港交所的一纸文书

宣告着，这不仅是是恒大自身的失败，更是房地产行业“高杠杆、高周转、高增长”模式彻底终结的标志性事件。

更是一代人的阵痛，时代的疤痕

恒大在2009年11月5日在香港上市时，以超过港币700亿元的市值成为当时在港上市最大的中国民营房企，并在2016年以人民币3734亿元的销售规模问鼎中国房企，同时跻身世界500大企业，总资产突破万亿元大关。2017年，恒大实现总资产1.7万亿元人民币、核心净利405亿元人民币、销售额超过3700亿元人民币，均位于行业第一；创办人许家印也以2900亿元人民币的身价位列胡润百富榜之首，首度成为中国首富。

8月12日晚，中国恒大发布公告称，收到联交所信函，表示基于公司未能满足复牌指引中的任何要求，且股份自2024年1月29日起暂停买卖并未能恢复，联交所决定取消公司的上市地位。

股份最后上市日期为2025年8月22日，并将于8月25日上午9时起正式取消上市地位。恒大明确表示无意申请复核这一决定。恒大退市的直接原因是其股票连续停牌18个月且未能满足任何一项复牌要求，触发了港交所的“快速除牌”机制。根据香港《上市规则》，若主板公司的证券连续停牌18个月，联交所可取消其上市地位。恒大自2024年1月29日被香港高等法院颁令清盘起停牌，复牌期限于2025年7月28日届满，由于无法满足复牌条件，最终被除牌已不可避免。

停牌前，中国恒大股价报0.163港元/股，总市值仅21.52亿港元，较历史高点蒸发逾99%。

更深层次的原因，其实大家都知道，那就是债务

中国恒大的总负债2.39万亿元，而总资产只有1.74万亿元，已经资不抵债，截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权申报，总额高达3500亿港元(约450亿美元)，远超公司2022年财报披露的275亿美元负债。

恒大退市对投资者来说 是血泪

股票退市后流动性消失，想卖都没地方卖

对债权人来说，恒大的融资平台失效，债务重组谈判筹码更少

对行业来说，这是一次强烈的警示：资本市场容忍不了无期限的等待，恒大退市是房地产行业深度调整的缩影，其影响远超企业自身。据不完全统计，已有10多家出险上市房企退市，包括蓝光发展、新力控股、中天金融、泰禾集团、阳光城等。

恒大的业主、员工、理财客户、供货商与合作方，他们都成了恒大退市的牺牲者和买单人

恒大的清盘，不只是企业账本上的数字博弈，它同时也是制度与社会的考验。

为什么一家企业能在多年扩张中，把负债堆到数千亿？

为什么当问题暴露后，普通股民始终只能站在最后一排？

为什么资产与负债之间的信息鸿沟，让那么多人直到最后一刻，才发现自己等待的是虚空？

这些问题，不会因为恒大的退市而消失。它们需要被直面、被讨论、被制度化地回应。

8月25日退市后，恒大股票将从交易大厅消失，但全国未交付房产的阴影仍在

最后，让我们在回顾一下，恒大的历史时刻

2006年底，引进美林、淡马锡、德意志银行三家战略投资者，分别出资1.33亿、1.33亿和1.34亿美元，合计4亿美元，投后估值12亿美元。恒大与这三家投资者签订了对赌协议：2008年6月6日之前上市，回报率不得低于40%；2008年12月6日之前上市，回报率不得低于50%；2009年6月6日之前上市，回报率不得低于60%；2009年12月6日之前上市，回报率不得低于70%。

2008年6月，恒大通过香港“大D会”的牵线搭桥，引进第二批战略投资者。其中，郑裕彤旗下的周大福投资1.5亿美元，科威特投资局投资1.46亿，首批中的德银与美林分别追加6000万和5000万，其他三名投资者合计投资1亿，合计5.06亿美元，投后估值300亿美元。这次，也签了对赌。

2009年11月5日，恒大地产上市

2010年5月，恒大地产授予135名中高层管理人员股权激励7.13亿股。当时的市价约2港元，行权价为2.4港元，分5批解锁，每年解锁一批，每次解锁20%。

2010年11月，由于恒大地产股价曾在解禁期内跌破发行价，许家印在解禁期满后根据《对赌协议》赔付给第二批战略投资者12亿港元。

2013年1月，恒大地产向机构投资者定向增发10亿股，增发价为4.35港元，募资43.5亿港元（含手续费）。

2013年起，恒大开始发行永续债。除了公开发行，还通过定向发行拿地（收购项目公司）：一部分用现金支付；另一部分直接向卖方发行永续债，最高比例可达80%。

2014年1月8日，恒大集团有限公司（恒大集团）在深圳注册成立。这是与恒大地产集团有限公司并列的非地产业务平台，包括金融、快消、互联网、健康、体育等板块。

2014年，恒大地产耗资58.5亿港元回购了17.63亿股。

2015年3月，恒大健康产业有限公司上市，恒大地产将健康产业注入这家从杨受成手中买来的壳公司。

2015年5月，恒大地产以5.67港元向机构投资者配售8.2亿股，募资46亿港元。同年，恒大地产分红60多亿人民币，许家印家族获得分红超过45亿人民币

2015年四季度，恒大地产耗资56.5亿港元回购9亿股，回购均价约6.28港元。

2016年6月16日，“恒大地产”变更为“中国恒大”

2017年，境内地产平台“恒大地产”拟借壳“深深房”在A股上市，引入三批合计1300亿元战略投资。年初，中国恒大永续债规模高达1129亿元，通过此次融资全部还清，否则2017年就会提前爆雷。

2017年10月6日，中国恒大再次实施股权激励计划，向7994名恒大中高层管理人员授予7.4357亿股期权，行权价为30.2港元。

2020年11月8日，借壳深深房失败。1300亿战略投资中的1257亿转为普通股

2020年12月2日，恒大物业在港交所上市。物业板块被分拆单独上市，募资69.15亿港元，却被母公司中国恒大挪用走134亿人民币。

2021年8月26日，被注入新能源汽车业务的恒大健康更名为中国恒大新能源汽车集团有限公司（恒大汽车）。

2021年11月25日，许家印夫妇减持12亿股，套现26.76亿港元用于公司纾困。

2021年12月3日，中国恒大于公告首笔美元债违约，正式“爆雷”。

2022年6月，债权人Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited向香港高等法院提起对中国恒大的清盘呈请。

2024年1月29日，香港高等法院裁定中国恒大清盘，股票停牌。

2025年8月25日，中国恒大即将退市

退市但不破产，已经属于此类企业的日常操作，退市后就退出公众视野，不需要对公众发布任何消息，便于黑箱操作。破产的话会把最终借款人牵扯出来，所以坚决不破产，直到拖死所以债权人，这样最终借款人就化债成功。