之前提过美股不崩，A股就不会有真正的大行情。
表征美国经济的领先指标LEI在2025年7月份再次指向衰退，这意味着不管9月份美联储如何决定，从经济指标上，美国经济衰退已经无可掩饰，包括之前的非农就业数据大幅修正。
长期趋势看，美股的走势跟两个关键因素有相关性：
- 美联储的净流动性（美联储持有证券或借款-财政部现金账户TGA-隔夜逆回购ON RRP）高度正相关。除此之外，美元全球流动性的影响也至关重要。
- 另外一个至关重要的因素就是股票回购，美股的走势，与回购的窗口期安排和回购力度有非常大的关系。
2025年回购静默期解除之后，4月份到6月份的回购金额是前无古人后无来者的9425亿美元。这直接将美股从4月的低点拉起，在此过程中吸引了大量的海外资金的流入，共同作用下推动美股指数历史新高。
美股历史上有两次估值突破了2个标准差，都引发了剧烈下跌，跌穿了历史趋势线，跌到负一个标准差附近企稳。本轮美股突破了历史趋势线的两个标准差后，第一次下跌到150%GDP附近，被人为强行纠正，正是始自上面所描述的9425亿美元的回购。
这种多头大顶的走势，是历史罕见的。也意味着接下来的估值回归，惨烈程度可能会超出历史经验。
让我们回顾一下，2025年美股开始走低的推动因素正是年初Deepseek的发布，直接引发了美股科技股的重新估值。
2025年8月21日，DeepSeek官方宣布最新大语言模型DeepSeek-V3.1的技术细节。新版本不仅引入了创新的混合推理架构，还采用了为下一代国产AI芯片特定优化的FP8参数精度。
这个隐藏在角落里不引人注目的消息，成为决定性的因素，2025年4月以来回购推动的美股科技股新高，已是强弩之末。
大势已定。
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