说白了，就是居民和企业部门“躺平”，政府部门也不敢大力加杠杆了，债务驱动经济发展的旁氏模式目前已经难以为继。
2019年开始房地产高位回落、经济就明显放缓，叠加2020年开始的疫情的黑天鹅，实际上近五六年以来的经济增长是高度依赖债务驱动的，靠债务保持了5%左右的经济增速，因此宏观杠杆率迅速从240%左右突破到目前的300%。考虑到宏观杠杆率的分母是名义GDP，实际表内债务规模增长要更夸张。
但宏观杠杆率的增长并不是均衡的，而是结构性的。
从2021年开始居民部门趋于“躺平”，居民部门分担的杠杆率到62%-63%的水平就结束了多年以来的增长，开始停滞不前。最关键的原因就是居民从经济增长过程中得到的一次分配（收入）和二次分配（福利）没有明显进步，反而居民为获取“正常”水平的收入付出了过高的工作时长，因此在不解决两次分配结果的前提下，可以说居民部门杠杆已经到了天花板。
2023年开始企业部门（国企以外，因为国企实际上等于半个政府部门）也开始“躺平”了，2023年至今民间投资一直在下降。而且因为居民部门杠杆已经拉满了，现在在偿债过程；再加上居民部门先前加杠杆买的房子持续贬值，特别是在目前“好房子”的挤压下，二手房已经没有生存空间，财富的消失进一步打击了居民部门的消费意愿，所以现在居民部门没有意愿、也没有能力消费，导致各行各业都在打价格战，现有民间投资的回报非常低，这样的现状不可能吸引企业部门真正去加杠杆扩产能，实际上不主动去产能就不错了。
再看政府部门杠杆，在居民部门和企业部门相继“躺平”之后，近三四年加杠杆的主力就是政府部门。但问题是目前政府部门杠杆率已经超过了60%的警戒线，而且如果算上国企在政府部门指导下加的杠杆、再算上地方政府的表外债务，真实的政府部门杠杆率还会更高，很有可能已经接近新闻媒体时不时拉出来批判债务负担难以为继的个别西方国家。
当然我们有个相对特殊的国情，那就是政府债务以地方债务为主。按财政部的表态说，中央政府加杠杆的空间还很大。但问题是形势比人强，目前人口年龄结构已经明显老化，也有低生育的问题，按日本经验，这些杠杆空间将来有很多要用于应对人口问题，比如养老金的缺口，比如现在已经开始的育儿补贴。这两项的投入只会越来越大，将来都要靠发债解决。如果除去给应对人口问题必须预留的空间，政府部门加杠杆的余地可能也所剩无几了，所以我们可以看到，最近财政、央行的表态，实际上又不是那么自信了，甚至倾向要求控制政府部门债务。
所以目前的思路，又回到要求居民部门继续加杠杆的路径依赖。原先居民加杠杆的主要渠道是房贷，现在楼市疲软、企业躺平，所以就要开启第二通道，通过投放定向低息消费贷款（去年下半年直接低息贷款，现在新一轮消费贷款是贴息政策），鼓励没有消费能力的人借钱消费，去消化企业的产能，实际上这跟过去鼓励六个钱包付首付拉满杠杆买房一样危险。
前几天有个提问，大意是如果年轻人有一半都拉满杠杆会怎么样，这就是以为这样做能够通过牺牲一些年轻人就把大环境带起来，但这就是一种非常投机且非常危险的想法。即使以为自己能拿到好处且完全置身事外、不考虑也不同情年轻人这样做将导致他们一辈子都无法翻身的后果，也要考虑一旦这样做的年轻人真正成了规模，那就会带来真正的系统性风险，这是所有人都无法逃脱的。