根本就不是什么“逆势押注”，而是抵债！
万达以500亿出售48座万达广场，主要是为了偿还两项债务，分别是重资产（持有物业）的大连商管和轻资产（输出品牌）的珠海商管未能如期上市造成的回购义务。
然而，目前的大环境真的很难找到接盘侠，特别是产业资本，怎么办？
只能找一些金融资本与债权人以及万达自己联合成立私募基金或合资公司，来持有上述48家万达广场。
这种方式相当于将多座万达广场作为一个资产包，每个股东持有数量不等的份额，仍然由万达运营。
万达必须保证一定的收益率（通常不低于8%），在约定的期限内（例如三年）还可以赎回。
因为金融资本和债权人并非专业的商业地产运营商，其真实目的并不是想购并买持有万达广场，而是作为一项投资。
如果万达赎回，皆大欢喜；否则，就要成为真正的“股东”了，除非能找到接盘侠。
那么，万达有哪些债权人呢？
参与大连商管战略投资的有四家，分别是腾讯100亿，苏宁和融创各95亿，京东50亿，共计340亿。
由于苏宁、融创与万达进行了仲裁（翻脸了），苏宁败诉而融创果尚未裁决，所以这两家没有参与进来。
珠海万达的战略投资者有14家22个主体，金额最大的是太盟（PAG）的180亿，只有碧桂园顺利退出，还有几家被新投资人接盘。腾讯也参与其中，通过两家主体共投资约15亿元，加上投资大连商管的100亿，共计115亿。
上述债权人，再加上引进的外部金融资本（阳光保险等），情况比较复杂，成立一家私募基金或公司是不够的：
1、最大的债权人太盟，也是这次债转股的主要策划人，早在今年3月成立了广东横琴粤澳深度合作区宽和商业管理有限公司（宽和商业），大连商管通过大连新达盟间接持有少量股权。
在公布出售48座万达广场的计划后不久，杭州余杭、东莞虎门、金华、徐州和芜湖5家万达广场被划转至该公司名下。
48座万达广场售价50亿元，平均每座约10.42亿元，5座共计约52亿元。
2、8月20日，深圳智薯投资合伙企业（有限合伙）成立，注册资本约160亿。
该合伙企业有四个股东，一个万达系，三个腾讯系，但未公布具体持股比例。
根据IIR研究院提供的数据：腾讯系三家关联公司合计认缴出资约72.23亿元，持股约44.92%。
3、8月21日，由京东与万达合资的北京泓睿潘达管理咨询合伙企业（有限合伙）成立，注册资本为80.53亿元。
其中，京东系三个股东合计持股约45%，认缴36.23亿的出资额。
4、8月25日，苏州宽遇股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立，注册资本约224亿元，共13个股东。
其中，腾讯系的两个股东深圳市小薯商业管理有限公司与腾讯科技（上海）有限公司合计持股44.4%，对应约100亿的注册资本。京东系的北京市潘达商业管理有限公司持股22.2%，对应约50亿的注册资本。
100亿和50亿分别是腾讯和京东对大连商管的投资额。
至于它们分别与万达又各自成立了一家有限合伙，可能是对万达提供的追加融资，毕竟至少8%的收益率十分具有吸引力。
上述三家有限合伙注册资本共计464.53亿元，加上划到太盟公司名下5座约52亿元，合计516.53亿元，和预期中500亿元的售价差不多。
平均每座万达广场只有10多亿元，肯定远远低于造价。
但出售经营性资产从来不是以成本定价，而是未来自由现金流的折现！