股市这轮上涨何时结束？

A股的痛点是自2015年之后，就再也没有长牛，近十年指数一直围绕3000点左右震荡。

当短暂的牛市到来时，很多散户担忧买在山顶，高位站岗。

要想知道股市何时触顶，需要搞清楚为什么会触顶的底层逻辑。

中国央行有两大痛点，即汇率和债务压力，央行既要稳汇率，又要考虑企业和政府化债压力。

这里先普及一个知识点：2015年汇改后，人民币出现大幅贬值，对全球金融市场冲击极大，因此留下来很大的后遗症，影响至今。

即，当人民币贬值时，市场会对中国经济失去信心，外资会逃离中国；而当人民币升值时，市场又对中国充满信心，资金会进入中国。

所以央行一直在稳汇率，这里有人要问，是什么原因导致人民币贬值，需要央行不断稳汇率？

这里涉及第二个知识点：国债收益率利差会影响汇率，当中美十年期国债收益率利差扩大时，人民币会贬值；当中美十年期国债收益率利差缩小时，人民币会升值。

将上面两个知识点放在一起，可以得到一个新的知识点：央行为了降低企业和政府的化债压力，会引导十年期国债收益率下跌，这点很重要。

国债是无风险资产，是AAA评级资产，所以市场上的贷款利率不会比同期国债收益率更低！

央行为了降低企业和政府化债成本，就会引导国债收益率下跌，这样同期贷款利率也会下降，企业和政府可以以更低的成本借到贷款，进行贷款置换，也就是借新还旧。

那么，中国央行具体是怎么操作呢？

当市场化债压力过大时，央行就会在市场上买入国债，打压国债收益率（国债价格与国债收益率成反比），企业和政府借贷成本降低，此时中美十年期国债收益率利差扩大，人民币贬值。

当人民币贬值到某个央行难以忍受的水位时，央行又会卖出国债，拉高国债收益率，中美十年期国债收益率利差缩小，人民币升值。

当人民币升值到某个水位后，企业化债压力又增加，央行重复第一个步骤。

这是近十年上证指数与人民币对美元汇率走势对比图，上图中上证指数与人民币对美元汇率走势在绝大部分时间内是成正相关的，即人民币升值时指数上涨，人民币贬值时指数下跌。

在近五年内，上证指数大部分时间与人民币对美元汇率走势是成正相关，只是涨幅不相同，所以在末尾一段偏差比较大。

中国十年期国债收益率上涨，中美十年期国债收益率利差缩小，人民币升值，股市上涨；中国十年期国债收益率利差扩大，人民币贬值，股市下跌。

这样问题就清晰明了，我们只需要知道什么时候中国国债收益率下跌，就可以知道什么时候股市下跌。

那么，国债收益率什么情况下会下跌呢？

当企业和政府化债压力增大，就业压力增大时，央行就会引导国债收益率下跌，降息企业和政府化债压力！

即当企业和政府化债压力大于人民币贬值压力时，就是股市触顶之时。

那么，适合当前情况吗？

适合，也不适合。

之所以这么说，是因为当前情况比较特殊，大家可以看下面两张图。

上面两张图分别是中国十年期国债收益率与日本十年期国债收益率。

这两张图有什么特殊之处呢？

大家还记不记得前段时间市场在炒作中国即将陷入通缩困境？

大家仔细观察上面两张图可以发现，中国在极力避免中国十年期国债收益率跌破1.6%，而日本则是极力避免日本十年期国债收益率涨破1.6%。

日本是因为债务压力巨大，极力避免国债收益率上涨，国债收益率上涨会增加日本政府的债务压力。

而中国则不同，如果中国十年期国债收益率跌破1.6%，那么中日十年期国债收益率将形成交叉，也就意味着中国也将出现失去的几十年，中国也将陷入通缩。

为了打破中国即将陷入通缩的预期，中国央行就开始干预债市，即拉高国债收益率，同时将倒挂的国债收益率干预转正。

央行具体是怎么操作的呢？

央行在市场上以低于市场价格卖出国债，拉抬国债收益率（国债价格与国债收益率成反比），同时将获得的资金投入股市，国债收益率上涨，中美十年期国债收益率利差缩小，人民币升值。

我们看到的就是国债收益率上涨，人民币升值，股市上涨。

同时还要注意一点，每逢重要会议或者重要活动前，中国往往会营造出经济很繁荣的氛围，9月即将进行阅兵，在此之前拉抬股市和汇率，也可以营造出经济繁荣的景象。

综上三点，可以得出一个结论，在九月下旬之前，股市很难下跌，为了缓解企业和政府化债压力，国债收益率可能会横盘，也会导致股市横盘，阅兵之后股市大概率要下跌，长时间拉抬国债收益率，企业和政府化债压力很大。

近期可以通过观察央行和财政部的政策，研究债市与汇市走势，进而判断近期股市走势。