。但寒武纪的开发者数量有限，生态规模也不大。CUDA 的壁垒在于十几年累积的应用链条，而寒武纪才刚起步。

所以，寒武纪的产品情况可以总结为：

唯一能赚钱的是云端 MLU 系列，边缘端和软件生态几乎没有存在感。这就是为什么很多人觉得它没什么产品。

那为什么市值还这么高？总共有这样五个因素：

第一，唯一性。

我们的股票市场里面几乎没有纯粹的人工智能芯片公司。寒武纪成了唯一能对标中国英伟达的公司，资金要押注算力概念，就只能买它。

唯一标的在资本市场里就是稀缺品，自然会被疯狂追捧。

第二，故事性。

人工智能大模型的爆发让大家都认识到算力的重要性。英伟达股价的暴涨，给了中国投资人一个参照系：

如果美国能有英伟达，中国为什么不能有一个？寒武纪就成了最方便的故事承载者。投资市场最喜欢的不是冷冰冰的财务报表，而是能点燃想象的故事。

第三，预期反差。

寒武纪连续亏损多年，所有人都觉得它要倒下了。结果二五年上半年财报大变脸：营收同比暴增四十多倍，净利润超过十亿。资本市场最爱这种剧情反转，它不在乎盈利是不是可持续，反差本身就是最大的刺激。

第四，资本推动。

游资、机构、媒体一起加码，千元股、国产替代和中国英伟达的标签不断被强化。市盈率被推到几千倍，远远超出合理范围。但在博弈环境里，没人关心合理与否，大家只关心还能涨多少。

第五，政策红利。

美国卡住了英伟达的高端显卡出口，国内大厂和科研机构不得不考虑国产替代。国家又大规模投资算力基建，各地纷纷上马人工智能数据中心。

寒武纪正好踩在政策风口上，哪怕产品性能和生态差距不小，也能分一杯羹。

所以，寒武纪为什么这么离谱？

原因很清楚：它的市值不是由产品决定，而是由唯一性、故事性、反差感、资本推动和政策预期叠加出来的。

这是典型的资本市场逻辑：先透支未来，把公司变成一个符号。

那么，很多人这时候会问这种市值的暴涨是否合理。

合理与否，要分两套逻辑来看。

从产业逻辑看，这个市值确实高得离谱。

• 收入规模太小：一年其实也就几十亿营收，却顶着几千亿市值。
• 产品单一：全靠云端芯片，客户集中度极高，风险大。
• 生态不成熟：没有 CUDA 级别的软件体系，长期竞争力不足。
• 估值畸高：市盈率几千倍，放在全球资本市场几乎绝无仅有。

从金融逻辑看，却又合理。

• 资本市场买的是预期：不会看今天的利润，而是未来可能的地位。
• 寒武纪是唯一标的：中国需要一个英伟达的故事，寒武纪刚好坐上了位置。
• 资金博弈：只要有人愿意接盘，这个市值就能维持。它卖的不是芯片，而是概率。

问题是，这种合理是非常脆弱的。

一旦几个条件变化，比如：

• 大客户减少订单，业绩回落。
• 竞争对手（比如华为昇腾）在国内市场更快铺开。
• 政策重心转移，扶持力度下降。
• 全球 AI 泡沫降温，市场预期收缩。

寒武纪的股价和市值就可能像气球一样迅速回落。

所以，寒武纪的市值是否合理？

一句话总结：从基本面看，它高得离谱；从资本市场看，它暂时合理，但随时可能会崩塌。

为什么我们的股票总是出现这种情况，说到底，寒武纪的故事，本质上是中国资本市场的缩影：

大家不是买公司，而是买想象力。它的产品能不能撑起未来，谁都没把握。

但只要故事足够动人，资金就会源源不断提前透支，把一个濒临破产的小公司捧成千亿市值的明星。

大家说这种情况合理吗？

从投资人的角度，合理的是有人接盘；从产业的角度，不合理的才是现实。