近20年的首次，肯定不能仅用季节性的信贷收缩来解释，不可否认8月大概率还是会拉正，但长期趋势总不能忽略，那就是居民和企业的去杠杆，尤其是民企和居民端的去杠杆，昨天的信贷利息补偿政策也提到了这个特点，要为自己负债负责的，经济下行周期，花钱就往往比较稳健。
集体负债有政策兜底，尤其是花别人钱办自己事情，家族裙带占据国资的重要地位，即便有垄断地位，也不可避免的走向亏损，个人利益和集体利益的矛盾，而个人负债和民企负债则往往很少有退路，即便降息和各种宣传引导，最终这几年不可避免的出现了居民和民企自发去杠杆，而只能靠政府及可控的国资不断的加杠杆来维系，这就是与日本资产负债表衰退不同的地方，日本是企业和居民去杠杆，我们是政府和企业加杠杆，但如果能区分民企和国资，你会发现信贷更多的在民企和居民之外的亲儿子之间流转，哪怕是债务也是如此，以债养债是非常常见的。
但居民敢这么玩吗？也不是不敢，而是代价太大，一旦陷入以债养债，别人可以用低息债置换高息债，且往往无限子弹，银行就是敢借，也不涉及国有资产流失，上世纪90年代也是如此，而你不行，一旦负债压力变大，偿债能力变差，信用评级下降，你能借到的以债养债资金成本极高，甚至只能找灰色地带的高利贷。民企在居民支出收缩环境下也是举步维艰，刚性的垄断的开支都轮不到你，最近一个评论很有意思，三大运营商的某老总因为携号转网极大谈恶性竞争，14亿人的市场就你们三家还嫌竞争激烈，可想而知民企多么艰难，但又贡献了大概80%的就业，你猜为什么这几年大家的择业方向倾向于稳健，国资是好，但能容纳多少就业？
比如今年7月的社融数据，一旦看到把前七个月数据加在一起说，往往都是有问题的，如果单月数据好，不可能不拿出来宣传。尤其是7月的居民去杠杆加速厉害，7月居民贷款减少4893亿元，其中短期贷款减少3827亿元，中长期贷款减少1100亿元。这就是当下市场的困局，居民高杠杆不玩了，本来政策认为只要减少存款利率，就可以把居民的钱逼到投资，也确实有一部分进入了金融市场的风险投资，而有贷款的人，房贷利率依旧在3.3%左右，而一年期存款利率参考已经跌破1%了，个人的最优解自然还是去杠杆，降贷款利率，大家还是不敢借钱，降存款利率加速市场提前还债，得到了与初衷相悖的结果。
这也能理解最近的很多政策改变，央行能做的已经做到极致了，货币政策确实没用了，财政政策从举债规模上来说也做到极致了，这几年政府加杠杆还不够快吗？只是钱没花到多数人身上罢了，有的是以债养债，有的去了传统的刺激方向而非民企和居民端，大多数能感受到的是继续压缩存款利率，但并非最优解，结果就是选择财政补贴信贷利率的办法即要给市场降实际利率，也要保银行利差和存款利率。后面的刺激市场的改进大概率还得回到到效率上面，如何让钱更高效的流入80%居民和占据GDP一半以上的民企手里，而非在自己手里债务空转。效率和公平未必就是此消彼长，总想着刺激信贷，大家也不傻，真正敢借的未必想还，考虑要还的群体，大概率又不敢借，让居民看到真金白银，让企业看到环境改善，市场信心自然就恢复了，